ZARZĄDZANIE FINANSAMI PRZEDSIĘBIORSTWA wykład nr 5, Biznes, praca, prawo, marketing, reklama


Dr Piotr Szczepankowski

ZARZĄDZANIE FINANSAMI PRZEDSIĘBIORSTWA

WYKŁAD NR 5: DECYZJE INWESTYCYJNE

Procedura analizy opłacalności przedsięwzięć inwestycyjnych lub inaczej - analizy opłacalności długoterminowych decyzji inwestycyjnych obejmuje:

1. KLASYFIKACJA PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH

Inwestycje dzieli się na:

Inwestycje rzeczowe mogą mieć formę:

2. BUDŻET FINANSOWY PRZEDSIĘWZIĘCIA INWESTYCYJNEGO

Szacowanie przepływów pieniężnych związanych z rozważanym przedsięwzięciem rozwojowym jest podstawową i prawdopodobnie najtrudniejszą częścią analizy projektu inwestycyjnego. Obowiązuje tu kilka ogólnych zasad:

1. Konsekwentne traktowanie skutków inflacji: jeżeli przepływy szacowane są na bazie wartości nominalnej (bez inflacji), to stopa inflacji powinna być uwzględniona w szacowaniu oczekiwanej stopy zysku z danej inwestycji (tzw. nominalna stopa oczekiwanego zwrotu). Jeżeli przepływy są szacowane z uwzględnieniem stopy inflacji, wówczas powinny być analizowane za pomocą realnej stopy zwrotu.

2. Uwzględnianie wszystkich skutków ubocznych danego projektu, na przykład spadku sprzedaży tych produktów, które będą substytutami dla nowego wyrobu powstającego na bazie nowej inwestycji.

3. Uwzględnianie ewentualnego wpływu nowego projektu na dotychczasowe przepływy operacyjne firmy.

4. Uwzględnianie wymagań co do zwiększenia zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto firmy.

5. Analiza i podejmowanie decyzji inwestycyjnej na podstawie przepływów gotówkowych związanych z danym projektem, a nie księgowanych zysków netto.

6. Możliwość nie uwzględniania przepływów pieniężnych związanych z finansowaniem projektu (przepływy te są uwzględniane w koszcie kapitału stanowiącym główny składnik szacunku wymaganej stopy zysku z inwestycji).

Budżetowaniu finansowemu nowej inwestycji podlegają przepływy z działalności operacyjnej, możliwe do osiągnięcia z danego przedsięwzięcia w kolejnych okresach jego eksploatacji oraz przepływy inwestycyjne, obejmujące wydatki na przedsięwzięcie oraz wpływy środków pieniężnych z tytułu przyszłej likwidacji przedmiotu dzisiejszych nakładów. Najwięcej problemów mają planiści z zaprojektowaniem przepływów pieniężnych dla przewidywanej działalności operacyjnej nowej inwestycji. W tym celu wykorzystać można wzór:

CFoper. = ZN + A +/- ΔKON

gdzie:

ZN - planowany poziom zysku netto z inwestycji,

A - wartość okresowej amortyzacji,

ΔKON - planowana zmiana wartości kapitału obrotowego netto (kapitału pracującego), czyli zmiana wartości zapasów, należności i krótkoterminowych zobowiązań handlowych. Zmianę tę definiuje się w następujący sposób:

ΔKON = Δzapasów + Δnależności - Δzobowiązań handlowych.

W powyższym wzorze, jeśli mamy do czynienia ze wzrostem wartości kapitału pracującego pomiędzy dwoma planowanymi okresami, wówczas do liczenia operacyjnych przepływów pieniężnych wpisujemy wynik ze znakiem ujemnym, i odwrotnie. Czyli, jeśli:

ΔKON rośnie - ujemny znak w liczeniu przepływów pieniężnych,

ΔKON maleje - dodatni znak w kalkulacji przepływów pieniężnych.

Wynika z tego, że wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto jest zjawiskiem niekorzystnym dla operacyjnych przepływów pieniężnych przedsiębiorstwa (absorbowana jest przez kapitał obrotowy wartość środków pieniężnych).

Prognozowanie korzyści finansowych z przyszłej działalności przedsiębiorstwa i podejmowanych przez podmiot gospodarczy wszelkich przedsięwzięć inwestycyjnych powinno być przede wszystkim oparte na ocenie możliwych do osiągnięcia przepływów pieniężnych. Wyróżnia się dwie zasadnicze odmiany planistycznych przepływów pieniężnych, które są związane z odpowiednią definicją owych strumieni. Są to mianowicie:

Prawidłowe zastosowanie obu strumieni przepływów pieniężnych powinno dawać jednakowy rezultat w ocenionej efektywności funkcjonowania przedsiębiorstwa. Jednakże warunkiem poprawności przeprowadzonej analizy jest zapewnienie zgodności między rodzajem planowanych przepływów pieniężnych a oczekiwaną przez poszczególnych dawców kapitału stopą zwrotu. I tak:

Jak stwierdzono, konstrukcje przepływów pieniężnych wykorzystywane do ustalania przyszłych korzyści z działalności przedsiębiorstwa oparte są na koncepcji wolnych strumieni gotówki przypadających właścicielom lub wszystkim stronom finansującym daną firmę (właścicielom i wierzycielom). Sformułowanie „wolne przepływy pieniężne” oznacza zatem nadwyżki środków pieniężnych wygospodarowane przez przedsiębiorstwo i przynależne odpowiednim stronom finansującym działalność firmy (właścicielom i wierzycielom lub jedynie właścicielom). Są to inaczej środki pieniężne dawane do dyspozycji inwestorom po pokryciu wszystkich wydatków związanych z ponoszonymi przez firmę kosztami i nakładami inwestycyjnymi. Innymi słowy, wolne przepływy pieniężne odzwierciedlają zdolność przedsiębiorstwa do wzrostu (rozwoju działalności) z wykorzystaniem wewnętrznie generowanych środków finansowych.

A. Schemat prognozowanych wolnych przepływów pieniężnych dla właścicieli (FCFE) przedstawia się następująco:

Przychody netto ze sprzedaży

= zysk operacyjny przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT)

= zysk brutto (do opodatkowania)

= zysk netto (po opodatkowaniu)

+ amortyzacja

+/- zmiana wartości zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto

(wzrost ze znakiem minus; spadek ze znakiem plus)

____________________________________________________________________

= wolne przepływy pieniężne dla właściciela (FCFE)

PRZYKŁAD:

W ciągu najbliższych dwóch lat firma XYZ planuje przychody ze sprzedaży na poziomie odpowiednio 5.000.000 zł i 6.000.000 zł. Operacyjne koszty zmienne stanowić będą nie więcej niż 45% udziału w wartości sprzedaży. Koszty stałe bez amortyzacji wyniosą w każdym roku nie więcej niż 500.000 zł. Amortyzacja w roku pierwszym będzie miała wartość 200.000 zł, a w roku drugim 300.000 zł. Na początku roku pierwszego planuje się inwestycję w aktywa trwałe o wartości 400.000 zł, która w 60% zostanie sfinansowana kapitałem własnym, a w 40% dwuletnim kredytem bankowym, oprocentowanym stopą 10% rocznie (odsetki płatne raz do roku, spłata kredytu na koniec roku drugiego). Kapitał obrotowy netto stanowić będzie nie więcej niż 10% wartości przychodów ze sprzedaży. Aktualna jego wartość wynosi 550.000 zł. Stopa opodatkowania dochodów firmy wynosi 28%. Ustal na dwa lata wolne przepływy pieniężne dla właścicieli tej firmy.

ROZWIĄZANIE:

Dane:

Przychody ze sprzedaży: rok 1 - 5.000.000 zł, rok 2 - 6.000.000 zł

Operacyjne koszty zmienne: rok 1 - 45% z 5.000.000 zł = 2.250.000 zł, rok 2 - 45% z 6.000.000 zł = 2.700.000 zł

Operacyjne koszty stałe bez amortyzacji: rok 1 - 500.000 zł, rok 2 - 500.000 zł

Amortyzacja: rok 1 - 200.000 zł, rok 2 - 300.000 zł

Kwota kredytu: rok 1 - 40% z 400.000 zł = 160.000 zł

Spłata kredytu: rok 2 - 160.000 zł

Odsetki od kredytu: rok 1 - 10% z 160.000 zł = 16.000 zł, rok 2 - 10% z 160.000 zł = 16.000 zł

Nakład inwestycyjny sfinansowany jedynie kapitałem własnym: rok 1 - 60% z 400.000 zł = 240.000 zł

Zapotrzebowanie na kapitał obrotowy netto: rok 1 - 10% z 5.000.000 zł = 500.000 zł, rok 2 - 10% z 6.000.000 zł = 600.000 zł

Zmiana zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto: rok 1 - spadek o 50.000 zł, rok 2 - wzrost o 100.000 zł

(dane w zł)

POZYCJE RACHUNKU PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH DLA WŁAŚCICIELA

ROK 1

ROK 2

Przychody ze sprzedaży

5.000.000

6.000.000

Operacyjne koszty zmienne

- 2.250.000

- 2.700.000

Operacyjne koszty stałe bez amortyzacji

- 500.000

- 500.000

Amortyzacja jako koszt

- 200.000

- 300.000

Zysk operacyjny (EBIT)

2.050.000

2.500.000

Odsetki od kredytu

- 16.000

- 16.000

Zysk brutto (do opodatkowania)

2.034.000

2.484.000

Podatek dochodowy (28% zysku brutto)

- 569.520

- 695.520

Zysk netto (po opodatkowaniu)

1.464.480

1.788.480

Amortyzacja

200.000

300.000

Nakłady inwestycyjne sfinansowane kapitałem własnym

- 240.000

0

Spłata kredytu

0

- 160.000

Zmiana zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto

50.000

- 100.000

WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE DLA WŁAŚCICIELI (FCFE)

1.474.480

1.828.480

B. Schemat prognozowanych wolnych przepływów pieniężnych dla firmy (FCFF) przedstawia się następująco:

Przychody netto ze sprzedaży

= zysk operacyjny przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT)

= zysk operacyjny po opodatkowaniu (NOPAT)

+ amortyzacja

+/- zmiana wartości zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto

(wzrost ze znakiem minus; spadek ze znakiem plus)

____________________________________________________________________

= wolne przepływy pieniężne dla firmy (FCFF)

PRZYKŁAD:

Na podstawie danych z poprzedniego przykładu ustal wolne przepływy pieniężne dla firmy na najbliższe dwa lata.

ROZWIĄZANIE:

Dane:

Jak w poprzednim przykładzie

(dane w zł)

POZYCJE RACHUNKU PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH DLA FIRMY

ROK 1

ROK 2

Przychody ze sprzedaży

5.000.000

6.000.000

Operacyjne koszty zmienne

- 2.250.000

- 2.700.000

Operacyjne koszty stałe bez amortyzacji

- 500.000

- 500.000

Amortyzacja jako koszt

- 200.000

- 300.000

Zysk operacyjny (EBIT)

2.050.000

2.500.000

Podatek dochodowy (28% zysku EBIT)

- 574.000

- 700.000

Zysk operacyjny po opodatkowaniu (NOPAT)

1.476.000

1.800.000

Amortyzacja

200.000

300.000

Nakłady inwestycyjne ogółem

- 400.000

0

Zmiana zapotrzebowania na kapitał obrotowy netto

50.000

- 100.000

WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE DLA FIRMY (FCFF)

1.326.000

2.000.000

Por. A. Rutkowski, Zarządzanie finansami, PWE, Warszawa 2000, s. 297.

Por. M. Michalski, Zarządzanie przez wartość, WIG-Press, Warszawa 2002, s. 49.

Por. D.J. Leahigh, Zarządzanie finansami, PWE, Warszawa 1999, s. 125.

4



Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
ANALIZA OPŁACALNOŚCI PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH, Biznes, praca, prawo, marketing, reklama
Powszechnie znana teza głosi, Biznes, praca, prawo, marketing, reklama
08 Miedzynarodowe aspekty zarzadzania finansami przedsiebiorstwa wyklad
Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa - wykłady, Różne Dokumenty, MARKETING EKONOMIA ZARZĄDZANIE
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw wykład
Zarządzanie finansami przedsięborstw wykłady
08 Miedzynarodowe aspekty zarzadzania finansami przedsiebiorstwa wyklad
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw- egzamin - pytania z ustnego, Różne Dokumenty, MARKETING EKONO
Zarzadzanie Finansami Przedsiebiorstwa-ZFP wykład nr 6, Dr Piotr SZCZEPANKOWSKI
Dziennik Ustaw Nr 6 poz. 27 ustawa o gospodarce finansowej przedsiebiorstw panstwowych, Administracj
Wykład 3 Zarządzanie finansami Rachunek zysków, Notatki UTP - Zarządzanie, Semestr IV, Zarządzanie f
Finanse Przedsiębiorstwa Wykład 2 Podstawy Zarządzania Finansami Przedsiębiorstwa
Zarzadzanie Finansami Przedsiebiorstwa sochaczew zfp wykład 3, podstawy finansów przedsiębiorstwa
Wykład 7 Rachunek kosztów zmiennych, Notatki UTP - Zarządzanie, Semestr IV, Zarządzanie finansami pr

więcej podobnych podstron