AnalizaFinansowaTeoriaPrakty94

Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiębiorstwie

się kapitał podstawowy, kapitał zapasowy, kapitał z aktualizacji majątku tr-wałego, pozostałe kapitały rezerwowe, zysk z lat ubiegłych i zysk roku bieżącego. W strukturze zobowiązań istotny jest ich podział ze wzglądu na kryterium czasu, a więc wyodrębnienie zobowiązań długo-i krótkoterminowych.

Przedstawione poszczególne wskaźniki obliczeniowe można, analogicznie jak to ma miejsce w systemie wskaźników A. Rappaporta, przyporządkować trzem obszarom zarządzania, a więc zarządzaniu portfelem jednostek biznesu, zarządzaniu zasobami i zarządzaniu finansami. Zadaniem tego pierwszego jest zbudowanie takiego portfela jednostek biznesu, który zapewnia jak największy wzrost wartości dla akcjonariuszy. W drugim przypadku chodzi o odpowiedni podział posiadanych zasobów pomiędzy jednostki biznesu oraz zapewnienie efektywnego - zgodnego z interesem właścicieli - wykorzystania centralnych zasobów, tj. nakładów na postęp i rozwój, rozwój personelu itd. oraz nicopcracyjnych składników majątku. Celem zarządzania finansami jest natomiast minimalizacja średniego ważonego kosztu kapitału.

Ponieważ wartość poszczególnych jednostek biznesu to ich wewnętrzna wartość, stąd też w wypadku spółek notowanych na giełdzie proponuje się porównanie wartości określonej na podstawie wolnych przepływów pieniężnych z wartością rynkową. Takie porównanie stanowi swego rodzaju test wiarygodności wewnętrznej wyceny. W jego wyniku można określić prze- lub niedowartościowanie przedsiębiorstwa. Ocenę proponuje się natomiast zróżnicować w zależności od tego, czy przedsiębiorstwo jest notowane na giełdzie, czy też nic. W pierwszym wypadku przedmiotem badań jest relacja rynkowej wartości, a w drugim - wewnętrznej wartości dla akcjonariuszy do kapitału własnego. Kapitał własny w celu uproszczenia systemu wskaźników może być wyceniony na podstawie wartości księgowej.

Dalsza dezagregacja systemu oceny powinna być realizowana na płaszczyźnie jednostek biznesu. Jej podstawą jest również sposób obliczania wartości jednostki biznesu. Wartość tych podmiotów jest sumą zdyskontowanych przepływów pieniężnych w okresie szczegółowej prognozy oraz wartości końcowej. Obie wymienione wielkości sprowadzić można do czterech czynników określających wartość, a mianowicie (schemat 31):

- wolnych przepływów pieniężnych dla kolejnych lat okresu szczegółowej prognozy, co umożliwia ich czasowe i strukturalne zróżnicowanie,

394