AnalizaFinansowaTeoriaPrakty26

Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiębiorstwie

beta_h

beta.

l + (l-7’)x

Ko,

Kw_z

Nowy współczynnik beta równa się natomiast:

beta_n =

^l + (l-T)x ^K°

Kw..

\

xbeta_h

gdzie:

beta.

b

beta

z

beta

n

T

-    współczynnik beta firmy porównywalnej bez zadłużenia (współczynnik beta bez dźwigni finansowej),

-    współczynnik beta firmy zadłużonej (współczynnik beta z dźwignią finansową),

-    współczynnik beta dla firmy wycenianej,

-    stopa opodatkowania przedsiębiorstw,

- wskaźnik zadłużenia obliczony jako stosunek kapitału ^^w    obcego do kapitału własnego wycenionego według warto

ści rynkowej, przy czym subskrypt „z” dotyczy firmy porównywalnej, natomiast subskrypt „n” firmy wycenianej.

Dla grupy przedsiębiorstw, których akcje nic są przedmiotem obrotu giełdowego, indeks ryzyka można także wyznaczyć na podstawie zmienności zysków netto w cenach stałych. W tym wypadku „dźwignia finansowa” jest już uwzględniona.¹²⁸

Koszt kapitału własnego analizowanej Spółki, ustalony z wykorzystaniem modelu wyceny aktywów kapitałowych przedstawia się następująco:

Tabela 30. Koszt kapitału własnego ustalony z wykorzystaniem modelu wyceny aktywów kapitałowych

Treść	200b	200c	200d
1. Nominalna stopa wolna od ryzyka R,	13,54	16,46	16,84
2. Realna rynkowa premia za ryzyko w %	2,22	2,22	2,22
3. Inflacja w %	8,6	9,8	10,1
4. Nominalna premia za ryzyko obliczona na podstawie efektu Fishcra (1 + poz. 2) X (1 + poz. 3) - 1	11,01	12,24	12,54
5. Beta	0,5038	0,50.38	0,5038
6. Koszt kapitału własnego poz. 1 + (poz. 4 x poz. 5)	19,09	22,63	23,16

Źródło: opracowanie własne

^l2S D. Zarzecki, op.cit., s. 245-255.

326