Finanse p stwa Wypych90 391

Ocena finansowa przedsięwzięć rozwojowych

W praktyce najczęściej wykorzystuje się zmodyfikowane formy przedstawionego powyżej wzoru uwzględniające różne modele kształtowania się wartości dywidendy, tzw. modele wzrostu dywidendy.

Model stałej wartości dywidendy:

W modelu tym zakłada się, że spółka nie rozwija się, osiąga stałą wielkość zysków i wypłaca akcjonariuszom stałą wielkość dywidendy. Obliczamy więc wartość bieżącą równych kwot wypłat dywidendy realizowanych w nieskończoność za pomocą wzoru:

Na podstawie powyższego wzoru możemy otrzymać stopę zysku z akcji:

^ł “ P

W tym modelu można ustalić, że stopa zysku z akcji jest stała i równa się stopie dywidendy.

Model stałego wzrostu dywidendy:

Model stałego wzrostu dywidendy, zwany modelem Gordona ma następującą postać:

_rv PoO + g)¹ , A,(l + g)² , , Ą.(l+g)“

(1+rJ¹ (1+rJ² ..... (I+0~

Model ten po odpowiednich przekształcenia jest najbardziej znaną formułą zakładającą stały wzrost dywidend w przyszłości:

^D\

^re~g

gdzie:

g - stopa wzrostu dywidendy od akcji zwykłej,

D - oczekiwana dywidenda od akcji zwykłej,

r. - żądana przez inwestorów stopa przychodu od akcji zwykłej (stopa dyskontowa).

Ponadto, w modelu tym przyjęto bardzo ważne założenie, a mianowicie: k_e > g. W tym przypadku zakłada się, że cena akcji zwykłej jest uzależniona od wielkości dywidendy, jaką oczekuje się uzyskać pod koniec okresu /, oraz stopy wzrostu dywidend w kolejnych okresach.

Stopa wzrostu dywidendy zależy z kolei od stopy zwrotu na kapitale własnym (ROE) oraz wskaźnika udziału reinwestowanej części zysku tzn. przeznaczonej na rozwój zwany współczynnikiem zatrzymania dochodów (RE) w zyskach netto:

g = RExROE

gdzie:

RE - współczynnik zatrzymania dochodów, określony jako udział dochodów nie wypłaconych w formie dywidendy w ogólnej wartości dochodów,

ROE - stopa zwrotu na kapitale własnym, rentowność kapitału własnego.

Przykład 4

Oczekiwany zysk netto na jedną akcję pewnej spółki w okresie /, wynosi 2 000 zł. Udział reinwestowanej części zysku w zysku netto -wynosi 50%. Żądana stopa dochodu od inwestycji o podobnej skali ryzyka kształtuje się na poziomie 12%. Stopa zyskowności kapitału własnego wynosi 16 %.

Cenę akcji liczymy w następujący sposób:

g = b x ROE = 0,5 x 16% = 8%

= 25 000 zł.

D_] 1000 ^P°~ "0,12 -0,08

Cena akcji spółki wynosi 25 000 zł.

391