Finanse p stwa Wypych8 139

Finansowanie przedsiębiorstw*

K_no - nominalny koszt kapitału obcego (stopa oprocentowania),

d - stopa podatku dochodowego.

Jeżeli chodzi o alternatywne formy finansowania (leasing, franchi-sing, factoring), w zasadzie koszt ich zastosowania określamy w analogiczny sposób; w każdym z tych przypadków ponoszone są bowiem określone wydatki wyrażające się w formie opłat zmniejszające podstawę opodatkowania. W istocie rzeczy finansowanie tego rodzaju stanowi swoistą (w niektórych przypadkach faktyczną) formę pożyczki czy kredytu a punktem wyjścia przy kalkulowaniu opłat są rynkowe stopy procentowe.

Uwzględniając specyfikę poszczególnych źródeł finansowania obcego rozpatrzymy je odrębnie, koncentrując uwagę zwłaszcza na czynnikach określających wysokość odsetek i opłat.

Wysokość oprocentowania kredytów bankowych ustalana jest w bezpośrednich kontaktach między przedsiębiorstwem zainteresowanym uzyskaniem kredytu a bankiem komercyjnym. Niewątpliwie najistotniejszym czynnikiem determinującym cenę kredytu bankowego są podstawowe stopy procentowe określane przez Narodowy Bank Polski, stanowiące element polityki pieniężnej państwa. Na ich podstawie określana jest nominalna stopa oprocentowania obejmującą realną stopę oprocentowania oraz stopę inflacji. Zagadnienia te szerzej opisane zostały w rozdziale II.

Przy ustalaniu kosztu kapitału uzyskanego poprzez emisję obligacji wykorzystuje się najczęściej technikę dyskontowania. Nominalny koszt kapitału uzyskanego w drodze emisji obligacji równy jest stopie dyskontowej, według której zaktualizowania wartość netto wydatków związanych z obsługą obligacji (wypłata odsetek, wykup obligacji,) równa jest dochodowi netto z emisji. Algebraicznie zapiszemy to w następującej postaci:

gdzie:

K_ob - nominalny koszt kapitału obcego pozyskanego w drodze emisji obligacji,

- cena sprzedaży obligacji, k_em - koszty emisji i sprzedaży obligacji,

O_ob - odsetki wypłacone nabywcom obligacji,

N_ob ~ wartość nominalna obligacji w dniu wykupu,

t - kolejne lata okresu emisji obligacji (1,2...w).

Szukaną wielkością jest K_ob która w tym przypadku będzie wyrażała nominalną wielkość kosztu pozyskania kapitału poprzez emisję obligacji.

Powyższą formułę można przekształcić i zapisać w bardziej uproszczonej postaci, obliczymy wówczas przybliżoną wartość nominalnego kosztu wyemitowanych obligacji:

r\ . ^ ob ^ob ^Uob ⁺

_K ___n

^ob N_oh + R_ob

2

gdzie:

R_ob - cena rynkowa albo przychód netto ze sprzedaży obligacji (P_ob - k_em), pozostałe oznaczenia jak w poprzedniej formule.

Koszt kapitału pozyskanego w drodze pożyczki dłużnej stanowi rezultat negocjacji z pożyczkodawcą. Pod uwagę brane są zarówno ogólne warunki rynkowe, kształtowane przez podstawowe stopy procentowe i stopy oprocentowania kredytów bankowych, jak i warunki uwzględniające powiązania między pożyczkodawcą i pożyczkobiorcą. Nie bez znaczenia jest kondycja finansowa pożyczkobiorcy, formy zabezpieczenia pożyczki, jej wysokość i warunki spłaty.

Przy kalkulacji opłat leasingowych z reguły uwzględnia się takie elementy, jak:

-    zwrot określonej części wartości wydzierżawionego obiektu,

-    koszty związane z eksploatacją (naprawy, ubezpieczenia),

-    wysokość obciążeń podatkowych,

-    oprocentowanie kredytu, jeżeli został on użyty na zakup przedmiotu kontraktu,

-    zysk dla leasingodawcy.

Istotny wpływ na wysokość kalkulowanych opłat (rat) leasingowych wywierają ponadto: - wynikająca z uwarunkowań makroekonomicznych - rynkowa stopa procentowa oraz czas, w którym zakłada się odzyskanie kapitałowej wartości przedmioty umowy. Opłaty (raty)

139