Zarz Ryz Finans R08 2

252 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Przykład 8.4

Spekulacja a model oczekiwań

1 =

= r, +

Przypuśćmy, że w okresie 0 spekulant nabywa kontrakt futures po cenie F_n i składa stuprocentowe zabezpieczenie w postaci papierów wartościowych wolnych od ryzyka. W terminie wymagalności kontraktu w okresie T wartość środków zgromadzonych na rachunku zabezpieczenia wzrośnie do:

*'„(!+'})

gdzie r to stopa dochodu oferowana przez aktywa wolne od ryzyka w okresie równym okresowi wykonania kontraktu futures. W terminie wykonania wartość samego kontraktu futures będzie wynosiła:

P -F

T O

• Faktyczna stopa dochodu, jaką osiągnie nasz spekulant, to:

(1 + r_f)F_n + (P_r - F₀)

Pr - Fn

Oczekiwana stopa dochodu, jaką osiągnie spekulant, to:

.    E(P_t) - F_g

£(,•) = _Tf + -EJLL-1

“o

Jeżeli zatem model oczekiwań jest poprawny, to oczekiwana stopa dochodu równa się:

E(P_t) = F_tt -> E(r) = r_{

Zwolennicy modelu oczekiwań twierdzą, że na rynku, którego uczestnicy zachowują się w sposób racjonalny, model oczekiwań po prostu musi się sprawdzać. Oto w jaki sposób argumentują swe stanowisko:

Jeżeli większość uczestników obrotu oczekuje, że w terminie wymagalności cena natychmiastowa będzie wyższa od panującej ceny futures, to wszyscy zaczną kupować kontrakty futures, co wymusi wzrost ceny futures. I odwrotnie - jeżeli ci sami, racjonalnie postępujący uczestnicy obrotu oczekują, że w przyszłości cena natychmiastowa będzie niższa od bieżącej ceny futures, to zaczną sprzedawać kontrakty futures, co spowoduje spadek ich cen. Z tego wynika, że jedyną ceną gwarantującą równowagę jest cena futures równa oczekiwanej cenie natychmiastowej w terminie wykonania.

Koszt utrzymania pozycji a oczekiwania

Do tej pory przedstawiliśmy dwa poglądy na mechanizm kształtowania się cen futures. Przypuśćmy, że w całym okresie do terminu wykonania kontraktu futures oczekiwana przyszła cena nie zmienia się; przypuśćmy, że oczekiwania cenowe są stale. Model oczekiwań wskazuje na stałą cenę kontraktu futures, przedstawioną na ilustracji 8.6 jako prosta pozioma.