26460 ZF Bień 1

Koszt kapitału angażowanego iv inwestycje 251

■ — Przykład 64

Kapitał własny firmy stanowi 800 000 zł, a obcy 1 200 000 zł. Postulowana stopa zyskowności przez udziałowców wynosi 35% rocznie, a odsetki płacone od obcych kapitałów 20%, zaś stopa podatku dochodowego 30%. Przy takich założeniach kalkulacja przeciętnego kosztu kapitału firmy kształtuje się następująco:

Kapitał	Suma	Udział w sumie ogólnej	Koszt %	Koszt średnioważony
własny	800 000	0,4	35,0	0,4x35 = 14%
obcy	1 200 000	0,6	20,0	0,6x20(1-30)= 8,4%
ogółem	2 000 000	1,0		22,4%

Jeżeli struktura kapitału, który ma być zaangażowany przy podjęciu inwestycji (tj. struktura źródeł jej finansowania), różni się istotnie od istniejącej struktury kapitału firmy, to trzeba obliczyć koszt średnioważony dla odpowiednio zmienionej struktury. Koszt kapitału może być bowiem różny dla poszczególnych projektów nie tylko w zależności od różnego stopnia ryzyka, ale także w przypadku odmiennej struktury ich finansowania.

Jednak w praktyce dla dyskonta nadwyżek finansowych, jakie Aktualna stopa przewiduje się w rezultacie podjęcia inwestycji, przyjmuje się zyskownoki najczęściej aktualną, średnioważoną stopę zyskowności kapitału ^kapitalu osiąganą przez firmę. Bardzo trudno jest bowiem z dostateczną precyzją ocenić zmiany ryzyka łączącego się z nową inwestycją w stosunku do ponoszonego przez firmę. Natomiast, przyjmując za podstawę dyskonta aktualną stopę zyskowności kapitału, zapewnia się przynajmniej uniknięcie pogorszenia tej stopy w wyniku podjęcia inwestycji.

To uproszczone założenie przy ustalaniu kosztu kapitału dla nowych inwestycji znajduje pewne logiczne uzasadnienie w cyklicznie występujących zmianach struktury kapitału. Jeżeli na przykład nowa inwestycja zostałaby sfinansowana w pełni kredytami,