Zarz Ryz Finans R08&0

260 Zarządzanie ryzykiem finansowym

bowych jest zabezpieczana kontraktem futures wystawionym na te bony. Jednak w niektórych przypadkach zabezpieczana pozycja nie jest taka sama jak przedmiot dostawy określony w kontrakcie futures, a strona zabezpieczająca się musi polegać na tzw. zabezpieczeniu krosowym ^M. Przykładowo, kontrakt futures na marki niemieckie można wykorzystać jako narzędzie zabezpieczenia krosowego ryzyka cenowego korony szwedzkiej²⁰, a kontrakt futures na dostawę bonów skarbowych można wykorzystać w zabezpieczeniu krosowym ryzyka zmiany oprocentowania amerykańskich weksli lub bonów komercyjnych.

W wypadku zabezpieczenia krosowego występuje dodatkowe źródło ryzyka zmiany wielkości bazy. Wielkość bazy wynika nie tylko z różnic pomiędzy ceną futures a przeważającą na rynku ceną natychmiastową instrumentów stanowiących przedmiot dostawy określony w kontrakcie, lecz również z różnic między ceną natychmiastową instrumentów stanowiących przedmiot dostawy a zabezpieczoną ekspozycją na ryzyko:

baza

zabezpieczenie krosowe .t zny

= (F, -PJ + (P_x -P_y)

Przykładowo, przy zabezpieczaniu ekspozycji na ryzyko zmiany oprocentowania amerykańskich bonów lub weksli komercyjnych wielkość bazy może być wynikiem różnic pomiędzy kursami futures a kursami natychmiastowymi bonów skarbowych lub różnic pomiędzy aktualnymi (czyli „natychmiastowymi”) stopami oprocentowania bonów skarbowych i bonów (weksli) komercyjnych. W takim wypadku różnicę pomiędzy aktualnymi stopami oprocentowania bonów skarbowych i bonów komercyjnych możemy zdefiniować jako bazę zabezpieczenia krosowego. W rozdziale 9 będzie mowa o tym, jaki wpływ na typową bazę zabezpieczenia krosowego może mieć korelacja między ceną natychmiastową instrumentu zabezpieczanego a ceną natychmiastową instrumentu stanowiącego przedmiot dostawy określonej w kontrakcie futures, będącym narzędziem zabezpieczenia.

Figlewski (1986) twierdzi, że istnieją trzy ważne czynniki, odpowiedzialne za zmiany bazy w wypadku zabezpieczenia krosowego. Oto one:

1. Niedopasowanie terminów wykonania. Termin wykonania w kontrakcie futures może być inny od terminu zapadalności aktywów, których ryzyko jest zabezpieczane. Przykładowo, towarzystwo oszczędnościowo-kredytowe stojące w obliczu ekspozycji na ryzyko zmiany oprocentowania 30-letnich kredytów hipotecznych może skonstruować zabezpieczenie

¹⁹ W rozdziale 9 sporo miejsca poświęcimy metodom konstruowania i stosowania zabezpieczenia krosowego.

“ Tzw. zabezpieczenie zastępcze było powszechnie stosowanym narzędziem zabezpieczania ekspozycji na zmiany kursów wymiany walut europejskich do września 1992 r., kiedy to załamała się relacja kursu marki niemieckiej względem kursów innych walut europejskich.