+

Ocena przedsiębiorstwa na rynku kapitałowym

Dr Piotr Bober

+

Główne metody i kierunki analizy akcji

Jedną z najbardziej zorganizowanych form rynku jest

rynek kapitałowy, którego celem jest:



zapewnienia

gospodarce

mechanizmu

stymulującego

inwestowanie,



umożliwienie dostępu do kapitałów tym, którzy chą rozwijać
działalność gospodarczą,



ułatwienie lokowania kapitałów tym, którzy chcą inwestować,



sterowanie alokacją zasobów zgodni z preferencjami
społecznymi.

2

+

Bieżące notowania giełdowe często stanowią podstawę

decyzji o sprzedaży lub kupnie akcji, zmiany cen papierów
wartościowych są w zasadzie nieprzewidywalne

Trudności w przewidywaniu cen akcji na giełdzie nie

stanowią przeszkody w inwestycjach giełdowych, dążenia do
minimalizacji ryzyka związanego z lokowaniem kapitału w
papiery wartościowe przyczyniły się do wykształcenia różnych
metod analizy akcji. W praktyce najszersze zastosowanie mają
dwie metody



analiza fundamentalna



analiza techniczna

3

+

Analiza fundamentalna

Polega na badaniu sytuacji zewnętrznej i wewnętrznej

spółki. Opiera się na założeniu, że najistotniejszy wpływ na
giełdę mają zjawiska i procesy ekonomiczne występujące poza
rynkiem kapitałowym i to ich znajomość należy wykorzystać do
postawienia trafnej diagnozy ceny akcji

Analiza ta znajduje zastosowanie w określaniu

opłacalności inwestowania w akcje zgodnie z oceną spółki –
emitenta akcji – na podstawie sprawozdawczości finansowej,
konkurencyjności, zamierzeń strategicznych. W ocenie tej
uwzględnia się także zmianę wartości pieniądza w czasie, co ma
zastosowanie w wycenie wartości przdsiębiorstwa.

4

+

Analiza fundamentalna obejmuje:



analizę sektorową,



analizę sytuacji firmy,



analizę finansową,

5

+

Analiza sektorowa

Przedmiotem badan jest środowisko ekonomiczno –

społeczne spółki (rynek lokalny, krajowy i międzynarodowy) w
celu scharakteryzowania cyklu koniunkturalnego. Poddaje się
go ocenie w zakresie opłacalności inwestowania oraz
wielkoścci systematycznego ryzyka występującego w danej
branży

Znajduje tutaj zastosowanie analiza konkurencji M.

Portera nazwana także „analizą pięciu sił”

Polega na badaniu czynników kształtujących jego

atrakcyjność dla obecnych i przyszłych inwestorów :

6

+



siła oddziaływania dostawców i możliwości wywierania przez
nich presji na przedsiębiorstwa sektora (siła przetargowa
dostawców),



siła oddziaływania nabywców i możliwości wywierania przez nich
presji na przedsiębiorstwa sektora (siła przetargowa nabywców),



konkurencja wewnątrz sektora,



groźba pojawienia się nowych produktów,



groźba pojawienia się substytutów

7

+

Analiza sytuacyjna firmy

Zajmuje się diagnostyką stanu spółki, wykorzystując w

tym celu m.in. Metody portfelowe , takie jak np.



macierz BCG;



analiza SWOT.

Analiza sytuacyjna służy rozpoznaniu walorów spółki jako firmy
atrakcyjnej dla inwestorów: pokazaniu jej obecnej pozycji na
rynku i możliwości rozwojowych, zwłasza w odniesieniu do
przedmiotu jej działania.

8

+

Analiza finansowa

Najważniejszą rolę w analizie finansowej pełni analiza

wskaźnikowa, która w odniesieniu do oceny przedsiębiorstwa
na rynki kapitałowym wymaga rozszerzenia o wskaźniki
giełdowe.

9

+

Na podstawie analizy fundamentalnej wyznacza się

wartość akcji spółki, rozumianą jako potencjalna cena, po której
akcje powinny być notowane na giełdzie.

Wartość akcji określają:



zysk netto spółki,



aktywa netto,



wielkośc wypłacanej dywidendy ,



ocena przyszłych zysków i dywidend.

10

+

Ustaloną „wartośc wewnętrzną akcji” porównuje się z

rzeczywistą ceną rynkową

Jeżeli wartość wewnętrzna kształtuje się poniżej ceny

rynkowej, to akcje należy sprzedawać, w odwrotnej sytuacji –
akcje powinno się kupować.

11

+

Analiza techniczna

Jest metodą prognozowania przyszłych cen akcji na

podstawie ich oceny w przeszłości, z uwzględnieniem
wszystkich czynników, które miały lub mogą mieć wpływ na
kształtowanie się ich podaży oraz popytu

Polega ona przede wszystkiem na studiowaniu bieżących i

poprzednich kursów akcji, liczby zawartych transakcji oraz
różnych

wskaźników

giełdowych

i

poza

giełdowych,

obrazujących zmiany popytu i podaży na giełdzie.

12

+

Analiza techniczna jest oparta na następujących zasadach:



wartość rynkowa akcji jest określana przez zmiany popytu i podaży,



na wysokość kursu akcji wpływają czynniki racjonalne i irracjonalne,



ceny akcji ogólnie zmieniają się w trendzie, który utrzymuje się przez

pewien czas,



zmiany w trendzie są powodowane przez zmiany popytu na akcje i

podaży akcji,



wzorce zmian mają tendencję do powtarzalności, która umożliwia

przewidywanie zmian w przyszłości



zmiany w popycie i podaży można znaleźć w wykresach zmian cen

akcji i wolumenu obrotów na rynku

13

+

Najlepszą ilustracją stanu rynku giełdowego są indeksy

giełdowe. Są to wskaźniki stosowane na giełdach, opisujące
tendencje występujące na tych giełdach oraz dające
syntetyczny obraz rynku lub wybranych jego fragmentów

Rynek giełdowy w Polsce jest opisywany m.in. Przez

Warszawski Indeks Giełdowy

Odzwierciedla on dochodowość inwestycji w akcje

znajdujące się w obrocie na rynku podstawowym oraz obrazuje
procentowe zmiany wartości rynkowej spółek notowanych na
tym rynku

14

+

Mt – bieżąca wartość rynkowa spółek giełdowych,

Mo – wartość giełdowa spółek w dniu 16 kwietnia 1991.

Kt – współczynnik korygujący

Zastosowanie współczynnika

korygującego ma

na celu

wyeliminowanie wpływu wypłaty dywidendy oraz wprowadzenia do
obrotu na giełdzie nowych akcji na wartość giełdową spółek

skorygowana wartość kapitalizacji giełdowej

15

1000

x

M

M

x

K

WIG

o

t

t



t

t

t

t

M

m

x

K

K

1





t

m

+

Konstrukcja wskaźników

zyskowności jednostkowej



Stanowią relację zysku netto do liczby akcji – określają
wówczas wielkość zysku przypadającego na jedną akcję,



Odnoszą zysk na jedną akcję do ceny jednej akcji



Określają relację ceny jednej akcji do zysku na jedną
akcję

16

+

Wskaźniki wewnętrzne i

zewnętrzne



Wskaźniki wewnętrzne

– liczone na podstawie liczby akcji



Wskaźniki zewnętrzne

– podstawą ich ustalenia jest cena rynkowa akcji

17

+

Wskaźniki wewnętrzne

18



Wskaźnik produktywności jednej akcji



Wskaźnik zyskowności jednej akcji



Wskaźnik dywidendy jednostkowej



Wskaźnik wartości księgowej jednej akcji



Wskaźnik stopy wypłat dywidendy

+

Wskaźniki produktywności jednej

akcji

19

nych)

(wyemitowa

akcji

liczba

przecietna

ogolem

przychody

Wskaźnik określa wartość przychodów (liczonych jako

suma przychodów netto ze sprzedaży produktów, towarów i
materiałów, pozostałych przychodów operacyjnych oraz
przychodów finansowych) przypadającą na jedną akcję zwykłą i
charakteryzuje się znaczną stabilnością, ponieważ nie ma
związku z rachunkowymi zasadami naliczania kosztów Jego
wysokość świadczy o skali działania firmy, a każdy wzost
oznacza (przy stałym poziomie kosztów) zwiększenie zysków

+

Wskaźnik zyskowności jednej akcji

Określa maksymalną możliwą do osiągnięcia wysokość

dochodu z akcji.

Wysoki poziom wskaźnika zyskowności jednej akcji i jego

tendencja wzrostowa mogą w najbliższym czasie spowodować
wzrost ceny rynkowej.

20



zysk netto

przecietna liczba akcji (wyemitowanych)

+

Wskaźnik dywidendy

jednostkowej

Wskażnik dostarcza informacji o wysokości dochodów

otrzymywanych

przez

akcjonariuszy,

posiadaczy

akcji

zzwykłych

W przypadku istnienia w spółce akcji uprzywilejowanych

co do dywidendy licznik wskaźnika pomniejsza się o wysokość
dywidend należnych posiadaczom tych akcji i nie ujmuje się
liczby akcji uprzywilejowanych w mianowniku

21

ch)

(sprzedany

akcji

liczba

przecietna

podzialu

do

netto

zysk

+

Wskaźnik wartości księgowej

jednej akcji

Wskaźnik ten umożliwia bilansową wycenę akcji, która

zależy od wysokości kapitału własnego

Wysoki poziom tego wskaźnika w porównaniu z wartością

nominalną akcji ma bezpośredni wpływ na cenę rynkową akcji,
wskazując na dotychczasową efektywność gospodarowania
przedsiębiorstwa

22

akcji

liczba

przecietna

lasne

kapitaly w

+

Wskaźnik stopy wypłat dywidendy

Określa jaką część zysku netto spółka jest gotowa wypłacić

akcjonariuszom w postaci dywidendy.

Może przyjmować wielkość:



> 1 – wskazując że na dywidendę przeznaczono np. część zysku z roku

ubiegłego,



= 1 – co oznacza, że cały zysk netto został rozdysponowany między

akcjonariuszy bądź też zachowano takie same proporcje między zyskiem ntto a
dywidendą, jakie występują między liczbą akcji wyemitowanych i akcji
sprzedanych



< 1 – wskazując na zyski zatrzymane, co w przyszłości powinno zapewnić

relatywnie lepsze wyniki ekonomiczne

23

100

x

akcje

jedna

na

netto

zy sk

akcje

jedna

na

dy widenda

+

Wskaźniki zewnętrzne rynku

kapitałowego



Wskaźnik zyskowności cenowej akcji



Wskaźnik stopy dywidendy,



Wskaźnik poziomu ceny rynkowej w zysku netto



Wskaźnik kursu giełdowego akcji



Wskaźnik nadwyżki finansowej na jedną akcję do ceny
rynkowej jednej akcji.



Wskaźnik poziomu ceny rynkowej w kapitale własnym

24

+

Wskaźnik zyskowności cenowej

akcji

Wskaźnik ten pozwala określić wysokość maksymalnego

zysku, jaką inwestor mógłby osiągnąć w przypadku zakupu
akcji, w stosunku do ceny, jaką zapłaci

Określa jedynie potencjalny dochód akcjonariusza w

stosunku do ceny rynkowej.

25

100

x

akcji

jednej

rynkowa

cena

akcje

jedna

na

netto

zysk

+

Wskaźnik stopy dywidendy

Wskaźnik znajduje się w centrum zainteresowania tych

wszystkich, którzy zamierzają zwiększyć swój dochód bieżący.

Wysoki poziom wskaźnika jest gwarancją wysokiego

dochodu.

26

100

x

akcji

jednej

rynkowa

cena

akcje

jedna

na

dywidenda

+

Wskaźnik poziomu ceny rynkowej

w zysku netto

Kiedy wskaźnik ten jest wysoki, inwestorzy mogą być

zainteresowani kupnem akcji w przypadku optymistycznych
przewidywań dotyczących poziomu zysku.

Informuje on ile trzeba lat aby zysk netto osiągnięty przez

emitenta w danym roku pokrył wydatek na zakup akcji (przy
założeniu takiej samej wyrskości zysku netto w latach
następnych).

27

akcje

jedna

na

netto

zysk

akcji

jednej

rynkowa

cena

+

Wskaźnik kursu giełdowego akcji

Wskaźnik ten informuje, ile razy cena giełdowa akcji jest

większa od jej wartości nominalnej

28



cena rynkowa jednej akcji

wartosc nominalna jednej akcji

+

Wskaźnik nadwyżki finansowej na jedną

akcję do ceny rynkowej jednej akcji

Wysoki poziom tego wskaźnika dowodzi generowania

własnych środków na dalszy rozwój. Może stanowić zachętę dla
inwestorów zainteresowanych długoterminowym ulokowaniem
kapitałów i odroczeniem dywidendy.

29

100

x

akcji

jednej

rynkowa

cena

akcje

jedna

na

finansowa

nadwyzka

+

Wskaźnik nadwyżki finansowej na jedną

akcję do ceny rynkowej jednej akcji

W praktyce obliczany jest :

Określa relację między ceną rynkową jednej akcji, a

wielkością gotówki generowanej w spółce w przeliczeniu na
jedną akcję

30

akcje

jedna

na

gotowkowe

przeplywy

akcji

jednej

rynkowa

cena

+

Wskaźnik poziomu ceny rynkowej w

kapitale własnym

Kapitały własne w przeliczeniu na jedną akcję oddają jej

wartość ustaloną według wyceny bilansowej.

Dostarcza

informacji

o

przewartościowaniu

albo

niedowartościowaniu wartości spółki.

Wartość wskaźnika znacznie powyżej jedności , oznacza, że

inwestorzy spodziewają się określonych korzyści w przyszłości.
Odwrotna sytuacja wskazuje na utratę nadziei na pomyślną przyszłość
spółki,, jednak dla części inwestorów stanowi zachętę do kupna ze
względu na niską ceną aktywów netto

31

akcje

jedna

na

lasne

kapitaly w

akcji

jednej

rynkowa

cena