AnalizaFinansowaTeoriaPrakty96

Teoria i praktyka analizy finansowej u- przedsiębiorstwie

-    okresu szczegółowej prognozy,

-    kosztu kapitału całkowitego,

-    wielkości wolnych przepływów pieniężnych w pozostałym okresie.

Okres szczegółowej prognozy powinien obejmować lata, w których rentowność zainwestowanego kapitału jest wyższa niż jego koszt. Wyznaczenie tego okresu następuje w oparciu o wielkości prognozowane, w tym okres życia projektu.¹⁸⁹ Jednakże i w tym przypadku można w określonym stopniu bazować na analizie przeszłości. W szczególności istotne jest określenie rentowności kapitału osiąganej przez konkurentów, jak i przeciętnej w branży oraz występujących trendów rozwoju. W sytuacjach niejednoznacznych powinno się definiować okres prognozy raczej dłużej niż krócej.

Wartość końcowa została w zaprezentowanym przykładzie zdefiniowana jako renta wieczysta. Jej wielkość kształtują więc przeciętne przepływy pieniężne i średni ważony koszt kapitału. Zaprezentowana formuła nie jest pozbawiona wad. Zastosowanie długoterminowych wolnych przepływów w stałej wysokości nie uwzględnia - siłą rzeczy -cyklicznych wahań. W przedstawionym sposobie obliczania wartości końcowej przyjmuje się także założenie, że po okresie szczegółowej prognozy nie będzie możliwy wzrost wartości. Prawdziwość tego założenia może być uzasadniona faktem osiągania rentowności wyższej niż koszt kapitału tylko w ograniczonym czasie. W rzeczywistości może jednak wystąpić sytuacja zmiany przyjętej strategii, co pozwoli na uzyskanie rentowności przewyższającej koszt kapitału.¹⁹⁰

Koszt kapitału jest średnim ważonym kosztem. Jego wielkość określa więc koszt kapitału własnego, koszt kapitału obcego po opodatkowaniu oraz udziały obu rodzajów kapitału w kapitale całkowitym. Koszt kapitału własnego ustalony został z wykorzystaniem modelu wyceny aktywów kapitałowych, zwanym też w polskiej literaturze modelem równowagi rynku kapitałowego (Capital Asset Pricing Model - CAPM). W przedstawionych rozważaniach odnośnie kosztu kapitału, kapitał obcy to tylko kapitał długo- i krótkoterminowy oprocentowany. Stąd też dla pełniejszego obrazu można dodatkowo przedstawić informacje dotyczące wysokości i struktury kapitału obcego nieoprocentowanego.

¹⁸⁹ Z punktu widzenia prognozy ważny jest tylko okres życia ekonomicznego projektu. Oczywiście nie może on być dłuższy od okresu życia technicznego lub prawnego.

^1,(1 W literaturze prezentowane są również inne sposoby liczenia wartości końcowej, które mogą zostać wprowadzone w miejsce przedstawionej najprostszej wersji.

396