Finanse p stwa Wypych'6 277

Wykorzystanie dźwigni w zarządzaniu przedsiębiorstwem

= ---——^J-x 100%

gd/ic:

I - odsetki,

t - stopa podatku dochodowego,

E - kapitał własny (Ecjuity)

D - kapitał obcy (Debt),

i_D - oprocentowanie kapitału obcego

EBIT - zysk operacyjny przed spłatą odsetek i opodatkowaniem.

Przykład 5

W analizowanym przykładzie przedsiębiorstwo wykazuje zysk na akcję (EPS) dla dwóch alternatywnych wariantów finansowania (wariant I - 100% kapitału własnego; wariant II - 50 % kapitału własnego i 50% kapitału obcego). Kapitał ogółem wynosi 10.000 zł. Zakłada się, że stopa opodatkowania podatkiem dochodowym wynosi 34% . Oprocentowanie kapitału obcego wynosi 10%.

Wyniki finansowe przedsiębiorstwa przedstawione są poniżej:

Wariant I

EBIT	2.000	1.500	1.000	500	0	-500
- Odsetki	-	-	-	-	-	-
EBT	2.000	1.500	1.000	500	0	-500
- Podatek (34%)	680	510	340	170	0	-
Zysk netto	1.320	990	660	330	-	-500
Liczba akcji	1.000	1.000	1.000	1.000	1.000	1.000
EPS	1.32	0.99	0.66	0.33	0	-

Wariant II

EBIT	2.000	1.500	1.000	500	0	-500
- Odsetki	500	500	500	500	500	500
EBT	1.500	1.000	500	0	-500	-1.000
- Podatek (34%)	510	340	170	0	-	-
Zysk netto	990	660	330	0	-500	-1.000
Liczba akcji	500	500	500	500	500	500
EPS	1.98	1.32	0.66	0	-1	-2

EBIT x =

l^aoo0xl°_ai.ooo

W rozważanym przykładzie 1.000 jest granicznym poziomem zysku operacyjnego (EBIT) usytuowanym w finansowym punkcie obojętności.

(1.000—500)x(l-0.34) _inA

rx =----xl 00=6,6%

5.000

Rentowność kapitału własnego na poziomie 6% stanowi graniczy poziom rentowności kapitału własnego, poniżej którego EPS będzie coraz niższe.

Ilustrację graficzną przedstawionego problemu obrazuje rysunek 7.2.

Rysunek 7.2. Dźwignia finansowa: graficzne wyznaczenie finansowego punktu obojętności

Należy zauważyć, że przy poziomie zysku operacyjnego (EBIT) 1.000 zł jest bez różnicy dla wielkości EPS, czy finansowanie działalności przedsiębiorstwa odbywa się w 100 % z jego kapitałów własnych (wariant I), czy też jest to finansowanie mieszane ( 50% kapitał własny i 50% kapitał obcy - wariant II). Finansowy punkt obojętności graficznie wyznaczony jest w punkcie zrównania poziomu zysku operacyjnego (EBIT) firmy z dźwignią (wariant II) i firmy bez dźwigni (wariant I) przy danej strukturze kapitału. Każdy poziom zysku operacyjnego (EBIT) powyżej finansowego progu obojętności przynosi akcjonaijuszą przyrost zysk na jedną akcję, i na odwrót, każdy poziom zysku operacyjnego (EBIT) poniżej progu obojętności przynosi obniżkę zysku na 1 akcję. Dla wariantu II (firmy bez dźwigni) zysk operacyjny zero jest finansowym progiem rentowności. W wariancie II (firmy z dźwignią), zysk operacyjny 500 zł jest tym poziomem zysku, przy którym zysk na jedną akcję (EPS) wynosi zero.

Poziom zysku operacyjnego przed spłatą odsetek i opodatkowaniem (EBIT) przy którym zysk na jedną akcję wynosi zero stanowi finansowy próg rentowności. Znaczenie finansowego progu rentowności jest takie, że wskazuje minimalny poziom zysku operacyjnego (EBIT) potrzebnego