ANALIZA BILANSU

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

wartość przedsiębiorstwa mierzy się tu tu sumą zdyskontowanych przepływów pieniężnych w danym okresie i zdyskontowanej wartości majątku przedsiębiorstwa ustalonej dla ostatniego roku prowadzonej analizy

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Istnieje wiele odmian wyceny wartości firmy metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych różniących się między sobą zarówno poziomem szczegółowości, jaki i sposobem obliczania prognozowanych przepływów pieniężnych oraz określaniem stopy dyskontowej

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych
istota

• wartość przedsiębiorstwa wynika z przyszłych dochodów (przepływów gotówkowych), jakie będzie ono generowało na rzecz właścicieli (w tym wartości końcowej firmy)

• wartość przedsiębiorstwa jest wynikiem sumowania wszystkich zdyskontowanych przyszłych przepływów pieniężnych

Metoda ta wymaga:

• oszacowania przyszłych przepływów pieniężnych w firmie

• przyjęcia horyzontu czasowego prognozy dla jakiego będziemy robić rachunek

• ustalenia przewidywanej wartości firmy po okresie prognozy (tzw. wartości rezydualnej)

• przyjęcia odpowiedniej metody obliczania i oszacowania stopy dyskontowej, która pozwoli na korektę uzyskiwanych w przyszłości dochodów

• przyjęcia odpowiednie metody obliczania i ustalenia wartości rezydualnej przedsiębiorstwa

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Wady:

• problem oszacowania ryzyka dla branży i dla firmy, a w konsekwencji kosztu kapitału,

• niestabilne przepływy pieniężne, szacowane na podstawie zdyskontowanych strumieni pieniężnych, które mogą zaniżać wartość spółki,

Mimo wad uznawana jest za najbardziej uniwersalną

i najlepiej odzwierciedlającą wartość rzeczywistą (wewnętrzną) przedsiębiorstwa

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

_n CF_n___

WP = ∑ (1 + k)ⁿ

ⁿ⁼⁰

WP – wartość przedsiębiorstwa

CF_n – przepływy pieniężne w okresie n

k – stopa dyskontowa

n – okres analizy

Zależność przepływu gotówki
z okresem

Przepływy

z wyprzedzeniem CF CF CF CF CF CF

––––––––––––––– 0 –– 1 –– 2 –– 3 –– 4 –– ... – n

Przepływy CF CF CF CF CF CF

bez wyprzedzenia

Okres analizy

Jak ustalić n ?

Długość okresu analizy

okres na jaki sporządzamy analizę uzależniony jest od konkretnego przedsiębiorstwa

powinien być ustalony w taki sposób, aby przedsiębiorstwo mogło osiągnąć „normalny” poziom działania w końcowych latach prognozy

Przykłady anomalii

• wysoka sprzedaż wynikająca z krótkookresowych tendencji na rynku np. zmiana przepisów prawnych zmuszająca firmy do posiadania kas fiskalnych do końca roku

• wysoka rentowność spowodowana np. uzyskanymi ulgami podatkowym

• gwałtowne zmiany w kapitale obrotowym powodujące zaniżenie lub zawyżenie przepływów pieniężnych, np. nagły duży wzrost stanu zapasów spowodowany zwiększeniem skali działania firmy

Długość okresu analizy

w przypadku standardowej analizy

okres prognozy wyznaczany jest przeważnie

w przedziale 5 – 10 lat

Wartość rezydualna
przykład obliczania

WR = (1+q) * CF_n/(k – q)

gdy q jest większy od r lub trudny do oszacowania

WR = CFn/k

gdzie:

WR – wartość rezydualna,

CF_n – przepływ gotówkowy z ostatniego okresu

q – przewidywana stopa zmiany wartości przepływów gotówki

k – stopa dyskontowa przyjęta w analizie

Przykład
wartość rezydualna

Oszacowana stopa dyskontowa wynosi 15%

Analiza przedsiębiorstwa pokazała, że

przepływy gotówkowe w ostatnim okresie

ulegają stabilizacji

stopa wzrostu q = 0

Planowane przepływy gotówkowe

Wartość rezydualna wynosi

WR = 8.930/0,15 = 59.533,3 tys. zł

Wartość przedsiębiorstwa

WP = 692/(1 + 0,15)¹ + 1.960/(1 + 0,15)²

+ 6.855/(1 + 0,15)³ + 8.930/(1+ 0,15)⁴

+ (8.930 + 59.533,3/(1 + 0,15)⁵

= 45.735,2 tys. zł

Koniec tej części!!!