Proces transakcyjny

Proces transakcyjny

Podsumowanie

Podsumowanie

Rafał Tuzimek

Rafał Tuzimek

Typy transakcji M&A

2

Sprzedaż

Sprzedaż

przedsiębiorstw

przedsiębiorstw

Zakup

Zakup

przedsiębiorstw

przedsiębiorstw

Fuzje

Fuzje

przedsiębiorstw

przedsiębiorstw

Poszukiwanie

Poszukiwanie

finansowania

finansowania

właścicielskiego/

właścicielskiego/

doradztwo

doradztwo

finansowe

finansowe

LBO/MBO

LBO/MBO

- wykupy

- wykupy

menedżerskie

menedżerskie

Obsługa

Obsługa

przejęć

przejęć

w procesach

w procesach

prywatyzacyjnych

prywatyzacyjnych

Działania banku inwestycyjnego w zakresie zakupu
przedsiębiorstw

3

FAZA

PRZEDTRANSAKCYJNA

(ZAKUP)

FAZA

TRANSAKCYJN

A

(ZAKUP)

FAZA

POTRANSAKCYJNA

(ZAKUP)

• Identyfikacja

potrzeb i

oczekiwań

inwestora

• Poszukiwanie

potencjalnych

celów do

przejęcia

• Wstępna

analiza

potencjalnych

celów do

przejęcia

• Strukturyzacja

transakcji

• Organizacja procesu due-

diligence: koordynacja

prac konsultantów

zewnętrznych

• Wycena celu przejęcia

• Pomoc w określeniu

oferowanej ceny

• Pomoc w przygotowaniu

wstępnej i wiążącej oferty

• Pomoc w przygotowaniu

dokumentacji transakcyjnej

• Opracowanie struktury

finansowej transakcji

• Pomoc w negocjacjach ze

wszystkimi stronami

transakcji

• Lobbying

• Doradztwo

finansowe

związane z

rozwojem

nabytego

podmiotu

• Pomoc w

poszukiwaniu

nowych celów do

przejęcia

Działania banku inwestycyjnego w zakresie sprzedaży
przedsiębiorstw

4

FAZA

PRZEDTRANSAKCYJNA

(SPRZEDAŻ)

FAZA

TRANSAKCYJNA

(SPRZEDAŻ)

FAZA

POTRANSAKCYJNA

(SPRZEDAŻ)

• Pomoc w

przygotowaniu

struktury

sprzedaży

• Identyfikacja

potencjalnych

inwestorów

• Analiza podmiotu

przeznaczonego

do sprzedaży

• Wycena spółki
• Pomoc w

przygotowaniu

dokumentacji

sprzedażowej

• Nawiązanie kontaktu z

potencjalnymi inwestorami

• Przygotowanie

Memorandum

Informacyjnego

• Pomoc w przygotowaniu

spółki do procesu due-

diligence i koordynacja

procesu

• Opracowanie finansowej

struktury transakcji

• Pomoc w negocjacjach z

inwestorami

• Pomoc w przygotowaniu

umowy kupna/ sprzedaży i

umów towarzyszących

• Pomoc w procesie

zamknięcia transakcji

• Pomoc w

poszukiwaniu

nowych

możliwości

inwestycyjnych

Strategie finansowania

Strategie finansowania

fuzji i przejęć

fuzji i przejęć

Rafał Tuzimek

Rafał Tuzimek

S

tr

a

te

g

ie

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

t

ra

n

sa

k

cj

i

fu

zj

i

i

p

rz

e

ję

ć

Klasyfikacja możliwych źródeł i form finansowania
transakcji,
rodzajów płatności oraz ich podmiotów finansowania

6

Źródła i formy finansowania
transakcji

Rodzaje płatności
w transakcjach

Podmioty zasilania finansowego

Źródła finansowania

Podmioty finansowe

 Finansowanie wewnętrzne
 Finansowanie zewnętrzne

- Finansowanie zewnętrzne własne
- Finansowanie zewnętrzne obce

 Metody mieszane

 Środki pieniężne
 Akcje
 Obligacje
 Metody mieszane

 Banki
 Towarzystwa ubezpieczeniowe
 Fundusze emerytalne
 Fundusze inwestycyjne i inne

Przykładowe formy finansowania

Podmioty niefinansowe

 Zysk zatrzymany
 Transformacja majątku
 Akcje
 Obligacje
 Dług zabezpieczony
 Inne

 Przedsiębiorstwa
 Gospodarstwa domowe
 Państwo

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Źródła i formy finansowania możliwe do zastosowania w
transakcjach fuzji i przejęć

7

Finansowanie

Zewnętrzne

Wewnętrzne

Własne

Obce

Poprzez rynek finansowy

Kredyty krótkookresowe

Kredyty w rachunku bieżącym

Kredyty w rachunku kredytowym

Kredyty wekslowe

Kredyty pod zastaw nieruchomości

Pozostałe kredyty

Długoterminowe pożyczki i kredyty

Pożyczka obligacyjna

Pozostałe pożyczki

Kredyty inwestycyjne i hipoteczne

Poprzez rynek towarowy

Kredyt dostawcy

Kredyt odbiorcy

Szczególne formy finansowania

Faktoring

Leasing

Emisja akcji

Z odpisów amortyzacyjnych

Ze sprzedaży zbędnego majątku

Z przyspieszenia obrotu kapitału

Pozostałe źródła

Zatrzymanie zysku

Długookresowe
rezerwy,
fundusze emerytalne

Z bieżących wpływów

Dopłaty akcjonariuszy

Udziały

Dopłaty wspólników

Wkłady, wpisowe

Dotacje

Pozostałe

Poprzez kształtowanie kapitału

Z transformacji majątku

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Czynniki

wpływające

na

kształtowanie

struktury

finansowania

8

Czynniki wpływające na poziom kapitału
własnego w przedsiębiorstwie

Czynniki wpływające na poziom kapitału
obcego w przedsiębiorstwie



Forma

prawna

przedsiębiorstwa,

determinująca w dużym stopniu zasady

i źródła uzyskania kapitału niezbędnego do

utworzenia przedsiębiorstwa oraz sposoby

zwiększania tego kapitału,



Forma opodatkowania i możliwości

korzystania z ulg i zwolnień



Polityka przedsiębiorstwa w zakresie

podziału wyniku finansowego netto



Możliwość

korzystania

z

dotacji

budżetowych



Możliwości zwiększenia kapitału własnego,



Sytuacja

finansowa

przedsiębiorstw,

uzyskiwana efektywność i płynność finansowa,



Koszt kapitału i możliwości wykorzystania

pozytywnego efektu dźwigni finansowej



Zakres odpowiedzialności wobec wierzycieli

i możliwość zabezpieczenia długu



Opinia o przedsiębiorstwie w dotychczasowej

współpracy z wierzycielami



Istniejąca konkurencja pomiędzy bankami



Wielkość przedsiębiorstwa i struktura jego

aktywów



Rodzaj działalności i związane z nim ryzyko



Ogólna sytuacja w gospodarce (faza

ożywienia czy recesji), stopy inflacji, polityka

banku centralnego i fiskalna państwa

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Zależność pomiędzy formą finansowania, kosztami oraz
ryzykiem finansowania

9

Dług zabezpieczony

Pozostałe instrumenty

dłużne

Akcje

uprzywilejowane

Akcje

zwykłe

Wyższe
koszty

Wyższe
ryzyko

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Zależność pomiędzy strukturą kapitału a wartością akcji

10

D2

D1

0

Dźwignia, D/A

Wartość akcji
w przypadku, gdy
firma nie stosuje
dźwigni finansowej

Faktyczna wartość akcji

Zmniejszenie wartości
przez koszty związane
z upadłością

Czysty wynik MM:
cena akcji w przypadku
braku kosztów związanych
z upadłością

Wartość dodana
będąca efektem
korzyści podatkowych
z zadłużenia

Wartość akcji
przy zerowym
zadłużeniu

Wartość akcji

firmy B

Graniczny poziom
zadłużenia, przy
którym istotne stają
się koszty upadłości

Optymalna struktura kapitału:
Krańcowe korzyści podatkowe =
= Krańcowe koszty związane
z upadłością

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Struktura transakcji sfinansowana różnymi rodzajami
płatności w Wielkiej Brytanii w latach 1972 - 1992

11

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

19

72

19

73

19

74

19

75

19

76

19

77

19

78

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

kolejne lata

ud

zi

ał

w

s

tr

uk

tu

rz

e

Środki pieniężne

Akcje zwykłe

Papiery wartościowe o stałym oprocentowaniu

Opłacalność integracji

Opłacalność integracji

Rafał Tuzimek

Rafał Tuzimek

R

y

n

k

i

ro

zw

in

ię

te

Dodatkowe stopy zwrotu związane z podejmowanymi
działaniami konsolidacyjnymi

13

Rodzaj wydarzenia

Średnia stopa zwrotu uzyskana przez
akcjonariuszy (w %)

Fuzja

- Spółka przyłączana

20%

- Spółka przyłączająca

2-3%

Oferta przejęcia

- Spółka przejmowana

35%

- Spółka przejmująca

3-5%

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Zależność pomiędzy rodzajem płatności w transakcjach
fuzji i przejęć a zrealizowanymi dodatkowymi stopami
zwrotu

14

Rodzaj płatności

Dodatkowe stopy zwrotu w okresie 20 dni
przed i 20 dni po ogłoszeniu transakcji
fuzji

Środki pieniężne

33,54%

Akcje

17,47%

Środki pieniężne + akcje

11,77%

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Dodatkowe stopy zwrotu w zależności od rodzaju płatności i
strony

transakcji

w

Wielkiej

Brytanii

i

Stanach

Zjednoczonych

15

Wielka Brytania

Stany Zjednoczone

Spółka przejmowana

Środki pieniężne

30,2%

25,4%

Akcje

15,1%

11,0%

Spółka przejmująca

Środki pieniężne

0,7%

0,2%

Akcje

-1,1%

-0,9%

Ź

ró

d

ła

i

f

o

rm

y

fi

n

a

n

so

w

a

n

ia

tr

a

n

sa

k

cj

i

Dodatkowe

stopy

zwrotu

dla

właścicieli

spółek

przejmowanych w zależności od zastosowanego rodzaju
płatności i typu przejęcia

16

Dodatkowe stopy zwrotu przy:

Typ przejęcia

Środkach pieniężnych

Zamianie akcji

Fuzja

26,3%

19,6%

Wrogie przejęcie

36,7%

b.d.

W

y

b

ra

n

e

t

ra

n

sa

k

cj

e

n

a

W

G

P

W

Dodatkowe stopy zwrotu związane z podejmowanymi
działaniami konsolidacyjnymi

17

Badane spółki

Suma
zrealizowanych
dodatkowych stóp
zwrotu w okresie
10 dni przed datą
pojawienia się
informacji

Dodatkowa stopa
zwrotu
zrealizowana w
dniu pojawienia
się informacji

Suma
zrealizowanych
dodatkowych
stóp w okresie 10
dni po dacie
pojawienia się
informacji

Suma
zrealizowanych
dodatkowych
stóp zwrotu w
dniu pojawienia
się informacji i w
okresie 10 dni
przed i po tej
dacie

Polifarb
Cieszyn

1,30%

0,50%

14,75%

16,56%

Polifarb
Wrocław

-2,65%

-1,75%

17,94%

13,54%

Medicines

21,30%

-1,40%

18,43%

38,33%

Cefarm

Spółka nie

notowana na

WGPW

Spółka nie

notowana na

WGPW

Spółka nie

notowana na

WGPW

Spółka nie

notowana na

WGPW

Carbo

Spółka nie

notowana na

WGPW

Spółka nie

notowana na

WGPW

Spółka nie

notowana na

WGPW

Spółka nie

notowana na

WGPW

BIG

10,60

0,76%

-2,55%

8,81%

BG

11,04%

0,67%

-15,26%

-3,55%

Niepowodzenie

61%

Sukces

23%

Wynik

nieokreślony

16%

R

y

n

k

i

ro

zw

in

ię

te

Wyniki działań konsolidacyjnych w dłuższym okresie

18

0

20

40

60

80

100

Mała

firma

Duża

firma

W branży pokrewnej

Niepowodzenie

Sukces

0

50

100

Mała

firma

Duża

firma

W branży obcej

Niepowodzenie

Sukces

Przyczyny niepowodzenia integracji przedsiębiorstw

19

Do najczęściej występujących w praktyce
przyczyn niepowodzenia fuzji i przejęć można
zaliczyć:

· nie dojście transakcji do skutku,
· zbyt optymistyczne określenie potencjału rynku (udział,

wzrost, konkurencja)

· przeszacowanie efektów synergicznych,
· zapłacenie zbyt wysokiej ceny za podmiot przejmowany

lub przyłączany,

· źle poprowadzony etap integracji i implementacji

wspólnej strategii działania

Pytania

20