05.04.2016r.

Finanse przedsiębiorstw – wykład 5

Metoda EBIT - EPS - jest praktycznym narzędziem używanym do oceny wpływu alternatywnych planów finansowania inwestycji na zyski przypadające na jedną akcję (EPS), przy różnych możliwych dochodach firmy mierzonych za pomocą zysku operacyjnego. Narzędzia tego używa się w celu osiągnięcia optymalnej struktury kapitału tj. takiej, która obciąża firmę najmniejszym ogólnym kosztem kapitału.

Podejście EBIT - EPS umożliwia wybór struktury kapitału maksymalizującej EPS w danym szeregu EBIT. Można wykorzystać EPS dla oszacowania wpływu różnych struktur kapitału na majątek akcjonariuszy ponieważ zysk jest zasadniczym czynnikiem wpływającym na wartość rynkową akcji firmy.

Dług dociąża działalność operacyjną.
*struktura A zakłada mniejszy poziom zadłużenia – mniejsze ryzyko finansowe podmiotu gospodarczego
* struktura B – większy poziom zadłużenia i większe ryzyko finansowe.

• Punkt przecięcia się linii A i B określamy jako punkt obojętności finansowej

Jest to taki poziom zysku operacyjnego , przy którym zysk przypadający na akcję jest jednakowy dla wariantu A i B. W punkcie obojętności rentowność kapitału własnego jest równa rentowności kapitału całkowitego i wynosi tyle, ile stopa oprocentowania kredytów i pożyczek pomniejszona o podatek dochodowy.

Punkt obojętności finansowej można także wyznaczyć algebraiczne, wykorzystując następujące równanie:

• - kapitał własny w wariancie A i B

• - odsetki od kapitału obcego w wariancie A i B

• Różnica iloczynu kapitałów własnych i kosztów finansowych, na dole różnica wartości kapitałów własnych

	Plan A	Plan B
Kapitały obce	1 000 000 (14%)	3 000 000 (16%)
Kapitały własne	5 000 000 (50%)	3 000 000 (50%)

Plan b- wyższy poziom zadłużania, uzupełnieniem kapitału obcego jest kapitał własny.

Wraz ze wzrostem zadłużenia wzrasta ryzyko!!!

EBIT = 990 000

POF	990 000	990 000
ODSETKI	140 000	480 000
ZYSK BRUTTO	850 000	510 000
PODATEK	425 000	255 000
ZYSK NETTO	425 000	255 000
ILOŚĆ AKCJI	100 000	60 000
EPS	4,25	4,25

• EPS_A = 425 000 / 100 000 = 4,25

• EPS_B = 255 000 / 60 000 = 4,25

• Zyski przypadające na jedną akcję są takie same (EPS)

EBIT	1 200 000	1 200 000	850 000	850 000
ODSETKI	140 000	480 000	140 000	480 000
ZYSK BRUTTO	1 060 000	720 000	710 000	370 000
PODATEK	530 000	360 000	355 000	185 000
ZYSK NETTO	530 000	360 000	355 000	185 000
ILOŚĆ AKCJI	100 000	60 000	100 000	60 000
EPS	5,3	6	3,55	3,08

Wyższy poziom zadłużenia – mniejszy poziom zysku.

Mniejszy poziom zadłużenia – wyższy poziom zysku.

Zadanie.

Spółka akcyjna zamierza zrealizować inwestycje w kwocie 10.000.000 zł. Jednak dla jej realizacji potrzebuje zgromadzić środki finansowe. Menadżer finansowy po dokonaniu analizy źródeł finansowania zaproponował dwie struktury kapitałowe dla sfinansowania inwestycji. Pierwsza zakłada zgromadzenie środków poprzez emisje akcji zwykłych o wartości nominalnej 1 akcji 100 zł, dla których będzie wypłacana stała dywidenda w wysokości 8 zł na akcję. Kapitał w tej formie ma sfinansować 50% inwestycji. Pozostała kwota ma zostać pozyskana poprzez wyemitowanie obligacji o oprocentowaniu 12% rocznie. Druga struktura kapitałowa zakłada mniejszy udział kapitału własnego w wysokości 100 zł, dla których będzie wypłacana dywidenda uprzywilejowana w wysokości 10 zł. Pozostała część inwestycji ma pochodzić z kredytu bankowego którego oprocentowanie ma wynosić 14% rocznie.

Polecenie

Proszę wyliczyć średnio ważony koszt kapitału dla obu struktur finansowania i wybrać tę, która będzie korzystniejsza dla spółki- proszę uzasadnić odpowiedź. Przedsiębiorstwo płaci 19% podatek dochodowy;

Proszę określić, która struktura kapitału przyniesie wyższe zyski przypadające na jedną akcję przy prognozowanym poziomie zysku operacyjnego 1,400.000 zł.

Dwie struktury:

• 1 struktura:

• Cena 1 akcji to 100 zł

• Stała dywidenda: 8zł na akcję

• Finansowanie 50% inwestycji; pozostała kwota – wyemitowanie obligacji o oprocentowaniu 12% rocznie

• 2 struktura:

• Udział 30% poprzez emisję akcji o wartości 100 zł

• Dywidenda 10 zł

• Kredyt bankowy (14%)

Pochodzenie kapitału	A	B
Kkw	5 000 000 (100 zł)	3 000 000 (100 zł)
Kko	5 000 000 (12%)	7 000 000 (14%)

WACC= 50% x (8/100) + 50% x [0,12x(1-0,19] = 8,86%

WACC= 30% x (10/100) + 70% x [0,14x(1-0,19] = 10,9%

POF = 1 550 000

Struktura A jest korzystniejsza – niższy koszt źródeł finansowania.

Przy zakładanym poziomie zysku operacyjnego na poziomie 1 400 000 zł. należy wybrać taką strukturę, która będzie charakteryzowała się niższym kosztem i większymi korzyściami dla akcjonariuszy.

STRATEGIE FINANSOWANIA AKTYWÓW OGÓŁEM

• Strategie te postulują dopasowanie kompozycji źródeł finansowania działalności do struktury aktywów (wynikającej z rodzaju prowadzonej działalności)

• związane są, zatem z poziomem kapitału pracującego w przedsiębiorstwie, dążeniem do zachowania równowagi finansowej (złotej zasady finansowej) i płynności finansowej

• zazwyczaj za strategię agresywną uważa się strategię zerowego kapitału pracującego przy niskim poziomie płynności

• strategie konserwatywne - preferuje bezpieczeństwo finansowe ponad rentowność:

• KW (kapitał własny) ≥ AT (aktywa trwałe)

• KS (kapitał stały = własny + zobowiązania długoterminowe) ≥ AT – złota zasada/reguła finansowania

Kapitał obrotowy netto - należy odróżnić kapitał obrotowy netto od kapitału obrotowego brutto.

• Kapitał obrotowy brutto jest równy aktywom obrotowym przedsiębiorstwa (bez względu na sposób ich finansowania)

• Definicja kapitału obrotowego netto uwzględnia sposób finansowania aktywów obrotowych

  • Nazywany jest on kapitałem pracującym lub krótko – kapitałem obrotowym

  • Przedmiotem dalszych rozważań jest wyłącznie kapitał obrotowy netto czyli kapitał pracujący.

Kapitał obrotowy [netto] (równoważnie)

• Część aktywów bieżących, która nie jest finansowana zobowiązaniami bieżącymi

• Część aktywów bieżących finansowana długookresowym kapitałem

• Część kapitału długookresowego finansująca aktywa bieżące (najważniejsza definicja!!!)

  • Dla przypomnienia kapitał długookresowy to kapitał stały, czyli kapitały własne plus zobowiązania długoterminowe.

DLACZEGO W PRZEDSIĘBIORSTWIE POTRZEBNY JEST KAPITAŁ OBROTOWY

• wymusza to cykl kapitału obrotowego

  • w fazie zaopatrzenia następuje wydatkowanie gotówki lub powstają zobowiązania krótkoterminowe (wobec dostawców)

  • w fazie zbytu następuje pozyskanie gotówki lub powstają należności (sprzedaż na kredyt)

• terminy płatności zobowiązań nie pokrywają się zazwyczaj z terminami wpływów środków ze sprzedaży produktów

OBLICZANIE WARTOŚCI KAPITAŁU OBROTOWEGO (working capital)

1. podejście majątkowe

kapitał obrotowy netto = AB – ZB

(aktywa bieżące - zobowiązania bieżące)

2. podejście kapitałowe

kapitał obrotowy netto = KS - AT

(kapitał stały [kapitały własne w obrocie długoterminowym] - aktywa trwałe)

***kapitał stały: kapitały własne + obce długoterminowe

DODATNI KAPITAŁ PRACUJĄCY

Kapitał pracujący = 100 - 70 = + 30

• Strategia konserwatywna powodująca nadpłynność finansową

ZEROWY KAPITAŁ PRACUJĄCY

Kapitał pracujący = 0

• Strategia agresywna powodująca niedopłynność

UJEMNY KAPITAŁ PRACUJACY

Kapitał pracujący = 70 - 100 = - 30; zagrożenie, brak spełnienia reguł, zagrożenie płynności finansowej

Kapitał stały nie wystarcza na pokrycie aktywów trwałych – brak spełnienia reguł (zagrożenie płynności finansowej).

OPTYMALNA STRUKTURA KAPITAŁU

• zapewnia zachowanie płynności finansowej przedsiębiorstwa

• maksymalizuje wartość przedsiębiorstwa

• minimalizacja kosztu finansowania (minimalizuje koszty finansowania przedsiębiorstwa)

• maksymalizacja rentowności kapitału własnego (maksymalizuje rentowność kapitału własnego)

Cele te nawzajem sie wykluczają, nie ma jednej optymalnej, ale istnieją optymalne struktury dla poszczególnych podmiotów.

Wysokość kosztów rentowność kapitału, płynność finansowa wartość rynkowa

MODELE STRUKTURY KAPITAŁU

1) preferencji kapitału własnego (model preferencji kapitału własnego)

2) preferencji kapitału obcego

3) dywersyfikacji struktury kapitału

	Model dywersyfikacji struktury kapitału	Model preferencji kapitału własnego	Model preferencji kapitału obcego
Cechy modelu	ścisłe powiązanie struktury kapitału ze strukturą aktywów firmy optymalizacja poziomu zadłużenia elastyczne kształtowanie struktury kapitałów w zależności od zmian zewnętrznych jak i wewnętrznych warunków działania	pełne wykorzystanie zasilania wewnętrznego przedsiębiorstwa preferencyjne dla konserwatywnych metod zarządzania finansami wzrost rezerw zdolności pożyczkowej przedsiębiorstwa stabilizacja źródeł finansowania	angażowanie kapitału obcego na granicy utraty płynności finansowej preferencje dla agresywnych metod zarządzania finansami bieżące sterowanie terminami wymagalności i angażowania kapitału
Warunki wykorzystania	dostęp do informacji rynkowej i akceptacja kosztów jej pozyskania duża zdolność adaptacji do zmiennych warunków otocze­nia możliwość dywersyfikacji kierunku działania przedsiębiorstwa znaczna dojrzałość przedsiębiorstwa	akceptacja ze strony właścicieli możliwości spadku/obniżenia rentowności kapitału własnego łatwy dostęp do kapitału własnego	akceptacja wysokiego poziomu ryzyka finansowego wysoka zdolność kredytowa przedsiębiorstwa wysoki poziom efektywności dźwigni operacyjnej stabilne wpływy gotówkowe z działalności operacyjnej bieżące oceny kierunku zmian stopy procentowej
Szanse	wykorzystanie efektu dźwigni finansowej optymalizacja średniego kosztu kapitału ograniczenie ryzyka niewypłacalności przedsiębiorstwa	wzrost bezpieczeństwa dla właścicieli i wierzycieli przedsiębiorstw zabezpieczenie długoterminowej płynności finansowej wzrost płynności długoterminowej na rynku finansowym	pełne wykorzystanie efektu dźwigni finansowej w danych warunkach rynkowych minimalizacja średnioważonego kosztu kapitału