Finanse p stwa Wypych82 383

Ocena finansowa przedsięwzięć rozwojowycn

wtórnym. Pierwotny rynek papierów wartościowych jest rynkiem nowych emisji, a więc dostarcza funduszy na finansowanie inwestycji kapitałowych przedsiębiorstw. Podstawowi rola rynku wtórnego polega na stworzeniu możliwości obrotu papierami wartościowymi (dokonywania transakcji szybciej) i zmniejszeniu ryzyka.

- dochód z obligacji - może składać się z dochodu z różnic kursowych oraz dochodu z odsetek. Metody naliczania odsetek są zróżnicowane w zależności od rodzaju obligacji. Odsetki są płacone co najmniej raz w roku, najczęściej jednak m razy w roku, tj. co 3 lub 6 miesięcy. Prospekt emisyjny określa warunki płatności.

Obligacje należą do tego rodzaju dokumentów, w których dłużnik (emitent) stwierdza swoje zobowiązanie względem wierzyciela (obli-gatatoriusza). W dokumencie tym emitent zobowiązuje się do wykupienia obligacji i wypłacenia należnych odsetek (jest to więc papier wartościowy przynoszący stały dochód).

Do wyceny bieżącej wartości obligacji (rynkowej ceny obligacji) o stałym oprocentowaniu i odsetkach płaconych co roku stosuje się modyfikację wzoru (powyżej podanego) na wartość papieru wartościowego, a mianowicie:

(1+0"

( I ]	+	f ^M 1
id+0'J		1(1+0"

I I \+r (1+r)²

/

+...+-

0+0"

P_Q = l{PVIFA_k„)₊M{PVIF_kn)

gdzie:

P₀ - cena obligacji (bieżąca wartość obligacji) (ang. value of a hond),

/ - roczna kwota odsetek,

M - wartość nominalna obligacji (ang. maturity value, par value), r - stopa dyskontowa (ang. ratę of return), n - liczba lat do momentu umorzenia długu,

/ - czas płacenia odsetek,

PV/FA_kn - współczynnik dyskonta płatności rocznych wypłacanych na końcu każdego roku przez n lat,

PVIF_kn - współczynnik dyskonta sumy otrzymanej w roku n.

Cena obligacji o stałym oprocentowaniu stanowi sumę przepływów pieniężnych (CF) zdyskontowanych do moment wykupu danej obligacji. W przypadku obligacji o stałym oprocentowaniu przepływami są regularne płatności odsetkowe dokonywane prze cały okres życia danej obligacji oraz zwrot kapitału w dniu jej wykupu. Posiadacz obligacji w trakcie istnienia stosunku kredytowego otrzymuje corocznie pewną stałą sumę z tytułu oprocentowania oraz zwrot pożyczonej kwoty w momencie umorzenia długu (wykupu obligacji). Jeśli obligacje są określane mianem instrumentu finansowego o stałym oprocentowaniu to oznacza, że dochód posiadacza obligacji jest z reguły stały w całym okresie istnienia stosunku kredytowego i jest cx antę znany. Proces decyzyjny związany z wyceną wartości obligacji pozwoli prześledzić nam zaprezentowany poniżej przykład liczbowy.

Przykład 1

Rozważmy obligację 3 letnią o wartości nominalnej 100 zł. Obligacja jest oprocentowana na 10 %, a więc roczna kwota odsetek wynosi 10 = (0,01x100). Odsetki są płacone po upływie roku. Stopa rynkowa przyjmie kolejno wartości 8 %, 10 % i 12 %.

Przy obliczaniu bieżącej wartości tej obligacji (ceny) wykorzystuje się podany wyżej wzór:

P₀=l(PVIFA_k'„)+M(PVlF_k,»)

1)    Jeśli rynkowa stopa procentowa wynosi 10% i n = 3 lata, współczynniki dyskonta są następujące:

PVIFA_kml0tnm:, = 2,4869 ^^-,0.^3=0,7513

P₀ = 10x2,4869+100x0,7513 = 100

Rynkowa stopa procentowa (stopa rentowności) jest równa stopie oprocentowania obligacji wynoszącej 10%. Obligacje będą sprzedawane po cenie 100 zł, a więc cena obligacji będzie równała się jej wartości nominalnej.

2)    Jeśli rynkowa stopa procentowa wynosi k = 12 % i n = 3 odpowiednie współczynniki dyskonta są następujące:

383