ANALIZA FINANSOWA WYKŁAD 4 17.11.2014r.

HISTORIA ZADŁUŻENIA

• W latach 50-tych XX wieku, niski poziom zadłużenia – oznaka silnej struktury finansowej

• W latach 70-tych XX wieku, „normalne” zadłużanie się, nacisk na rolę dźwigni finansowej w warunkach stałego wzrostu gospodarczego i silnej inflacji

• Pod koniec lat 80-tych XX wieku – zmniejszenie zadłużenia, zwiększenie rentowności i wzrost własnych źródeł finansowania

• Obecnie silne jednostki zamiast korzystać z długu zakładają instytucje finansowe

Podstawowe wskaźniki oceny stopnia zadłużenia ( Sierpińska M. (1996) s. 84)

• wskaźnik ogólnego zadłużenia
  kapitał obcy / aktywa ogółem

• wskaźnik zadłużenia długoterminowego
  (zobowiązania + rezerwy na zobowiązania długoterm.) / kapitał własny

• wskaźnik zadłużenia środków trwałych
  rzeczowe aktywa trwałe / ( zobowiązania + rezerwy na zobowiązania długoterm.)

Druga grupa wskaźników – wskaźniki zdolności przedsiębiorstwa do obsługi długu:

• wskaźnik pokrycia obsługi długu
  zysk brutto + odsetki / raty kapitałowe + odsetki

• wskaźnik pokrycia zobowiązań odsetkowych
  zysk brutto + odsetki / odsetki

• wskaźnik pokrycia obsługi kredytu z cash flow
  zysk netto + amortyzacja / raty kapitałowe + odsetki

Interpretacja wskaźników oceny stopnia zadłużenia nie jest jednoznaczna. Przykładowo wg standardów zachodnich w firmie, w której nie została zachwiana równowaga między kapitałem obcym a kapitałem własnym – wskaźnik ogólnego zadłużenia powinien oscylować w przedziale 0,57 – 0,67 [Ostaszewski J., 1992r. s.53 ] jak podaje literatura przedmiotu ocena wysokości zadłużenia zmienia się [ Waśniewski T., 1997r. s.87 ] :

		Zwiększenie OKO	Zmniejszenie OKO
Zwiększenie Wsz	NEGATYWNY WPŁYW	POZYTYWNY WPŁYW
Obniżenie Wsz	KOMPENSUJĄCY SIĘ LUB NEGATYWNY WPŁYW	KOMPENSUJĄCY SIĘ LUB POZYTYWNY WPŁYW

DŹWIGNIA FINANSOWA – narzędzie pomiaru poziomu ryzyka finansowego przedsiębiorstwa

Zastosowanie efektu dźwigni finansowej wymaga korzystania ze źródeł finansowania majątku kapitałem obcym.

Wpływ dźwigni finansowej na rentowność kapitału własnego (ROE) jest uzależniony od wskaźnika stopnia zadłużenia ( Wsz ) oraz relacji występujących między rentownością majątku ( ROA ) a oprocentowaniem kapitału obcego ( OKO ).

$$\text{ROE} = \frac{\lbrack\text{ROA} + ((\text{ROA} - \text{OKO})*Wsz)\rbrack x(\text{Wn}:\text{Wdzg})}{\text{EFEKTD}Z\text{WIGNIFINANSOWEJ}}$$

Wdzg – wynik finansowy z działalności gospodarczej

Wb – wynik finansowy brutto Wn – wynik finansowy netto

ROA – rentowność majątku (kapitału)

EFEKT DŹWIGNI POŁĄCZONEJ

Przedsiębiorstwu wykorzystującemu dźwignię operacyjną i finansową towarzyszy wyższy poziom ryzyka całkowitego.

W branżach kapitałochłonnych wysokie ryzyko operacyjne ogranicza swobodę kształtowania struktury kapitałowej. Podjęcie dodatkowego ryzyka finansowego przez wzrost zadłużenie może prowadzić do:

• wyższego zwrotu z zaangażowanego kapitału własnego przy wysokim poziomie tego ryzyka
  lub

• sytuacji, w której obsługa długu jest niemożliwa i zagraża dalszemu funkcjonowaniu przedsiębiorstwa

Produkt – zysk – zdolność do generowania zysku – możliwość kształtowania ryzyka finansowego – ryzyko całkowite

Mniejsza zdolność dochodowa przedsiębiorstwa – finansowanie kapitałem własnym a koszty finansowania

Rysunek 1. RYZYKO A STRATEGIA FINANSOWANIA

	Ryzyko finansowe
Ryzyko operacyjne
	niskie
	wysokie

Wrażliwość zysku netto na zmianę popytu ujęta w poniższej formule:

DTL = DOL x FLE

Z powyższego wynikają następujące wnioski:

• Dźwignia połączona jest uzależniona od zmiennych oraz stałych kosztów działalności operacyjnych, PKO oraz KF, a także SN i podatku dochodowego wraz z pozostałymi obowiązkowymi zmniejszeniami zysku ( zwiększeniami straty)

• Przyrost ( zmniejszenie) przychodów ogółem prowadzi do podwyższenia (obniżenia) dźwigni operacyjnej, a w przypadku braku zadłużenia także do analogicznej zmiany zysku netto.

• W podmiotach wykorzystujących obok dźwigni operacyjnej również dźwignię finansową, trzeba liczyć się z efektem dźwigni połączonej.
  
  Nawet niewielka zmiana in minus skorygowanego zysku na działalności operacyjnej może gwałtowanie zmienić, przy stałych kosztach obsługi zadłużenia, kondycję finansową przedsiębiorstwa, doprowadzając w wyniku powstałych strat netto do nieefektywności zaangażowanych kapitałów własnych lub w wyniku generowanych zysków netto do znacznego podwyższenia efektywności kapitału własnego.

Ważne pytania:

1. Co wzmacnia efekt dźwigni finansowej oraz przyczynia się do zwiększenia ROE, gdy ROA oraz oprocentowanie kapitału obrotowego są na stałym poziomie?
   Odp:

2. Jakie ryzyko całkowite ponoszą przedsiębiorstwa wykorzystujące dźwignię operacyjną i finansową w porównaniu z jednostkami rezygnującymi z zaangażowania kapitału obcego?
   Odp: większe ryzyko

3. Do czego może doprowadzić niewielka zmiana „in minus” sprzedaży, przy stałych kosztach obsługi zadłużenia?
   Odp: do straty

4. Jakie zmiany ROA i oprocentowania kapitału obcego doprowadzą do sytuacji, w której w wyniku wzrostu kapitału obcego - następuje obniżenie ROE?
   Odp: wzrost oprocentowania KO i kosztów obsługi zadłużenia będą przewyższać rentowność majątku

5. Jak oddziałuje maczuga finansowa na nieefektywność kapitału własnego przedsiębiorstwa?
   Odp:

6. Czym podmiot może zasilać swoje źródła finansowania umacniając nim swoją sytuację dochodową?
   Odp: zyskiem

7. Jaki będzie stopień oddziaływania dźwigni finansowej na ROE, gdy nastąpi zmiana „in minus” wskaźnika stopnia zadłużenia przy nadwyżce ROA nad oprocentowaniem kapitału obcego?
   Odp: kompensata lub zmniejszenie ROE

8. Kiedy rentowność kapitału własnego jest niezależna od kształtowania się wskaźnika stopnia zadłużenia?
   Odp: rentowność majątku = oprocentowanie

9. W jakiej sytuacji dochodowej przedsiębiorstwa większe znaczenie nabiera finansowanie kapitałem własnym?
   Odp:

10. Co wyraża iloczyn majątku oraz rentowności sprzedaży?
    Odp:

Jaki jest czynnik decydujący o rentowności podmiotu działającego w otoczeniu konkurencyjnym?
Odp: maksymalizacja przychodów, innowacje (też mogą być)

WYKŁAD 01.12.2014R.


1. Kategorie płynności finansowej
2. Narzędzia wspierające ocenę płynności finansowej
3. Metody oceny płynności finansowej i istniejsąca luka w ocenie
4. Etapy dynamicznej oceny płynności finansowej na podstawie cash flow
5. Wypłacalność – Niewypłacalność – Bankructwo
6. Ważne pytania

HISTORIA RACHUNKU PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH ( CASH FLOW )

JAPONIA STANY ZJEDNOCZONE

1953r.

Sprawodania z przepływów Japonia contra kraje jako

finansowych (S.A. Giełdowe) "katalizatory"

"Sprawozdania z wpływu

i wydatku pienieżnego (funduszy)"

Rolę "katalizatora" pełniło wiele krajów (w szczególności USA)

USA

1964-1971 rachunki przepływów pieniężnych sporządzane przez amerykańskie spółki giełdowe.

1970 Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd wprowadziła wymóg prezentacji RPP (RPF)

Do 1987 Sprawozdanie ze Zmian Sytuacji Finansowej (SCFT)

1987 w USA pojawił się standard SFAS 95 wprowadzający rachunek przepływów pieniężnych

NOWA ZELANDIA

1979 standard SSAP 10 obowiązek sprawozdawczy w zakresie rachunku przepływów finansowych

WIELKA BRYTANIA

1991 Pierwszy standard FRS 1– brytyjscy przedsiębiorcy sporządzają FRS. Układ różnił się od amerykańskiego SAFS 95

KANADA

1985 zastąpiono standard SCFP, standardem SCF (ang. Standard of Cash Flow) układ odpowiadał układowi amerykańskiego SFAS 95

AUSTRALIA

1985 sprawozdanie z przepływów pieniężnych (funduszy)

1991 "połączony" standard AAS 28/ASRB .... żądający zastąpienia sprawozdania z przepływów funduszy rachunkiem przepływów pieniężnych

MIĘDZYNARODOWY STANDARD RACHUNKOWOŚCI nr 7 do 1988 przyjęło jako krajowy standard siedem państw:

• Botswana, Cypr, Male, Malezja, Oman, Pakistan i Zimbabwe

a cztery następne zastosowały go jako podstawę krajowego standardu:

• Jamajka, Lesotho, Singapur, Sri Lanka

Około 39 krajów dokonało faktycznego przeglądu krajowych wymagań i procedur, aby ogólnie dostosować je do IAS 7. Odeszły od niego wówczas 4 kraje: Belgia, Niemcy, Grecja, Szwajcaria- których praktyka krajowa zawiodła w dostosowaniu się do IAS 7. Zdania na ten temat są jednak podzielone.

POLSKA

1994 Sprawozdanie z Przepływu Środków Pieniężnych

UoR z dnia 29 września 1994r

2000 Ustawa o zmianie UoR (Dz. U. Nr 113, poz 1186)

Rachunek przepływów Pieniężnych oraz określiła nowy zakres informacji wykorzystywanych w rachunku

2003 Krajowy Standard Rachunkowości Rachunek Przepływów Pieniężnych prace od 2001r. - pierwszy szkic standardu, opublikowany w Dzienniku Urzędowym Ministra Finansów Nr 12 z dnia 29.08.2003r

KATEGORIE PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ

Płynność finansowa Wypłacalność a Płynność Finansowa

krótkoterminowa długoterminowa

zdolność jednostki do regulowania zdolność jednostki do regulowania

jego zobowiązań bieżących w jego zobowiązań bieżących i

dowolnym momencie rozpatrywanego długoterminowych

okresu

RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH WYPEŁNIENIEM LUKI INFORMACYJNEJ W SPRAWOZDAWCZOŚCI FINANSOWEJ

Duża ranga

Potrzeba uzupełnienia pozostałych źródeł informacji w analizie sytuacji finansowej, tj. Bilansiu oraz rachunku ZiS

Rachunek przepływów pieniężnych lepiej niż rachunek ZiS prezentuje wygospodarowaną nadwyżkę/niedobór finansowy jednostki na działalności operacyjnej.

Podatny na różne manipulacje. Wynika to z obowiązku prezentacji informacji w rachunku przepływów pieniężnych wg zasady kasowej.

Identyfikacja przyczynowo-skutkowa

• Wstępna analiza przepływów środków pieniężnych

Ogólna ocena strumieni gotówkowych rachunku przepływów pieniężnych oparta na dodatnich/ujemnych zmianach pieniężnych działalności operacyjnej.

Wagę przywiązuje się do tego czy saldo przepływów z danej działalności jest ujemne czy dodatnie.

• Analiza pozioma ( analiza dynamiki)

zwana inaczej analizą trendów, umożliwia pomiar w czasie zmian zachodzących w wybranych składnikach rachunku przepływów pieniężnych. Może dotyczyć wartości absolutnych sprawozdania. Analiza często stosowana przy dokonywaniu porównania wyników kilku jednostek.

• Analiza pionowa (analiza struktury)

wykorzystywana głównie do badań relacji zachodzących między wybranymi poycjami rachunku przepływów środków pieniężnych tego samego okresu.

Musimy zwrócić uwagę czy działalność operacyjna jest w stanie pokryć podstawową działalność jednostki i jeszcze działalność finansową.

Ocena satysfakcjonująca

• minusy są tylko czasowe,

• nadwyżka z działalności operacyjnej

trend

C3	B2	A
D1	C2	B1
E	D2	C1

niski przeciętny wysoki

E- największe zagrożenie

C – im bardziej w górę tym lepiej (C3-najlepszy jeśli chodzi o C)

A – najlepszy z wszystkich...ALE jest nadpłynność ( jeśli chwilowo to ok, ale jak długo to jest to negatywne)

Metody statyczne Metody dynamiczne

(wskaźnikowe)

-wsk. pł. Bieżącej -wstępna analiza przepływów

-wsk. pł. Szybkiej pieniężnych

-wsk. Kapitału obrotowego -model wielowksaźnikowy (dynamiczny) rachunku cash flow

-wsk. Gotówki

OCENA PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ

JEDNOSTKI

RENTOWNOŚĆ --- WYPŁACALNOŚĆ

Ścisłe powiązania

Zysk/strata netto Przepływy pieniężne

zasada memoriałowa zasada kasowa

Zysk jest niezbędny do otrzymania przepływów pieniężnych ale też niewystraczjący.

Zysk netto to nie przepływ—to zasada memoriałowa.

NIEWYPŁACALNOŚĆ

• Przy zastosowaniu metod egzekuzji przewidzianych przez k.p.c nie można wyegzekwować żadnych środków płatniczych z majątku dłużnika

• stan istniejący w danej chwili, brak cech trwałości, charakteryzującej niemożności świadczenia

• UPADŁOŚĆ: ogłoszona przez sąd na wniosek niewypłacalnej firmy

Niewypłacalność –kategoria prawna (upadłość sądowa)

Bankructwo – kategoria ekonomiczna (związana z kondycją finansową)

Bankructwo - wiąże się z porażką w interesach i nie zawsze prowadzi do upadłości.

KAŻDA UPADŁOŚĆ JEST BANKRUCTWEM, ALE NIE KAŻDE BANKRUCTWO JEST UPADŁOŚCIĄ !!!

Brak rentowności ---> brak płynności ---> niewypłacanlość

NIEWYPŁACALNOŚĆ: zobowiązania niewypłacalnego dłużnika przekroczą wartość jego majątku nawet gdy na bieżąco te zobowiązania wykonuje.

• Ogłoszenie przez przedsiębiorstwo niewypłacalności

• UGODA Z WIERZYCIELAMI: niestawianie przedsiębiorstwa w stan upadłości, gdy istnieje szansa generowania w przyszłości zysków

• Restrukturyzacja długu

• odzyskanie płynności

UPADŁOŚĆ UKŁADOWA:

• odroczenie wykonania zobowiązanń (dłużnika zobowiązuje się do regulacji wszytskich wierzytelności)

• rozłożenie zobowiązań na raty (dłużnik zobowiązany do regulacji całej wierzytelności)

• zmniejszenie sumy długów

• konwersja wierzytelności na udziały lub akcje

• zmiana lub zamiana praz zabezpieczających wierzytelności

EKONOMIA KRYZYSU

problemy-kryzysy, bankructwa- upadoości>> Przełomy gospodarcze i cywilizacyjne

Teoria neoklasyczna: Upadłość – z braku dostosowania jednostki do zasad rynkowych. Jest efektem odejścia jednostki od maksymalizacji zysku. Działa korzystnie dla gospodarki.

Teoria przedsiębiorczości: twórcza destrukcja, część rozwoju gospodarczego której ulegają podmioty......

Teoria biologii: Upadłość jako jedna z faz, które podmiot musi przejść

... - Przyczyna upadości są koszty transakcyjne. Procesy upadłościowe warunkowane są przez instytucje (regulacje prawne)

Teorie menadżerskie: - Upadość i bankructwo jest niekozystna dla menadżetów i właścicieli. Aby osiągnoąćcele należy unikać sytuacji kryzysowych

Teoria kosztu tranzakcyjnego ? Co to jest? Coś o tym wiedzieć

Relacje typu hybrydowe: outsorcing, franchizing

Typy łączenia jednostek - np. W holdingi

COŚ O PŁYNNOŚCI

• I dz. Operacyjna

przepływy z działalności operacyjnej / wszystkie przepływy

• II dz. Inwestycyjna

przepływy z działalności inwestycyjnej / pozostałe przepływy ( operacyjne i finansowe)

żeby stwierdzić w jakim stopniu jesteśmy w stanie te przepływy pokryć

• III dz. Finansowa

przepływy z działalności finansowej / przepływy operacjne

WAŻNE PYTANIA:

1. Czy istnieją zależności między płynnościa finansową a rentownością?

***TAK, zalezności przyczynowo-skutkowe

1. Jakie jest narzędzie syntetycznej diagnozy rentowności kapitału własnego, powiązane m. in. Ze sprawnością działania w zakresie majątku i strukturą kapitałową?

***Model Du Ponta

1. Czy w/w narzędzie pozwala przedstawić zależności między determinantami zysku a czynnikami kształtującymi majątek jednostki?

***NIE, relacje pionowe-tylko między poszczeglnymi wskaźnikami, a nie w ich ramach

1. Czy istnieje możliwość budowy wskaźnika bądź narzędzia umozliwiającego zbadanie powiązania płynności finanoswej z rentownością celem zweryfikowania szans realizacji celów w zakresie płynności finansowej i rentowności (czy zachodzi sprzeczność bądź wykluczenie?)

***

1. Czy bankructwo ekonomiczne musi oznaczać upadość?

*** NIE

1. Kiedy upadłość nie jest bankructwem?

***Kiedy jest to upadłość zaplanowana ( gdy chcemy sie uwolnić od długów)

1. Jakie obszary analizy finansowej przedsiębiorstwa z perspektywy niewypłacalności sa istotne w celu ustalenia jej kierunków zmian?

*** obszary analizy płynności i rentowności

1. Z jakim obszarem kondycji przedsiębiorstwa jest powiązana bezpośrednio upadłość?

***brak płynności finansowej

ANALIZA FINANSOWA WYKŁAD 6 15.12.2014r.

Wartość – termin wieloznaczny.

• R.B Perry – wartością jest każdy przedmiot budzący jakiekolwiek zainteresowanie.

• R.H Lotze – wartość w ujęciu filozofii to "wszakże co jest, nie stoi na własnych nogach, ale utrzymuje formę i wartość swego istnienia."

Dookreślaniem wartości zajmują się działy filozofii, zwłaszcza AKSJOLOGIA.

Wartości w wybranych nurtach:

• aksjologiczny absolutyzm – wartości samodzielne, ponadczasowe, niezmienne, uniwersalne,

• absolutyzm antropologiczny – wartości takie same w całej historii i we wszystkich typach kultur,

• umiarkowy relatywizm wartości – uniwersalne (trwałe) wartości zalezne od miejsca, czasu i okoliczności.

• Antropologiczny relatywizm – wartości determinuje aktualna sutuacja, w której znajduje się decydent.

Wartości w naukach ekonomicznych:

• KSENOFONT - pomnażanie bogactwa utożsamianego z wartością jako celem gospodarowania

• UŻYTECZNOŚĆ – jest traktowana jako istotny partametr pomiaru wartości

• PLATON – sens istnienia jedynie dobra ekwiwalentnego i potępienie wymiany generującej zysk

• ARYSTOTELES bogactwo społeczeństwa tworzą wartości użytkowe dzię dokonywanej wymianie (dzięki pieniądzu)

• TOMASZ Z AKWINU opracował koncepckję wartości wymiennej WARTOŚĆ WYMIENNA = CENA SPRAWIEDLIWA

• zysk kupca jest proporcjonalny do jego wkładu

• SMITH - wartość użytkowa i wymienna, koncentracja na wartości wymiennej, elementy składowe: płaca, zysk i renta gruntowa

• RICARDO - bigactwo suma wartości wytworzonych w przeszłości a sumą jego obecnej wartości (ani kapitał ani wymiana nie tworzą wartości)

• J. B SAY – użytecznośc jako źródło wartości – górna granioca wartości wymiennej, dolną granicą sa koszty

• MENGER – użytecvzność i rzadkość dobra jako źródła wartości

• MARSHALL – wartość = stosunek zachodzący między dwoma dobrami w określonych warunkach i czasie

• PARETO ograniczył subiektywizm w marginalistycznej teorii wartości odrzucając mierzenie użyteczności (wartości użytkowej) -> początek podejśc dynamicznych: krótki okres analizy versus użyteczność, długoterminowa analiza – wpływ kosztó

WARTOŚCI JAKO WSKAZÓWKI – SPOSÓB DZIAŁANIA W ORGANIZACJI

związek wartości z kulturą oraz zależność jakości biznesu od stpsunku członków w organizacji do wartości. Im pełniejszy stosunek człowieka do wartości (...)

WARTOŚĆ

• koszt jest bliski cenie, a cena jest bliska wartości,

• koszt < > cena -> wartości (cena może być wyższa lub niższa od kosztu, ale to cena determinuje wartość)

WARTOŚĆ JEDNOSTKI

• analizować z punktu widzenia przykładowej wartości dodanej--> z perspektywy aksjonariuszy (dla właścicieli firmy ważna jest ta wartość)

• odnieśc do stopy zwrotu z kapitału zainwestowanego w spółki grupy jej właścicieli (interesariuszy)--> z perspektywy interesariuszy

WARTOŚĆ DODANA

• różnica między ceną sprzedaży produktu a kosztem jego wytworzenia (w jednostkach handlowych jest to różnica między ceną nabycia a ceną sprzedaży

• korzyści: połączenia, skali i transferu (usług i/lub zasobów), które tworzą potencjał do obniżania kosztów,

GENEZA ZARZĄDZANIA WARTOŚCIĄ:

1. zarządzanie ukierunkowane na produkt (Ansoff)

2. zarządzanie ukierunkowane na rynek (Porter)

3. zarządzanie ukierunkowane na zasoby (Prahalad) – zasoby unikalne, które trudno swalsyfikować

4. zarządzanie ukierunkowane na wartość (Rappaport) – przedsiębiorstwo dąży w swych działaniach do zapewnienia wzrostu (wartości przedsiębiorstwa)

• czym jest rozwój dla przedsiębiorstwa?

jest imperatywem (koniecznością, nakaz, norma)

• jak długo nalezy się rozwijać, do jakiej sytuacji ten rozwój jest potrzebny?przeinwestowaliśmy, firma nie jest w stanie podołać wydatkom, a sygnałem jest sytuacja finansowa firmy – jeśli słabnie to te ścieżki rozwoju, które wybraliśmy są niewłaściwe i trzeba wybrać inny kierunek – zwraca się uwagę na produktywność aktywów, przewagę konkurencyjną.

RENTOWNOŚC A WARTOŚC PRZEDSIĘBIOTSWA

• RENTOWNOŚĆ – determinana wartości przedsiębiorstwa analizowania w powiązaniu z ryzykiem

ROW – KKW (KOSZT KAPITAŁU WŁASNEGO)

• WARTOŚĆ PRZEDSIĘBIORSTWA:

Rodzaje podejść:

• stakeholder

• shareholder

• wartość przedsiębiorstwa zależy od generowanego dochodu aktualnie i w przyszłości (metoda dochodowa)

CELE WYCENY WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA

• wewnętrzne – w ramach zarządzania wartościa

• zewnętrzne – wycena biegłych (dla ugody lub układu(; wycena przy połączeniach wycena na rynku kapitałowym

SYSTEM ANALIZY WARTOŚCI PRZEDSIĘBIORSTWA

1. VALUE SKIMMING (luka wartości*/potencjał wartości)

2. mierniki wartości (perspektywa strategiczna)

3. operacyjne sterowniki wartości

* różnica między aktualną wartością rynkową a potencjalną wartością przedsiębiorstwa

TWORZENIE WARTOŚCI W KLASYCZNEJ I NIEOKLASYCZNEJ EKONOMII

KRYTERIA KLASYFIKACJI MIERNIKÓW WARTOŚCI

tsr – spread ROE = spread i ich przydatność do monitorowania wartości dla akcjonariuszy

TSR* = (RCA1-RCA0+DPS)/rca0 x 100

GDZIE

RCA1 – rynkowa cena akcji na koniec okresu,

RCA 0 – rynkowa cena akcji na początekokresu

DPS – dywidenda na jedna akcję

*wyrażony procentowo

TSR -Spread nie uwzględnia minimalnej oczekiwanej przez właścicieli rentowności / koszty alternatywnego jedynie koszt zainwestowanego kapitału

TSR -Spread > Benchmark oznacza wzrost wartopści dla akcjonariuszy bez względu na źródło wzrostu wartości (wzrost ceny akcji lub wypłata gotówki/dywidendy ze spółki)

WZROST JEDYNIE NOMINALNU

TSR – SPREAD

jeśli stopa ....

Skoczylas, prof. Zarzecki...Tuzimek-Wartość przedsiębiorstwa.