Fuzje i przejęcia.

Badanie opłacalności

Dr inż. Eugeniusz Neumann

[e-mail]

2

Metody badania opłacalności

fuzji i przejęć



Metoda NPV (net present value)



Metoda IRR (Internal Rate of Return)



Proste metody oceny opłacalności



Okres zwrotu



Stopa zwrotu



Punkt równowagi



Analiza stopy zysku na akcję (EPS)



Analiza opcji

3

Metoda NPV.



Proces konsolidacji jest traktowany jako
przedsięwzięcie innowacyjne.



Ocenie podlegają korzyści i koszty
uwzględniające cel konsolidacji.



Ocenie podlega hipotetyczna wartość
efektu synergii. Jest on określany poprzez
zmianę przepływów gotówkowych w
okresie 5 lat po połączeniu. Uwzględniona
zostaje dodatkowo wartość rezydualna.

4

Metoda NPV



Formuła obliczenia przepływów
pieniężnych jest następująca:

)

1

)(

(

)

(

)

1

(

T

Mt

Mt

KON

I

T

Am

ST

EBIT

CF

A

S



























5

Analiza EPS



Połączenie jest efektywne jeśli stopa
zysku przypadająca na akcję firmy
przejmowanej jest większa niż ten sam
wskaźnik firmy przejmującej.

B

A

A

e

A

B

e

e

A

A

A

B

B

B

ZN

ZN

ZN

S

ROE

ROE

S

S

g

LA

EAT

g

LA

EAT

















1

)

1

(

)

1

(

)

1

(

6

Stopa zwrotu



Łączące się firmy mają do czynienia
z czterema kosztami kapitału:



Koszt kapitału będący oczekiwaną
stopą zwrotu



Koszt kapitału pożyczonego



Koszt kapitału własnego (technika
składania, CAPM, APM, model Gordona)



Średni ważony koszt kapitału

7

Model Blacka i Scholesa



W modelu Blacka – Scholesa wartość przedsiębiorstwa to

wyceniona wartość przedsiębiorstwa metodą konwencjonalną

(np. dochodową) powiększona o wartość posiadanych opcji

realnych wycenionych modelem Blacka-Scholesa).



Postać matematyczna opcji kupna ma poniższą postać

matematyczną:



gdzie:



C – wartość opcji kupna



S – bieżąca wartość aktywów



X – cena wykonania opcji



r – stopa zwrotu wolna od ryzyka w oprocentowaniu ciągłym



t – czas, jaki pozostał do wykonania opcji wyrażony w latach (lub

w części roku)



N(d1), N(d2) – wartość dystrybuanty standardowego rozkładu

normalnego

t

x

r

e

d

N

X

d

N

S

C

)

(

)

(

2

1









8

Obliczenie wartości d:



Wartości d

1

i d

2

wylicza się ze

wzorów:

 
 

t

x

t

r

X

S

d













)

2

(

ln

2

1

t

d

d







1

2

9

Dystrybuanta standardowego

rozkładu normalnego

10

Obliczenie wariancji wartości

łączących się firm



Wyliczenie za pomocą wzoru H.

Markowitza:



gdzie: w – udział wartości firmy do

wartości łącznej po połączeniu



σ – odchylenie standardowe wartości

firmy

B

A

B

A

B

A

B

B

A

A

AB

cor

w

w

w

w

,

2

2

2

2

2

2































11

Black-Scholes: obliczenie

opłacalności



Wylicza się wartość opcji kupna

przedsiębiorstwa A.



Wylicza się wartość opcji kupna

przedsiębiorstwa B.



Sumuje się obie wartości.



Następnie wylicza się wariancję wartości

dla łączących się spółek.



Oblicza się wartość opcji kupna firm po

połączeniu.



Wartość ta powinna być większa od sumy

wartości liczonej oddzielnie.