Finanse p stwa Wypych88 289

Ocena finansowa przedsięwzięć rozwojowych

lub używając oznaczeń stosowanych w odniesieniu do akcji:

Ocena finansowa przedsięwzięć rozwojowych

gdzie:

P₀ - bieżąca wartość akcji uprzywilejowanej,

D_u - dywidenda od akcji uprzywilejowanej,

r_u - żądana przez inwestorów stopa zwrotu z akcji uprzywilejowanych (stopa dyskontowa).

Przykład 3

Roczna dywidenda od akcji uprzywilejowanych wynosi 5 000 zł. Żądana przez inwestorów stopa dochodów od inwestycji obarczanych podobnym ryzykiem wynosi 10%. Bieżącą wartość strumienia tych dywidend liczymy następująco:

P = —il -¹ o

D..    5 000

0.1

= 50 000 zł

Inwestorzy wyniki wyceny bieżącej wartości akcji uprzywilejowanych zinterpretują podobnie jak rezultaty wyceny obligacji. Podobnie, jeśli wartość bieżąca jest większa czy równa cenie rynkowej, inwestorzy będą chcieli nabyć akcje danej spółki.

4.3.2. Wycena akcji zwykłych

Wycena akcji zwykłych podobnie jak wycena akcji uprzywilejowanych czy obligacji oparta jest na ogólnym wzorze, według którego bieżąca wartość papieru wartościowego jest równa sumie zdyskontowanych wpływów w okresie jego posiadania. Z tą jednak różnicą, że w przypadku tych poprzednich wszystkie parametry niezbędne do określenia ich wartości (poza stopą dyskontową) są dane, to w tym przypadku opieramy się na oczekiwaniach.

Bieżąca wartość akcji zwykłej zależy od:

-    wielkości przyszłych (oczekiwanych) zysków (dywidend), jakie będą przypadać na akcję w rozpatrywanym okresie,

-    przyrostu kapitału w rozpatrywanym okresie, który wynika z przyrostu ceny akcji, jaką oczekuje się uzyskać w momencie sprzedaży akcji.

Załóżmy, że posiadacz akcji sprzeda ją po upływie roku. W takim przypadku możemy zapisać:

gdzie:

P₀ - bieżąca wartość akcji,

P_x - wartość akcji po roku,

D, - dywidenda płacona po roku, r - stopa zysku stanowi jednocześnie stopę dyskonta.

Akcja zwykła nie ma określonego okresu zwrotu, dlatego najczęściej jej wartość oblicza się jako bieżącą wartość strumienia dywidend otrzymywanych od okresu /, do nieskończoności:

p₀

(i+O¹

P₂    D3

(l+r_e)²⁺(l+r,)³⁺ '⁺(l+r_c)~

lub:

gdzie:

Po - bieżąca wartość akcji zwykłej,

D, - oczekiwana dywidenda od akcji zwykłej, r_e - żądana przez inwestorów stopa przychodu od akcji zwykłej (stopa dyskontowa).

Należy zauważyć, że bieżąca wartość akcji jest równa sumie zdyskontowanych dywidend płaconych w przyszłości. Jedynym rozważanym źródłem dochodu z akcji staje się więc dywidenda. Należy jednocześnie zauważyć, że najtrudniej jest oszacować najbardziej adekwatną stopę zysku dla akcji zwykłych, która będzie odzwierciedlać oczekiwania akcjonariuszy w stosunku do przyszłej kondycji przedsiębiorstwa. Jedną z metod jest przyjęcie historycznej stopy zysku z akcji jako odniesienia do obecnych oczekiwań akcjonariuszy. W drugiej metodzie można stosować założenia modelowe, które zostały zaproponowane na podstawie badań empirycznych. W podejściu tym zaproponowano różne modele kształtowania się wartości dywidendy.

389