11

Wykład 8

Wykład 8

Polityka pieniężna w Polsce (

Polityka pieniężna w Polsce ( II

II ))

(

) (

)

[

]

2

*

*

2

1

y

y

L

t

t

t

−

+

−

=

λ

π

π

2

2

Rok 1998: o polityce pieniężnej zaczyna

Rok 1998: o polityce pieniężnej zaczyna

decydować RPP

decydować RPP

?

=

λ

•• W latach 1997

W latach 1997--1998 inflacja w Polsce silnie

1998 inflacja w Polsce silnie

spada

spada

•• RPP postanawia zastosować strategię celu

RPP postanawia zastosować strategię celu
inflacyjnego już w 1999 r

inflacyjnego już w 1999 r

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

Stopa NBP

inflacja

•• W latach 1999

W latach 1999--2000 szoki podażowe

2000 szoki podażowe

(wzrost cen żywności i ropy naftowej)

(wzrost cen żywności i ropy naftowej)
powodują silny wzrost inflacji

powodują silny wzrost inflacji

22

5

10

15

20

25

30

35

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Ceny ropy
Inflacja

POLSKA

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

I 1999

VII

I 2000

VII

I 2001

VII

CPI
Żywność

"Podbicie" średniej na 12 miesięcy

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

I 1999

VII

I 2000

VII

I 2001

VII

Żywność r r

Żywność m m

•• Inflacja wypada poza pasmo celu

Inflacja wypada poza pasmo celu

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

Stopa NBP

inflacja

?

?

33

Co wstrzymuje banki

Co wstrzymuje banki

centralne przed

centralne przed silnym

silnym

podnoszeniem stóp

podnoszeniem stóp

procentowych?

procentowych?

Wzrost cen

Wzrost cen

ropy

ropy

Wzrost

Wzrost

inflacji

inflacji

Wzrost

Wzrost

kosztów

kosztów

produkcji

produkcji

Spadek zysków

Spadek zysków

przedsiębiorstw

przedsiębiorstw

Wzrost

Wzrost

oczekiwań

oczekiwań

inflacyjnych

inflacyjnych

Wzrost płac

Wzrost płac
(bez wrostu

(bez wrostu
wydajności)

wydajności)

Spadek

Spadek

produkcji

produkcji

Bank

Bank

centralny

centralny

Efekty

Efekty

II

rundy

rundy

Efekty

Efekty

II

II

rundy

rundy

Wzrost cen

Wzrost cen

żywnosci

żywnosci

Wzrost

Wzrost

inflacji

inflacji

Spadek zysków

Spadek zysków

przedsiębiorstw

przedsiębiorstw

Wzrost

Wzrost

oczekiwań

oczekiwań

inflacyjnych

inflacyjnych

Wzrost płac

Wzrost płac
(bez wrostu

(bez wrostu
wydajności)

wydajności)

Spadek

Spadek

produkcji

produkcji

Bank

Bank

centralny

centralny

Efekty

Efekty

II

rundy

rundy

Efekty

Efekty

II

II

rundy

rundy

Co postanowiła zrobić

Co postanowiła zrobić

RPP?

RPP?

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

Stopa NBP

inflacja

•• W 2001 r ceny żywności i ropy naftowej

W 2001 r ceny żywności i ropy naftowej
spadają

spadają

44

5

10

15

20

25

30

35

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Ceny ropy
Inflacja

POLSKA

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

I 1999

VII

I 2000

VII

I 2001

VII

CPI
Żywność

•• RPP obniża stopy procentowe

RPP obniża stopy procentowe

Co w 2001 r. sprawiło, że

Co w 2001 r. sprawiło, że
inflacja spadła wyraźnie

inflacja spadła wyraźnie
poniżej celu, pomimo że

poniżej celu, pomimo że
stopy procentowe były

stopy procentowe były
cały czas obniżane?

cały czas obniżane?

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

?

?

Stopa NBP

inflacja

POLSKA

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1999

2000

2001

Realna stopa procentowa

55

Jakie były konsekwencje

Jakie były konsekwencje

utrzymywania stóp

utrzymywania stóp

procentowych na realnie

procentowych na realnie

wysokim poziomie?

wysokim poziomie?

POLSKA

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

1999

IIQ

IIIQ

IVQ

2000

IIQ

IIIQ

IVQ

2001

IIQ

IIIQ

IVQ

PKB

CPI

Realna stopa procentowa

Czy tylko realnie wysokie

Czy tylko realnie wysokie

stopy procentowe zaostrzały

stopy procentowe zaostrzały

politykę pieniężną?

politykę pieniężną?

REER (1995=100)

90

100

110

120

130

140

150

1994M1

1995M1

1996M1

1997M1

1998M1

1999M1

2000M1

2001M1

POLAND
HUNGARY
CZECH REPUBLIC

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

PKB

Popyt krajowy

POLSKA

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Produkt krajowy brutto

Spożycie indywidualne

Nakłady brutto na środki trwałe

66

-

2

4

6

8

10

12

14

1998

1999

2000

2001

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

MCI – stała podstawa

Dynamika PKB y/y

-

2

4

6

8

10

12

14

1998

1999

2000

2001

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

MCI – stała podstawa

Dynamika PKB y/y

(

) (

)

[

]

2

*

*

2

1

y

y

L

t

t

t

−

+

−

=

λ

π

π

?

=

λ

2

2

POLSKA

5%

10%

15%

20%

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Stopa bezrobocia

CPI

Czy interwencja na rynku

Czy interwencja na rynku

walutowym mogłaby obniżyć

walutowym mogłaby obniżyć

kurs złotego?

kurs złotego?

Kiedy interweniować na rynku walutowym?

Kiedy interweniować na rynku walutowym?

77

Czy sytuacja na rynku

Czy sytuacja na rynku
walutowym stwarzała taką

walutowym stwarzała taką
okazję?

okazję?

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

2001

II

III

IV

V

VI

VII

VIII

IX

X

XI

XII

m

ld

.

U

S

D

2%

6%

10%

14%

Wzrost aktywów zagranicznych banków

Odchylenie złotego od dawnego parytetu

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1997 I

1998 I

1999 I

2000 I

2001 I

2002 I

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Napływ kapitału

Zmiana REER

REER

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Ex post

Ex post

wiadomo, że kurs

wiadomo, że kurs

złotego spadł „sam”.

złotego spadł „sam”.
Może więc nie warto było

Może więc nie warto było
interweniować ?

interweniować ?

•• W roku 2002 inflacja znacznie spadła pod

W roku 2002 inflacja znacznie spadła pod
wpływem silnego spadku tempa wzrostu

wpływem silnego spadku tempa wzrostu
gospodarczego i pozytywnych

gospodarczego i pozytywnych -- tym razem

tym razem

-- szoków podażowych

szoków podażowych

88

Ż

ywność

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2001

2002

•• RPP wykorzystuje pozytywne szoki

RPP wykorzystuje pozytywne szoki
cenowo

cenowo--podażowe, by ustalić poziom celu

podażowe, by ustalić poziom celu

inflacyjnego na poziomie 2,5%

inflacyjnego na poziomie 2,5%

2003:

Wprowadzenie ciągłego celu inflacyjnego

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

2002

VII

2003

VII

2004

VII

A co na to prof. Mishkin?

A co na to prof. Mishkin?

•• Ryzyko nadmiernej restrykcyjności polityki

Ryzyko nadmiernej restrykcyjności polityki
pieniężnej w przypadku wystąpienia

pieniężnej w przypadku wystąpienia

negatywnych

negatywnych

szoków podażowych.

szoków podażowych.

((Frederick Mishkin, 2003

Frederick Mishkin, 2003))

Ż

ywność

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2001

2002

2003

2004

?

?

Cena ropy

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

2001

2002

2003

2004

?

?

99

Rok 2004: pojawia się nowa RPP

Rok 2004: pojawia się nowa RPP

?

=

λ

•• Spełniają się obawy prof. Mishkina...

Spełniają się obawy prof. Mishkina...

Żywność

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2001

2002

2003

2004

Cena ropy (USD)

10

15

20

25

30

35

40

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

Cena ropy (USD)

10

15

20

25

30

35

40

1

99

5

1

99

6

1

99

7

1

99

8

1

99

9

2

00

0

2

00

1

2

00

2

2

00

3

2

00

4

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

2002

IV

VII

X

2003

IV

VII

X

2004

IV

VII

X

?

?

10

10

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

?

?

?

?