Dział Rozwoju Rynku Terminowego
Modyfikacja parametrów kontraktów terminowych
na akcje. Wypłata dywidendy.
Czym jest dywidenda?
Dywidenda zwykła (łac. Dividendum  rzecz do podziału)  część zysku netto spółki
kapitałowej za ostatni rok obrotowy (po opodatkowaniu podatkiem dochodowym),
przeznaczona do podziału pomiędzy akcjonariuszy.
O wysokości dywidendy zwykłej i terminie jej wypłaty decyduje Walne Zgromadzenie
Akcjonariuszy spółki akcyjnej. Dywidenda ma zwykle formę pieniężną, ale może być
wypłacana także w formie akcji.
Dla inwestora ważne jest, czy spółka wypłaca dywidendę regularnie oraz w jakiej
wysokości.
2
Ponieważ dywidendy zwykłe są jednym
z parametrów wyceny kontraktów
terminowych, dlatego w przypadku dywidend
zwykłych GPW nie dokonuje zmiany
parametrów tych instrumentów.
3
Jak wycenić kontrakt terminowy
uwzględniając dywidendę zwykłą?
W przypadku kontraktów terminowych na akcje spółek wypłacających
dywidendy zwykłe, wartość kontraktu wycenia się zgodnie z regułą:
F=(P-D)*(1+rT)
gdzie:
F - wartość kontraktu terminowego na akcje
P - cena akcji (instrumentu bazowego)
D - wartość dywidendy przypadająca na jedną akcję
r - wolna od ryzyka stopa procentowa
T- czas do terminu realizacji (wyrażony w latach)
4
GPW dokona zmiany parametrów kontraktów
terminowych na akcje w przypadku
dywidend nadzwyczajnych.
Parametry kontraktów terminowych, które
podlegajÄ… zmianie to: liczba akcji
przypadajÄ…cych na jeden kontrakt oraz kurs
odniesienia.
5
Za dywidendę nadzwyczajną uznaje się każdą
dywidendę, której konstrukcja może
powodować trudności w jej uwzględnieniu
przy wycenie kontraktu terminowego.
Do takich dywidend zalicza się między innymi:
żðZaliczkÄ™ na poczet dywidendy (z tytuÅ‚u podziaÅ‚u
zysku za rok bieżący),
żðDywidendÄ™, której wypÅ‚ata jest uzależniona od
zdarzenia przyszłego i niepewnego.
6
W przypadkach szczególnych Zarząd Giełdy
ma prawo uznania danej dywidendy za
dywidendę nadzwyczajną, np. jeżeli przy jej
określaniu emitent łamie zasady dobrych
praktyk lub w innych przypadkach, które
powodują, że uwzględnienie danej
dywidendy w wycenie kontraktów
terminowych może być trudne
7
Co ulega zmianie?
Zmienia siÄ™ liczbÄ™ akcji przypadajÄ…cÄ… na jeden
kontrakt oraz kurs odniesienia dla kontraktów
terminowych na pierwszą sesję, na której akcje
sÄ… notowane  bez dywidendy / bez prawa do
zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy .
8
Nadszedł czas na praktykę
żð W dalszej części prezentacji zostanie przedstawiony sposób modyfikacji
parametrów kontraktów terminowych na akcje.
żð Aby pokazać jak prosta jest to operacja, posÅ‚użymy siÄ™ przykÅ‚adem liczbowym.
żð Ponieważ zawsze w obrocie znajdujÄ… siÄ™ trzy serie kontraktów terminowych na
akcje danej spółki. Przytoczony przykład liczbowy obejmie wszystkie serie
kontraktów (tak też jest w rzeczywistości).
9
Założenia
W dniu T Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy spółki XYZ podejmuje
uchwałę o wypłacie dywidendy zaliczkowej:
Øðwartość dywidendy zaliczkowej na jednÄ… akcjÄ™ = 3 zÅ‚,
Øðostatni dzieÅ„ notowania akcji z dywidendÄ… = T+n
Øðliczba akcji przypadajÄ…cych na jeden kontrakt terminowy (mnożnik) = 100 akcji.
10
Zaczynamy, czyli dzień T+n
Zakładamy, że:
ØðS (czyli kurs zamkniÄ™cia akcji XYZ z ostatniego dnia notowania
z dywidendą) = 150 zł;
ØðDzienny kurs rozliczeniowy dla poszczególnych serii kontraktów terminowych zostaÅ‚
wyznaczony na następujących poziomach:
" Seria 1 = 155 zł
" Seria 2 = 160 zł
" Seria 3 = 165 zł
11
Jak wcześniej wspomniano, zmianie ulega liczba akcji przypadających na
jeden kontrakt. Następuje to z uwzględnieniem następującego współczynnika korekty:
5ØÜ - 5ØÜ5Ø'Ü
5Ø Ü =
5ØÜ
gdzie:
K  współczynnik korekty,
S  kurs zamknięcia z ostatniego dnia notowania akcji  z prawem do dywidendy/z prawem
do zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy ,
Dn  wartość dywidendy nadzwyczajnej przypadającej na jedną akcję,
Współczynnik korekty  K jest obliczany z dokładnością do czterech miejsc po przecinku.
12
Co w naszym przykładzie oznacza:
Øð wysokość współczynnika korekty:
5ØÏß5ØÓß5ØÎß - 5ØŃß
5ØrÜ = = 5ØÎß, 5Ø×ß5ØÖß5ØÎß5ØÎß
5ØÏß5ØÓß5ØÎß
Øð skorygowana liczba akcji przypadajÄ…cych na jeden kontrakt
(mnożnik), czyli dzielimy mnożnik przez współczynnik korekty  K
i otrzymujemy:
100 / 0,9800 = 102,04 H" 102 akcje
13
I ostatnia rzecz&
Aby otrzymać kurs odniesienia na sesję w dniu T+n+1 (po
ustaleniu prawa do dywidendy) dla poszczególnych serii
kontraktów terminowych należy pomnożyć kurs kontraktu przez
współczynnik korekty  K :
ØðSeria 1 = 155 x 0,9800 = 151,90
ØðSeria 2 = 160 x 0,9800 = 156,80
ØðSeria 3 = 165 x 0,9800 = 161,70
14
Przed i po zmianie - małe porównanie
Stare parametry kontraktów Nowe parametry kontraktów
Różnica
Wartość kontraktu Wartość kontraktu
Kurs Mnożnik Kurs Mnożnik
(kurs*mnożnik) (kurs*mnożnik)
155 100 15 500,00 zł 151,9 102 15 493,80 zł 6,20 zł
160 100 16 000,00 zł 156,8 102 15 993,60 zł 6,40 zł
165 100 16 500,00 zł 161,7 102 16 493,40 zł 6,60 zł
Jak widać, zmiana parametrów kontraktów terminowych na akcje spółek powoduje, że wartość kontraktu
terminowe przed oraz po tej operacji pozostaje bez zmian (różnica jaka występuje wynika z tego, że
przy wyznaczaniu nowej liczby akcji przypadajÄ…cych na jeden kontrakt konieczne jest zaokrÄ…glenie tej
wielkości do wartości całkowitej).
Wprowadzenie modyfikacji parametrów kontraktów terminowych na akcje powoduje, iż wpływ
wypłaconej przez spółkę dywidendy nadzwyczajnej dla inwestorów posiadających otwarte pozycje
w tych kontraktach jest neutralny.
15
Co po zmianie?
Nowe parametry kontraktów będą obowiązywać począwszy od sesji T+n+1 do
dnia wygaśnięcia poszczególnych serii.
Serie kontraktów terminowych wprowadzane na nowy termin do wygaśnięcia
będą wprowadzane ze standardowym mnożnikiem 100 (lub 1000) akcji.
To oznacza, że będą występowały sesje giełdowe kiedy serie kontraktów opartych na
tym samym instrumencie bazowym będą notowane z różnymi mnożnikami.
16
Po przeprowadzeniu modyfikacji polegającej na zmianie mnożnika (i kursu
odniesienia) - w obrocie znajdują się 3 serie kontraktów ze zmienionym
mnożnikiem (FABC  kontrakt na akcje spółki ABC).
Kontrakt z Kontrakt z Kontrakt z
mnożnikiem mnożnikiem mnożnikiem
102 102 102
wygasajÄ…cy w wygasajÄ…cy w wygasajÄ…cy we
marcu 2016 czerwcu 2016 wrześniu 2016
Po wygaśnięciu notowanej, zmodyfikowanej serii (marzec 2016), do obrotu
wprowadzana jest nowa seria, której mnożnik jest równy mnożnikowi przed
modyfikacją (tak też będzie dla kolejnych serii).
marzec 2016
Kontrakt z
Kontrakt z Kontrakt z Kontrakt z
mnożnikiem
mnożnikiem mnożnikiem mnożnikiem
102 102 102
100
wygasajÄ…cy w wygasajÄ…cy w wygasajÄ…cy we
wygasajÄ…cy w
marcu 2016 czerwcu 2016 wrześniu 2016
grudniu 2016
17
seria wygasajÄ…ca nowa seria
FABCH16
FABCU16
FABCM16
FABCZ16
FABCH16
FABCU16
FABCM16
Informacja o zmianie liczby akcji
przypadajÄ…cych na jeden kontrakt oraz kursu
odniesienia jest podawana do wiadomości
uczestników obrotu po sesji giełdowej,
na której były po raz ostatni notowane akcje  z
prawem do dywidendy/z prawem do zaliczki na
poczet przewidywanej dywidendy.
18
Gdzie szukać dodatkowych informacji
o kontraktach terminowych?
żð Strona internetowa - www.gpw.pl, (instrumenty --> kontrakty terminowe):
üð  Warunki obrotu dla programu kontraktów terminowych na akcje spółek ;
üð Standardy kontraktów terminowych;
üð SZOG  Szczegółowe Zasady Obrotu GieÅ‚dowego - RozdziaÅ‚ 9. Szczegółowe warunki obrotu instrumentami
finansowymi na rynku terminowym
üð Informacje o seriach kontraktów w obrocie;
üð Wyniki sesji.
żð Informacje dostÄ™pne w domach maklerskich;
żð Szkolenia dotyczÄ…ce kontraktów terminowych: www.gpw.pl
19
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
ul. Książęca 4, 00-498 Warszawa
www.gpw.pl
[e-mail]
20