Zarz Ryz Finans R08 8

258 Zarządzanie ryzykiem finansowym

łagodnie wzrasta. W takiej sytuacji mielibyśmy do czynienia ze stopniowym przepływem środków zabezpieczenia z rachunku strony, która sprzedała kontrakt futures, na rachunek nabywcy kontraktu.

Przypuśćmy, że przebieg zbieżności był inny od przedstawionego na ilustracji 8.7. Z jednej strony, gdyby zbieżność ceny futures była silniejsza, niż to wynika z wykresu 8.7, wielkość bazy szybciej podążałaby w kierunku zera i w konsekwencji w każdym momencie byłaby mniejsza niż baza przedstawiona na wykresie. W takim wypadku przepływ zabezpieczenia od sprzedającego kontrakt futures do nabywcy następowałby szybciej, niż sugeruje to wykres na ilustracji 8.7¹⁷'.

A teraz rozważmy sytuację przedstawioną na ilustracji 8.8, gdzie cena futures znacznie przewyższa poziom zapewniający utrzymanie stanu równowagi. W takich okolicznościach przez pewien czas baza wykazuje wartość ujemną. Ponadto zabezpieczenie początkowo przemieszcza się od sprzedającego w kierunku nabywcy kontraktu futures, następnie od nabywcy do sprzedającego, i wreszcie od sprzedającego do nabywcy ^l8.

Zmiany czynników wpływających na koszt utrzymania pozycji. Nie

ma wątpliwości, że w miarę zmiany kosztu utrzymania pozycji zmienia się również baza pozycji futures. W wypadku towarowych kontraktów futures w skład kosztów pozycji wchodzą koszty składowania oraz koszty ubezpieczenia towarów. Zmiana wielkości któregokolwiek z tych elementów spowodowałaby zmia-

¹⁷ Bez względu na tempo zbliżania się cen instrumentów łączna wielkość zabezpieczenia przechodzącego z rachunku sprzedającego na rachunek nabywcy kontraktu jest taka sama; jedyna widoczna różnica to czas wystąpienia przepływów pieniężnych. Im wolniejsze tempo zbliżania się ceny futures do ceny natychmiastowej, tym wolniejszy przepływ zabezpieczenia. Przyjrzyjmy się sytuacji ekstremalnej, w której cena natychmiastowa zmienia się w dotychczasowym tempie, natomiast cena futures pozostaje na tym samym poziomie aż do momentu tuż przed terminem wykonania kontraktu.

W przypadku takiego przebiegu cen aż do momentu tuż przed terminem wykonania nie występuje żaden przepływ funduszy od sprzedającego do nabywcy kontraktu. W takim wypadku kontrakt futures zachowuje się zasadniczo tak samo jak kontrakt forward.

¹⁵ Ponieważ jednak punkt początkowy i końcowy zmiany ceny futures jest taki sam, suma nie zdyskontowanych płatności z tytułu zabezpieczeń pozostaje taka sama.