1380048f299304706573713703860 n

92 Oifiui cfckiwnościprojęk/óu inwestycyjnych

- wolne przepływy pieniężne dla właścicieli (anu. F>w Cash Flou to Equity -FCFE): metodanazywana jest również ujęciem w laściciclskiin.

Formulę obliczeniową FCFE można przedstaw ię następująco

FCFE - zysk netto amortyzacja

- zmiana kapitału obrotow ego netto nakłady ittwestyeyjnc    (S)

- (splata kapitału kredytów • zaciągnięte nowe kredyty)

W przedstawionej formule zysk netto wyliczamy zgodnie z zasadami rachunków ości. uwzględniając również koszty finansowe (odsetki i prowizie zapocone) związane z zaciągniętymi zobowiązaniami na realizację inwestycji. Wychodząc zatem od wielkości zysku przed kosztami finansowymi, podatkiem i amortyzacją (EBITDA). kalkulację zysku netto przeprowadzić można w następujący sjKisób:

FMTDA - amortyzacja * FM 11    (9)

FH1T koszty finansowe = zysk brutto    (10)

zysk brutto x (1 - 7) = zysk netto.    < 11)

Dyskontowanie FCFF. należy przeprowadzić 7 wy korzystaniem kosztu knpilału własnego, wyznaczonego według wy branego przez inwestora sposobu.

Powyższą kalkulację zysku netto można wykorzystać do wyliczenia wolnych przepływów pieniężnych dla firmy. W praktyce występuje kilka wariantów' obliczeniowych FCFF, jednak dla potrzeb dydaktycznych wybrany został jeden z. najczęściej stosowanych sposobów, którego postać jest następująca

FCFF = zysk netto * amortyzacja

■* koszty finansowe x (I - T) - zmiana kapitału oblotowego netto (12) - nakłady inwestycyjne

Powyższa formula (12) jest szczególnie użyteczna do oceny nowych przedsięwzięć inwestycyjnych icalizowanych z wykorzystaniem kapitałów obcych. Stopą dyskontową wykorzystywaną w tym wypadku będzie średni ważony koszt kapitału bez troczy podatkowej.

Inny sposób obliczenia FCFF, również stosowany w praktyce, choć dający nieco odmienne wyniki to:

FCFF = EBFTX (I - 7j • amortyzacja - nakłady inwestycyjne - zmiana kapitała oblotowego netto

Zarówno przy wykorzystaniu pierwszego modelu określającego wielkość FCFF (12). jak i drugiego (13) wy nik kalkulacji, tj wielkość wolnych przepływów pieniężnych dia firmy powinien być identyczny.

y.A. Stopu dyskontow a w ocenie inwestycji

Immanemna cecha inwestycji rzeczowych jest teł; długofalowy charakter Proces inwesty cyjny dzielony jest zazwyczaj na trzy fazy: przed inwesty cyjną, inwestycyjna (realizacyjnaj i operacyjna (eksploatacyjną), a w ramach każdej z

mrA.-r.i m-/..:    .....:..;roy.    <■ ■■-•■.i- ■••t kacji przedstawili w swej pracy eksperci I NIDO jlkMttcns W.. Hawranek P.M.. i 9-26) Dobry pomysł na biznes zapocząlkow uje lawinę koniecznych do podjęcia działań związanych z ocen.-] i przygotowaniem projektu inwestycyjnego, /.gromadżenieni kapitału. budową lob zakupem aktywów (nieruchomości, maszyn. urządzeń, wartości niematerialnych i prawnych, itd.). zatrudnieniem pracowników maz udostępnieniem wyrobów (produktów i usługi końcowym odbiorcom. Dopiero przejście wszystkich etapów umożliwia realizację nadwyżki netto, która powinna zapewnić zwrot zainwestowanego kapitału i satysfakcjonująca nadwyżkę dla właścicieli [Gawron 11.. s 131 ].

Rachunek efektywności inwestycji jest długoterminowym zestawieniem nakładów i efektów, które rozłożone są w czasie, często na wiele okresów Dla zachnwaitin ich porównywalności konieczne jc-t posługiwanie się metodami dyskontowymi. I tu pojawia się konieczność odpowiedniego doboru stopy dyskontowej. Na potrzeby dalszych rozważań przyjąć można, że stopa dyskontowa utożsamiana jest z oczekiwaną stopą zwrotu. Ma to miejsce zwłaszcza wówczas, gily oczekiwana przez inwestora stop3 zysku / kapitału jest jednocześnie od/wiciciedlcnicm minimalnej stopy zy sku z kapitału, przy założonym poziomic ryzyka, poniżej której inwestor nie zechce angażować się w piojeki ze względu na brak opłacalności [Dziworska k . s -i 7-63J.

br/ymierzając się do przeprowadzenia lacłtimkii opłacalności nowycli projektów inwestycyjnych, za stopę zwrotu (stopę dyskontową) przyjąć można:

-    średni ważony koszl kapitał (II'/ICC) dla oceny efektywności całości zainwestowanego kapitału (ujęcie standardowe, wolne pr/cplyw\ dla firmy

FCFF).

-    koszt kapitału własnego fumy dla oceny przepływów gotówkowych dla w łaściciela FCFE\ wykorzy -anć możno iii iii. model (.APM. stopę zwrotu z bezpiecznych papierów wartościowych powiększoną o premię za ryzy ko z tytułu realizacji projektu, koszt kredytu długoterminowego powiększony o premię za ryzyko, itp.,

-    stoj>ę zwrotu z alternatyw nego sposobu wykorzystania kapitału, szacunkową stopę procentową (dyskontową) określoną w drodze prognoz eksperckich.

Inwestor ma do dyspozycji szeroka gamę instrumentów i narzędzi które może wykorzy stać w ocenie efektywności projektów. Ostateczna decyzja, co do poziomu stopy dy skontowej będzie zalcżz!.-. ed sMonrmści cło ryzyka, zdobytych doświadczeń i efektów wcześniejszych Inwestycji, a zatem naznaczona będzie w znacznym stopniu subiektywizmem Należy jednak zwrócić uwagę, że wy bór stopy dy skontowej poważnie rzutuje nr. perspektywy i dynamikę rozwoju firmy w warunkach walki konkurencyjnej na rynku