Wykład 15
Wykład 15
Polityka pieniężna a stabilność finansowa
Polityka pieniężna a stabilność finansowa
Jaki niepożądany skutek uboczny
Jaki niepożądany skutek uboczny
przyniósł sukces banków
przyniósł sukces banków
centralnych w walce z inflacją ?
centralnych w walce z inflacją ?
Skutki uboczne sukcesu banków centralnych
Skutki uboczne sukcesu banków centralnych
?
?
WI
KSZE RYZYKO
WI
KSZE RYZYKO
STABILNA
STABILNA
WYST
POWANIA
WYST
POWANIA
NISKA
NISKA
B
BLI
B
BLI
Zwiększona
Zwiększona
Trwałe obniżenie
Trwałe obniżenie
Trwałe
Trwałe
INFLACJA
INFLACJA
SPEKULACYJNYCH
SPEKULACYJNYCH
skłonność do
skłonność do
się stopy zwrotu
się stopy zwrotu
obniżenie się
obniżenie się
podejmowania
podejmowania
wolnej od ryzyka
wolnej od ryzyka
inflacji
inflacji
ryzyka
ryzyka
" It is hard to believe now, but at the end of the
" It is hard to believe now, but at the end of the
1980s
1980s
" Japanese banks had the highest credit ratings
" Japanese banks had the highest credit ratings
of any in the world.
of any in the world.
" Japanese policy-makers were lauded for their
" Japanese policy-makers were lauded for their
brilliance
brilliance
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
" Japanese model of economic organization was
" Japanese model of economic organization was
perceived as the wave of the future
perceived as the wave of the future
Ahead of the curve, Dresdner Kleinwort, 9 October 2008, s. 9
Ahead of the curve, Dresdner Kleinwort, 9 October 2008, s. 9
1
JAPONIA JAPONIA
JAPONIA JAPONIA
JAPONIA JAPONIA
JAPONIA JAPONIA
9% 210 9% 210
tempo wzrostu PKB 190 tempo wzrostu PKB 190
indeks akcji indeks akcji
170 170
6% 6%
150 150
130 130
3% 3%
110 110
1?
2 0
90 90
0% 0%
70 70
50 50
-3% 30 -3% 30
Ogólny przepis na bąbel spekulacyjny
Ogólny przepis na bąbel spekulacyjny
Jak doszło do powstania i
Jak doszło do powstania i
Przekonanie,
Przekonanie,
pęknięcia bąbla że nastąpił
pęknięcia bąbla że nastąpił
Niska
Niska
Wzrost
Wzrost
+
+
trwały
trwały
=
=
inflacja
inflacja
spekulacyjnego na tokijskiej
spekulacyjnego na tokijskiej
gospodarczy
gospodarczy
wzrost
wzrost
giełdzie? wydajności
giełdzie? wydajności
JAPONIA:
JAPONIA:
nadmuchiwanie bąbla spekulacyjnego
nadmuchiwanie bąbla spekulacyjnego
" W 1988 r.
" W 1988 r.
" 38% zysków Toyoty,
" 38% zysków Toyoty,
SPEKULACYJNY
SPEKULACYJNY
WIARA, ŻE
WIARA, ŻE
" 65% zysków Nissana i
" 65% zysków Nissana i
WZROST CEN AKCJI
WZROST CEN AKCJI
NAST
PI SKOKOWY
NAST
PI SKOKOWY
POWI
KSZA ZYSKI
POWI
KSZA ZYSKI
I TRWAA
Y WZROST
I TRWAA
Y WZROST
JAPOC
SKICH FIRM
JAPOC
SKICH FIRM
WYDAJNOŚCI
WYDAJNOŚCI
" 63% zysków Sony
" 63% zysków Sony
Ze spekulacji
Ze spekulacji
Pochodziło ze spekulacji na
Pochodziło ze spekulacji na
giełdzie papierów wartościowych
giełdzie papierów wartościowych
JAPOC
SKIE
JAPOC
SKIE
FIRMY OGA
ASZAJ
,
FIRMY OGA
ASZAJ
,
ŻE DUŻA CZ
ŚĆ ZYS-
ŻE DUŻA CZ
ŚĆ ZYS-
KÓW B
DZIE PRZEZNA-
KÓW B
DZIE PRZEZNA-
CZANA NA R&D
CZANA NA R&D
2
1981Q1
1982Q1
1983Q1
1984Q1
1985Q1
1986Q1
1987Q1
1988Q1
1989Q1
1990Q1
1991Q1
1992Q1
1993Q1
1994Q1
1981Q1
1982Q1
1983Q1
1984Q1
1985Q1
1986Q1
1987Q1
1988Q1
1989Q1
1990Q1
1991Q1
1992Q1
1993Q1
1994Q1
Można podnosić stopy procentowe, by:
Można podnosić stopy procentowe, by:
" zwiększyć koszty finansowania
" zwiększyć koszty finansowania
Jak można próbować
Jak można próbować
spekulacji
spekulacji
hamować narastanie bąbla
hamować narastanie bąbla
spekulacyjnego na giełdzie?
spekulacyjnego na giełdzie?
" obniżyć oczekiwane przez
" obniżyć oczekiwane przez
inwestorów stopy zwrotu
inwestorów stopy zwrotu
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
210 7%
Nikkei
6%
190
Stopa BoJ 6%
170
5%
150
Dlaczego Bank Japonii początkowo
Dlaczego Bank Japonii początkowo 5%
130
4%
obniżał, zamiast podnosić stopy
obniżał, zamiast podnosić stopy
110
4%
procentowe?
procentowe?
90
3%
70
3%
50 2%
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
7%
0,0060
Kurs walutowy
6%
Stopa dyskonta
6%
0,0055
Dlaczego Bank Japonii
Dlaczego Bank Japonii
5%
przywiązywał tak dużą wagę
przywiązywał tak dużą wagę
0,0050 5%
do konieczności
do konieczności
4%
0,0045
powstrzymania aprecjacji
powstrzymania aprecjacji
4%
jena?
jena?
3%
0,0040
3%
0,0035 2%
1985M1 1986M1 1987M1 1988M1 1989M1 1990M1
3
1985M1
1986M1
1987M1
1988M1
1989M1
1990M1
KURS DOLARA DO JENA (JPY/USD)
100
150
Co, oprócz dużej skali aprecjacji
Co, oprócz dużej skali aprecjacji
Początek jena, mogło utrzymywać inflację na
Początek jena, mogło utrzymywać inflację na
zacieśniania
zacieśniania
niskim poziomie, mimo że
niskim poziomie, mimo że
polityki
polityki
200
pieniężnej następował szybki wzrost podaży
pieniężnej następował szybki wzrost podaży
BoJ
BoJ
pieniądza?
pieniądza?
250
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
Cena baryłki ropy
60
6%
stopa dyskontowa BoJ
50
5%
CPI
40 4%
3%
30
2%
20
1%
10
0%
0
-1%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 1984Q1 1985Q1 1986Q1 1987Q1 1988Q1 1989Q1 1990Q1
Nowe
Nowe Pęd do
technologie,
technologie, udziału
Bąbel spekulacyjny na rynku akcji
Bąbel spekulacyjny na rynku akcji
Wzrost
Wzrost w zyskach
wydajności
wydajności ze spekulacji
Przekonanie, Szybki
Przekonanie, Szybki
że nastąpił wzrost
że nastąpił wzrost
Niska Wzrost B
BEL
Niska Wzrost B
BEL
trwały cen akcji.
trwały cen akcji.
+ Dlaczego spadek cen akcji wywołał
+ Dlaczego spadek cen akcji wywołał
inflacja gospodarczy SPEKULACYJNY
inflacja gospodarczy SPEKULACYJNY
=
=
wzrost Optymizm
wzrost Optymizm
wydajności inwestorów
wydajności inwestorów
recesję w gospodarce japońskiej ?
recesję w gospodarce japońskiej ?
Wzrost
Zewnętrzne
Zewnętrzne
ryzyka
przyczyny
przyczyny
spekulacji
spadku
spadku
przeciwko
inflacji 1986: Przejściowe złamanie monopolu OPEC
inflacji 1986: Przejściowe złamanie monopolu OPEC
trendowi
4
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
9% 220
tempo wzrostu PKB
200
indeks akcji
180
6%
160
140
Zmiany
Zmiany
120
3%
100
q
q
Inwestycje cen
Inwestycje cen
80
akcji
akcji
60
0%
40
20
-3% 0
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
JAPONIA
550
Dlaczego recesja była tak
Dlaczego recesja była tak
350
długotrwała ?
długotrwała ?
Podaż pieniądza Kredyty
150
" Delevaraging is always deflationary. The BoJ,
" Delevaraging is always deflationary. The BoJ,
obsessed with its responsibility for inflating the
obsessed with its responsibility for inflating the
bubble, was behind the curve all the way during
bubble, was behind the curve all the way during
JAPOC
SKIE FIRMY JAPOC
SKIE BANKI
JAPOC
SKIE FIRMY JAPOC
SKIE BANKI
the bust. The result of this delay was that
the bust. The result of this delay was that
interest rate policy became useless and the BoJ
interest rate policy became useless and the BoJ
AKCJE
AKCJE
PORTFELE
PORTFELE
had to move to aggressive quantitative easing.
had to move to aggressive quantitative easing.
i
i
ZA
YCH
ZA
YCH
POŻYCZKI
POŻYCZKI
NIERUCHO- In the final stages of the crisis, it resorted to
NIERUCHO- In the final stages of the crisis, it resorted to
DA
UGÓW
DA
UGÓW
MOŚCI
MOŚCI
buying portfolios of equities from banks.
buying portfolios of equities from banks.
Ahead of the curve, Dresdner Kleinwort, 9 October 2008, s. 9
Ahead of the curve, Dresdner Kleinwort, 9 October 2008, s. 9
5
1981Q1
1982Q1
1983Q1
1984Q1
1985Q1
1986Q1
1987Q1
1988Q1
1989Q1
1990Q1
1991Q1
1992Q1
1993Q1
1994Q1
1995Q1
1996Q1
1997Q1
1998Q1
1999Q1
2000Q1
2001Q1
1985M1
1986M1
1987M1
1988M1
1989M1
1990M1
1991M1
1992M1
1993M1
1994M1
1995M1
1996M1
1997M1
1998M1
1999M1
2000M1
2001M1
J
J
J
J
J
J
J
J
A
A
A
A
A
A
A
A
DEFICYTY
DEFICYTY
OBAWY JAPOC
CZYKÓW
OBAWY JAPOC
CZYKÓW
Dlaczego ogromne wydatki budżetowe P
Dlaczego ogromne wydatki budżetowe P
P
P
P
P
P
P
BUDZETOWE,
BUDZETOWE,
PRZED WYŻSZYMI
PRZED WYŻSZYMI
(które spowodowały wzrost relacji
(które spowodowały wzrost relacji
MAJ
CE
MAJ
CE
PODATKAMI
PODATKAMI
O
O
O
O
O
O
O
O
długu publicznego do PKB do 180%)
długu publicznego do PKB do 180%)
POBUDZIĆ ?
POBUDZIĆ ?
SKA
ANIAA
Y ICH DO
SKA
ANIAA
Y ICH DO
KONIUNKTUR

KONIUNKTUR

OSZCZ
DZANIA
OSZCZ
DZANIA
były mało skuteczne jako instrument
były mało skuteczne jako instrument
N
N
N
N
N
N
N
N
wydobywania gospodarki z recesji?
wydobywania gospodarki z recesji?
I
I
I
I
I
I
I
I
A
A
A
A
A
A
A
A
Dow Jones Nikkei
230
300
210
250
190
170
200
150
Dlaczego indeks Nikkei wzrósł w
Dlaczego indeks Nikkei wzrósł w
GLOBALIZACJA
150
130
1999 r pomimo trwającej w
1999 r pomimo trwającej w
110
100
gospodarce japońskiej recesji ?
gospodarce japońskiej recesji ?
90
50
70
0 50
6
1989M1
1990M1
1991M1
1992M1
1993M1
1994M1
1995M1
1996M1
1997M1
1998M1
1999M1
2000M1
2001M1