ANALIZA BILANSU

METODY DOCHODOWE

skupiają się na dochodach, jakie może wygenerować firma

jest miarą przyszłych pożytków inwestora, wynikających z prawa własności lub użytkowania wartości niematerialnych

i prawnych

METODY DOCHODOWE

nie uwzględniają majątku, który jest potrzebny dla uzyskania dochodów

firmy, które posiadają różny pod względem wielkości majątek mogą mieć taką samą wartość w przypadku, gdy prognozy generowanych przez nie zysków są podobne

Metoda porównań rynkowych

polega na ustaleniu wartości przedsiębiorstwa przy pomocy mnożników, których wartość rynkowa jest znana

mnożniki pokazują relację wartości rynkowej przedsiębiorstwa do określonej zmiennej ekonomicznej

Metoda porównań rynkowych
założenie

przedsiębiorstwa działające w podobnych branżach i charakteryzujące się zbliżonym sposobem finansowania osiągają zbliżone wartości rynkowe

Metoda porównań rynkowych
cechy

• zrównanie ceny rynkowej firmy z wartością,

• w przypadku giełdy papierów wartościowych dokonywanie wyceny automatycznie i z dużą częstotliwością

• ograniczenie wyceny tylko do przedsiębiorstw, które spełniają jedno z poniższych kryteriów:

- uczestniczą w obrocie giełdowym

- mają na giełdzie swój odpowiednik

- wypłacają dywidendy akcjonariuszom/udziałowcom

• znacznie ograniczona możliwość negocjacji cenowych

• stosunkowo duże znaczenie krótkookresowych wahań rynku kapitałowego na wycenę dokonywaną w danym okresie, w porównaniu do realnej działalności firmy

Metoda porównań rynkowych
uwagi

• dobór firmy z tej samej branży o podobnej strukturze przychodów i kosztów, aktywów, sile ekonomicznej itp.

• przychody, zyski lub koszty firmy porównywalnej nie mogą być zaburzone posiadaniem nietypowych, nie związanych z podstawową działalnością aktywów (np. gdy wyceniamy firmę zajmującą się świadczeniem usług transportowych i wybieramy do porównań firmę z tej samej branży, która posiadała znaczne udziały kapitałowe i osiąga z tego tytułu dochody stanowiące dużą część przychodów to popełniamy błąd)

Metoda porównań rynkowych
uwagi

• zakres działalności jest podobny

• w przypadku wyceny małych i średnich firm należy uwzględnić tzw. dyskonto braku płynności - obniżenie wyceny w tym przypadku wynika z faktu, że wycena oparta jest na wskaźnikach spółek, których akcje mogą być swobodnie obracane na giełdzie. Wielkość dyskonta może się różnić w zależności od tego, jakie koszty należałoby ponieść w związku ze sprzedażą

Metoda porównań rynkowych
procedura wyceny

• wybór wskaźnika, który będzie służył wycenie

• wybór firmy, która będzie stanowiła podstawę do wyceny (wartości rynkowe firmy stanowiącej podstawę porównań muszą być znane)

• obliczenie wartości wycenianej firmy

• dokonanie niezbędnych korekt wynikających np. ze specyfiki przedsiębiorstwa, które wyceniamy

Metoda porównań rynkowych
formuła

WP = SM * WE

WP - wartość wycenianego przedsiębiorstwa,

SM - średnia wart. mnożnika firm porównywalnych,

WE - wielkość ekonomiczna wycenianego przedsiębiorstwa (np. sprzedaż, zysk, wartość księgowa)

Metoda porównań rynkowych
wybór mnożnika uwagi

• zróżnicowanie wartości wskaźnika firm porównywalnych (możemy przy tym zaobserwować prawidłowość, że im mniejsze różnice w wartości wskaźników, w grupie firm wytypowanych do porównań, tym lepiej)

• zmienność wskaźników w czasie (duża zmienność źle wpłynie na dokładność wyceny)

• warunki działania firmy (jeżeli przedsiębiorstwo wykazuje stratę, to nie możemy stosować wskaźników opartych o zysk)

• korelacja mnożnika z wartością rynkową danej firmy

• zgodność danych wyjściowych użytych do konstrukcji wskaźnika z danymi wycenianej firmy (np. wyceniając w oparciu o wskaźnik P/E należy zadbać by zysk netto użyty do konstrukcji wskaźnika w grupie firm porównywalnych był obliczany tak samo, jak w firmie wycenianej)

Metoda porównań rynkowych
podstawowe mnożniki

• P/E – cena akcji (wartość) do zysku na 1 akcję

• P/E+D – cena akcji do zysku i amortyzacji na 1 akcję

• P/E+FC –cena do zysku i kosztów finansowych na 1 akcję

• P/BV – cena akcji do wartości księgowej

• MC/S – wartość przedsiębiorstwa do przychodów ze sprzedaży

• P/CFN – cena akcji do wartości przepł. gotów. na 1 akcję

• P/EBITD – cena akcji do wartości zysku bez odsetek, opodatkowania i amortyzacji przypadającego na jedną akcję

• P/EBIT – cena akcji do wartości zysku bez odsetek i opodatkowania przypadającego na jedną akcję

• w przypadku małych firm stosuje się uproszczone metody, przyjmując, że wartość firmy jest równa wielkości rocznego obrotu, trzykrotności kwoty zysku, itp.

Wartość księgowa przedsiębiorstwa

Metoda mnożnika
zysk

WF = (P/E) * Z_SR

WF - wartość firmy

P/E - cena do zysku

Z_SR - średni zysk netto w danym okresie

PRZYKŁAD

Mamy daną średnią wartość wskaźnika cena – zysk (P/E) dla branży transportowej, która wynosi 12.

Wiemy, że firma działające w tej samej branży ma zysk netto = 5 mln zł

Dla dobrego oszacowania wartości tej firmy ważne jest prawidłowe przyjęcie wartości zysku. Występują tu alternatywne metody:

• przyjmuje się zysk osiągnięty przez firmę w ostatnim roku (lub kilku) poprzedzającym wycenę,

• wartość zysku jest prognozowana dla roku następnego po dacie wyceny,

• stosuje się obie przedstawione powyżej kategorie jednocześnie, uzyskując w ten sposób wartość przedsiębiorstwa oszacowaną w przedziale zawierającym się pomiędzy tymi dwiema wielkościami.

PRZYKŁAD

WP = 5 mln zł x 12,0 = 60 mln zł

PRZYKŁAD

Załóżmy, że w naszym przykładzie zysk na 1 akcję wynosi 2 zł (tj. 5 mln zł zysku netto/2,5 mln akcji)

Wartość wycenianej firmy:

2 zł x 12 = 24 zł za 1 akcję

24 zł za 1 akcję x 2,5 mln akcji = 60 mln zł

PRZYKŁAD

wartość księgowa firmy wynosi 25 mln zł, a wskaźnik P/BV dla tej branży kształtuje się na poziomie 1,2

WP = 25 mln x 1,2 = 30 mln zł

PRZYKŁAD
uwagi

Teoretycznie wycena powinna być identyczna, jednak w praktyce spotyka się znaczne rozbieżności, spowodowane m.in. następującymi czynnikami:

• indeksy są obliczane jako średnie dla wszystkich spółek z branży, pokazują więc wartości dla hipotetycznego, średniego przedsiębiorstwa, które w praktyce nie istnieje

• parametry księgowe wycenianej firmy mogą się różnić od przeciętnych, np. może mieć wysokie lub niskie zyski, niską wartość aktywów, na skutek stosowania leasingu

• mogły mieć miejsce zdarzenia nietypowe np. powódź, które zniekształciły wyniki

• wyniki finansowe mogły być zniekształcone na skutek manipulacji księgowych lub niewłaściwego prowadzenia księgowości (np. w małych firmach często spotyka się zaniżanie przychodów ze sprzedaży, co z reguły przekłada się na zaniżanie zysków)

Metoda porównań rynkowych
zalety

• prostota i szybkość wykonania

• odniesienie do rzeczywiście zawartych transakcji

Metoda porównań rynkowych
wady

• konieczność posiadania rozwiniętego i płynnego rynku kapitałowego (dla prawidłowego oszacowania wartości firmy potrzebne są liczne, chociaż mogą być stosunkowo niewielkie transakcje giełdowe)

• możliwość dokonania znacznych niedoszacowań lub przeszacowań wynikających z oparcia wyceny na wskaźnikach spółek notowanych na rynku, co wiąże się ze znaczną fluktuacją tych wskaźników nierzadko nie mającą nic wspólnego z sytuacją ekonomiczną notowanych firm

Metoda porównań rynkowych dywidenda

Wo = D/s

Wo – wartość (cena) udziału lub akcji

D – roczna dywidenda

s – stopa dywidendy (wymagana stopa zwrotu)

Metoda porównań rynkowych tzw. model wyceny Gordona

Wo = D/(k – g)

 

Wo – cena akcji

D – dywidenda w okresie bieżącym

k – wymagana stopa zwrotu (stopa dyskontowa)

g – oczekiwana stopa stałego wzrostu dywidendy, która jest niższa niż wymagana stopa zwrotu

PRZYKŁAD

Roczna dywidenda przypadająca na jedną akcję wynosi 1,5 zł. Wymagana stopa zwrotu kształtuje się na poziomie 12%, natomiast łączna liczba akcji wynosi 300.000

Cena akcji

Wo = 1,5 / 0,12 = 12,50 zł za 1 akcję

Wartość firmy

WP = 12,50 zł x 300.000 = 3,75 mln zł

PRZYKŁAD

Ustaliliśmy, że polityka w zakresie dywidendy zakłada jej wzrost o 5% rocznie

Cena akcji

Wo = 1,5/ (0,12 – 0,05) = 21,43 zł za 1 akcję

Wartość firmy

WP = 21,43 zł x 300.000 = 6,43 mln zł

Koniec tej części!!!