Wykład 8
Wykład 8
Polityka pieniężna w Polsce ( II )
Polityka pieniężna w Polsce ( II )
2
2
1 2
*
Lt = [(Ąt -Ą )+ (yt - y*) ]
2
Rok 1998: o polityce pieniężnej zaczyna
Rok 1998: o polityce pieniężnej zaczyna
decydować RPP
decydować RPP
" W latach 1997-1998 inflacja w Polsce silnie
" W latach 1997-1998 inflacja w Polsce silnie
spada
spada
" RPP postanawia zastosować strategię celu
" RPP postanawia zastosować strategię celu
inflacyjnego już w 1999 r
inflacyjnego już w 1999 r
 = ?
25%
20% Stopa NBP
" W latach 1999-2000 szoki podażowe
15% " W latach 1999-2000 szoki podażowe
(wzrost cen żywności i ropy naftowej)
(wzrost cen żywności i ropy naftowej)
inflacja
10%
powodują silny wzrost inflacji
powodują silny wzrost inflacji
5%
0%
1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
1
1
35 20%
POLSKA
14%
Ceny ropy
18%
Inflacja
30
12%
CPI
16%
Żywność
10%
14%
25
12%
8%
20 10%
6%
8%
4%
15
6%
2%
4%
10
0%
2%
5 0%
-2%
1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
I 1999 VII I 2000 VII I 2001 VII
"Podbicie" średniej na 12 miesięcy
14%
12%
10%
Żywność r r
8%
Żywność m m
6%
" Inflacja wypada poza pasmo celu
" Inflacja wypada poza pasmo celu
4%
2%
0%
-2%
-4%
I 1999 VII I 2000 VII I 2001 VII
25%
20% Stopa NBP
15%
inflacja
10%
?
?
5%
0%
1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
2
2
Wzrost cen
Wzrost cen
Efekty
Efekty
ropy
ropy
I rundy
I rundy
Wzrost
Wzrost
Co wstrzymuje banki Wzrost
Co wstrzymuje banki Wzrost
inflacji Spadek zysków
inflacji Spadek zysków
kosztów
kosztów
przedsiębiorstw
przedsiębiorstw
centralne przed silnym
centralne przed silnym
produkcji
produkcji
podnoszeniem stóp
podnoszeniem stóp
Wzrost Wzrost płac
Wzrost Wzrost płac
procentowych?
procentowych?
oczekiwań (bez wrostu
oczekiwań (bez wrostu
Spadek
Spadek
inflacyjnych wydajności)
inflacyjnych wydajności)
produkcji
produkcji
Efekty
Efekty
Bank
Bank
II rundy
II rundy
centralny
centralny
Wzrost cen
Wzrost cen
żywnosci
żywnosci
Efekty
Efekty
Wzrost
Wzrost
inflacji Spadek zysków
inflacji Spadek zysków
I rundy
I rundy
przedsiębiorstw
przedsiębiorstw
Co postanowiła zrobić
Co postanowiła zrobić
RPP?
RPP?
Wzrost Wzrost płac
Wzrost Wzrost płac
oczekiwań (bez wrostu
oczekiwań (bez wrostu
Spadek
Spadek
inflacyjnych wydajności)
inflacyjnych wydajności)
produkcji
produkcji
Efekty
Efekty
Bank
Bank
II rundy
II rundy
centralny
centralny
25%
Stopa NBP
20%
" W 2001 r ceny żywności i ropy naftowej
" W 2001 r ceny żywności i ropy naftowej
spadają
spadają
15%
inflacja
10%
5%
0%
1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
3
3
POLSKA
35 20%
14%
Ceny ropy
18%
Inflacja
12%
30 CPI
16%
Żywność
10%
14%
25
12% 8%
20 10%
6%
8%
4%
15
6%
2%
4%
10
0%
2%
5 0%
-2%
1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
I 1999 VII I 2000 VII I 2001 VII
Co w 2001 r. sprawiło, że
Co w 2001 r. sprawiło, że
inflacja spadła wyraz
nie
inflacja spadła wyraz
nie
" RPP obniża stopy procentowe
" RPP obniża stopy procentowe
poniżej celu, pomimo że
poniżej celu, pomimo że
stopy procentowe były
stopy procentowe były
cały czas obniżane?
cały czas obniżane?
POLSKA
Realna stopa procentowa
25%
12%
20% Stopa NBP
10%
8%
15%
inflacja 6%
10%
?
?
4%
5%
2%
0%
0%
1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1 1999 2000 2001
4
4
POLSKA
PKB CPI Realna stopa procentowa
12%
10%
8%
Jakie były konsekwencje
Jakie były konsekwencje
utrzymywania stóp
utrzymywania stóp
6%
procentowych na realnie
procentowych na realnie
wysokim poziomie?
wysokim poziomie? 4%
2%
0%
1999 IIQ IIIQ IVQ 2000 IIQ IIIQ IVQ 2001 IIQ IIIQ IVQ
REER (1995=100)
150
POLAND
140
HUNGARY
CZECH REPUBLIC
130
Czy tylko realnie wysokie
Czy tylko realnie wysokie
120
stopy procentowe zaostrzały
stopy procentowe zaostrzały
politykę pieniężną?
politykę pieniężną?
110
100
90
1994M1 1995M1 1996M1 1997M1 1998M1 1999M1 2000M1 2001M1
PKB Popyt krajowy POLSKA
30%
14
25%
12 Produkt krajowy brutto
Spożycie indywidualne
20%
10
Nakłady brutto na środki trwałe
15%
8
10%
6
5%
4
0%
2
-5%
0
-10%
-2
-15%
-4
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
5
5
MCI  stała podstawa Dynamika PKB y/y MCI  stała podstawa Dynamika PKB y/y
14 7% 14 7%
12 6% 12 6%
10 5% 10 5%
8 4% 8 4%
6 3% 6 3%
4 2% 4 2%
2 1% 2 1%
- 0% - 0%
1998 1999 2000 2001 1998 1999 2000 2001
POLSKA
2
2
1 2 20% 35%
*
Lt = [(Ąt -Ą )+ (yt - y*) ]
30%
2
Stopa bezrobocia
25%
15%
CPI
 = ?
20%
15%
10%
10%
5%
5% 0%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Kiedy interweniować na rynku walutowym?
Kiedy interweniować na rynku walutowym?
Czy interwencja na rynku
Czy interwencja na rynku
walutowym mogłaby obniżyć
walutowym mogłaby obniżyć
kurs złotego?
kurs złotego?
6
6
1,0
14%
0,5
10%
Czy sytuacja na rynku
Czy sytuacja na rynku
0,0
walutowym stwarzała taką
walutowym stwarzała taką
okazję?
okazję?
6%
-0,5
Wzrost aktywów zagranicznych banków
Odchylenie złotego od dawnego parytetu
-1,0 2%
2001 II III IV V VI VII VIII IX X XI XII
REER
115
3000 35%
110
Napływ kapitału
30%
2500
Zmiana REER
105
25%
2000
20%
100
1500
15%
95
1000
10%
90
500
5%
85
0
0%
80
-500
-5%
75
-1000 -10%
1997 I 1998 I 1999 I 2000 I 2001 I 2002 I
70
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
" W roku 2002 inflacja znacznie spadła pod
" W roku 2002 inflacja znacznie spadła pod
Ex post wiadomo, że kurs
Ex post wiadomo, że kurs
wpływem silnego spadku tempa wzrostu
wpływem silnego spadku tempa wzrostu
złotego spadł  sam .
złotego spadł  sam .
gospodarczego i pozytywnych - tym razem
gospodarczego i pozytywnych - tym razem
Może więc nie warto było
Może więc nie warto było
- szoków podażowych
- szoków podażowych
interweniować ?
interweniować ?
7
7
mld. USD
Żywność
10%
8%
" RPP wykorzystuje pozytywne szoki
" RPP wykorzystuje pozytywne szoki
6%
cenowo-podażowe, by ustalić poziom celu
cenowo-podażowe, by ustalić poziom celu
4%
inflacyjnego na poziomie 2,5%
inflacyjnego na poziomie 2,5%
2%
0%
-2%
-4%
2001 2002
2003:
A co na to prof. Mishkin?
A co na to prof. Mishkin?
Wprowadzenie ciągłego celu inflacyjnego
11%
10%
9%
8%
7%
" Ryzyko nadmiernej restrykcyjności polityki
" Ryzyko nadmiernej restrykcyjności polityki
6%
pieniężnej w przypadku wystąpienia
pieniężnej w przypadku wystąpienia
5%
negatywnych szoków podażowych.
negatywnych szoków podażowych.
4%
3%
2%
1%
0%
(Frederick Mishkin, 2003)
(Frederick Mishkin, 2003)
2002 VII 2003 VII 2004 VII
Cena ropy
Żywność
30%
10%
20%
8%
6%
10%
4%
0%
2%
?
?
-10%
0%
-2%
?
?
-20%
-4%
2001 2002 2003 2004 -30%
2001 2002 2003 2004
8
8
Rok 2004: pojawia się nowa RPP
Rok 2004: pojawia się nowa RPP
" Spełniają się obawy prof. Mishkina...
" Spełniają się obawy prof. Mishkina...
 = ?
Żywność
Cena ropy (USD)
10%
40
8%
35
6%
30
4%
25
2%
20
0%
15
-2%
10
-4%
2001 2002 2003 2004
5,0%
Cena ropy (USD)
40
4,5%
4,0%
35
3,5%
30
3,0%
2,5%
25
2,0%
?
?
20
1,5%
1,0%
15
0,5%
10
0,0%
2002 IV VII X 2003 IV VII X 2004 IV VII X
9
9
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
14%
12%
10%
8%
6%
4%
?
?
?
?
2%
0%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
10
10