2012-02-20
Wojciech Grabowski
KBFiR WNE UW
Rynki Finansowe 2011/12
Rynki finansowe
w latach 2007-2008:
główne zjawiska oraz
mechanizmy i struktury
transakcyjne
System finansowy 2007-08
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
1
2012-02-20
Wybrane zagadnienia
l� Innowacja finansowa-produkty hipoteczne,
sekurytyzacja, pochodne kredytowe, fundusze
hedgingowe, SPV
l� Modele wyceny
l� Kapitał-płynność-lewarowanie-zarządzanie
ryzykiem-regulacje kapitałowe(Basel)
l� Mikrostruktura rynku-depozyty
zabezpieczające(margin)-spready
l� Standardy rachunkowości-sprawozdawczość
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
Wybrane z
ródła strat kapitałowych
instytucji finansowych
l� Straty wewnętrznych funduszy hedgingowych banków(np. Bear
Stearns, Goldman Sachs, lato 2007)
l� MBS/ABS-spadek cen na rynkach nieruchomości, kredyty subprime,
Countrywide, Fannie Mae/Freddie Mac
l� Pochodne kredytowe-CDS=Credit Default Swaps (np. AIG)
l� Zarządzanie ryzykiem i lewarowanie (banki inwestycyjne), SPV
l� Płynnośc-depozyty zabezpiecząjące(np. Lehman, AIG)
l� Inne straty portfelowe
l� Zahamowanie wzrostu-spadek cen aktywów(np. rynki akcji)
l� Efekt 1: straty i zmniejszenie kapitału własnego banków
l� Efekt 2: zaburzenia na rynku pieniężnym
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
2
2012-02-20
Rekapitalizacja instytucji
finansowych
l� Inwestycje Sovereign Funds (od jesieni 2007)
l� Przejęcia(JPMorgan-Bear Stearns, WaMu, Wells Fargo-Wachovia,
Bank of America-Countrywide, Merril Lynch)
l� Inne prywatne inwestycje kapitałowe (np. Warren Buffet-General
Electric, Goldman Sachs; Mitsubishi-Morgan Stanley)
l� Interwencja państwowa(Troubled Assets Relief Program, TARP-700
mld USD) w tym m. in. Capital Purchase Program-inwestycje
kapitałowe w banki (250 mld USD), wykup ABS/MBS(?)
l� Kredyty i gwarancje państwowe (np. JPM/Bear Stearns, AIG),
Fannie Mae/Freddie Mac
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
UST Capital Purchase Program-
mechanizm rekapitalizacji
l� Senior Preferred Shares(SPS)
l� dywidenda 5% przez 5 lat, następnie 9%
l� przed akcjami zwykłymi, równo z innymi akcjami preferowanymi;
l� mogą być odkupione w ciągu 3 lat ze środków pochodzącyh z emisji
akcji; mogą być odsprzedane;
l� 10-letnie warranty na akcje wartości15% inwestycji SPS z ceną
wykonania=średnia 20-dniowa w dniu inwestycji SPS, od razu
wykonalne, ilosć akcji w warrantach może być zmniejszona o
połowę w wyniku emisji akcji do końca 2009;
l� wielkośc inwestycji min 1% RWA-max. Min(25 mld USD, 3% RWA);
l� ogranicznia w prawach głosu, decyzje dot. odkupu akcji i
dywidendy; corporate governance.
l� 25 mld USD-BA, JPM, C/20-25 mld-WF,/10 mld-MS, GS
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
3
2012-02-20
Convertible Preffered Shares(CPS) i
warranty-wybrane struktury produktowe
l� Mitsubishi-Morgan Stanley(10-25$): CPS:7.8 mld$ 10%
dywidenda, cena konwersji $25.25 1.2 mld$ non-conv
pref(NCPS). 10% dyw.; konw. połowy po roku jeżeli cena
150%, połowy po drugim roku; NCPS odkup po roku
trzecim po 110%
l� Warren Buffet-GS(125$):NC CPS 5mld $: 10%
dywidenda-odkup po 110%; warranty 5 mld$ akcji po
cenie wyk. 115$
l� WB-GE(23-24$): 3mld$ CPS 10%dyw.,odkup po 3
latach+5 letnie warranty na 3mld$ po 22.25$
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
Strukturyzowanie interwencji na
rynku pieniężnym
l� Przyjmowanie papierów o gorszym ratingu kredytowym w operacjach
refinansowych-pogorszenie jakości kredytowej aktywów BC
l� Zwiększenie częstotliwości i wielkości operacji refinansowych BC
l� FDIC-Temporary Liquidity Guarantee Program-gwarancje
niezabezpieczonego długu(unsecured senior debt) banków wyemitowane
do połowy 2009(weksle, CP), gwarancje do połowy 2012-dodatkowa opłaty
75bp; nieograniczona gwarancja nieoprocentowanych
depozytów(dotychczas 250 tys. USD)-dodatkowa opłata 10 bp
l� Fed-Commercial Paper FF SPV 27.10.08-30.04.09-3m CP-
OIS+100bp+100bp(unsecured); ABCP OIS+300bp
l� Fed-MMIFF-Money Market Investor FF; szereg SPV-(max 10 instytucji, max
15% koncentracji)-aktywa MM poniżej 90 dni-finansowanie: 10%
ABCP+90%Fed-do 30.04.09
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
4
2012-02-20
Mechanizmy rekapitalizacji banków i
interwencji na rynku pieniężnym
Wojciech Grabowski KBFiR WNE UW Rynki Finansowe
2011/12
5