AnalizaFinansowaTeoriaPrakty32

Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiębiorstwie

gdzie:

k_h - koszt kapitału przed opodatkowaniem dla pożyczek walutowych z okresem n lat,

X - kurs walutowy (jednolita waluta dolar),

X - notowania kursu walut pobranych na n lat w dolarach, r - zagraniczna stopa procentowa dla pożyczek z okresem n lat.

Normalnie, w wyniku procesu arbitrażu ekwiwalentna wewnętrzna stopa procentowa pożyczek walutowych jest więc bardzo zbliżona do rzeczywistej wewnętrznej stopy procentowej.

Podstawowym źródłem zasilania w warunkach gospodarki rynkowej jest emisja obligacji. Koszt tego kapitału można ustalić korzystając z rachunku dyskontowego.¹³'¹ Emisję obligacji można potraktować jako serię przepływów pieniężnych realizowanych w kolejnych okresach, na które składają się: wpływy w momencie sprzedaży obligacji, koszty emisji i sprzedaży, wypłaty należnych odsetek od obligacji, wykup obligacji. Koszt kapitału z emisji obligacji określa stopa procentowa, przy której zdyskontowana wartość wydatków związanych z płatnością odsetek po opodatkowaniu i spłatą kwoty nominalnej zrównoważy wartość wpływu uzyskanego ze sprzedaży obligacji (skorygowanego o koszty emisji i sprzedaży). Równanie dyskontowe dla obliczenia kosztu obligacji po opodatkowaniu przybiera następującą postać:¹³⁵

M

0 + Ki y

M(l-F)=X

gdzie:

M

F

O,

T

wartość obligacji w momencie wykupu,

procentowa wielkość kosztów sprzedaży emisji,

odsetki wypłacone w roku t,

stopa opodatkowania przedsiębiorstw,

koszt długu po opodatkowaniu uwzględniający koszty

sprzedaży,

liczba okresów pozostałych do terminu wykupu obligacji.

^IM M. Sierpińska, T. Jachna, op.cit., s. 249; V. Jog, C. Suszyński, Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa. CIM, Warszawa 1993, s. 165; .1. Pawłowski, Koszt kapitału obcego - teoria i praktyka, w: Przedsiębiorstwo na rynku kapitałowym, red. J. Duraj, KAiSP UJ,, J.ódź 1997, s. 20.

E.F. Brigham, Podstawy zarządzania finansami, Państwowe Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa 1996, s. 16.

332