KOSZTY INWESTOWANIA W AKCJE

ZA POMOCĄ KRÓTKIEJ SPRZEDAŻY

W KRAJU I ZA GRANICĄ

Joanna Rudnicka
Magda Szypuła

KRÓTKA SPRZEDAŻ W PRAKTYCE

„Pan M kupił w sklepie A piękną kosiarkę i zapłacił za nią 2600zł.
Pochwalił się oczywiście swojej żonie, która przechodząc tego
dnia koło sklepu ogrodniczego B zobaczyła tam dokładnie taką
samą kosiarkę, lecz po 2200zł.
Nie powiedziała o tym mężowi, żeby go nie martwić (bo to
idealne małżeństwo było).
Postanowiła jednak następnego dnia, gdy Pan M poszedł do
pracy, "pożyczyć" od męża kosiarkę i oddać ją w sklepie A.
Zapakowała kosiarkę, zawiozła ją do sklepu A, gdzie ją zwróciła i
otrzymała za nią 2600zł.
Następnie pojechała do sklepu B, gdzie kupiła identyczną
kosiarkę w cenie 2200zł.
Zachwycona popędziła do domu, rozpakowała kosiarkę,
wstawiła do garażu aby mąż nie zorientował się, że coś z nią
robiła i... poleciała po nowy sweterek za 400zł.”

Na podstawie książki "Księga bessy" Rothchilda

PRZEBIEG KRÓTKIEJ SPRZEDAŻY

Inwestor A pożycza akcje spółki X od

domu maklerskiego i płaci prowizję

Inwestor A pożycza akcje spółki X od

domu maklerskiego i płaci prowizję

Dom maklerski pożycza akcje spółki X

od inwestora długoterminowego B i

płaci prowizję

Dom maklerski pożycza akcje spółki X

od inwestora długoterminowego B i

płaci prowizję

Inwestor A sprzedaje akcje X na rynku

akcji po cenie rynkowej

Inwestor A sprzedaje akcje X na rynku

akcji po cenie rynkowej

Inwestor A kupuje akcje spółki X na

rynku akcji po cenie rynkowej i oddaje

je do Domu Maklerskiego

Inwestor A kupuje akcje spółki X na

rynku akcji po cenie rynkowej i oddaje

je do Domu Maklerskiego

Dom maklerski oddaje akcje

inwestorowi długoterminowemu B

Dom maklerski oddaje akcje

inwestorowi długoterminowemu B

KRÓTKA SPRZEDAŻ W PRAKTYCE



Wielkość wejściowego depozytu (kredytu) = 100 000
zł



Krótka sprzedaż 1000 akcji po 120zł



Bieżące pokrycie kredytu =



Inwestor w 83,3% pokrywa nabyte akcje



Cena akcji = 100zł = 150zł
Bieżące pokrycie = 1.2 ≈ 0.467
Stan rachunku = 120 000zł

≈ 70 000zł

Zysk 20 000zł

Strata 30 000zł



Przy założeniu minimalnego zabezpieczenia rachunku
35% graniczna wartość ceny akcji wynosi 163zł



Gdy cena przekroczy 163zł właściciel rachunku
zostanie wezwany do uzupełnienia wkładu

1999r.



Formalne zaistnienie krótkiej sprzedaży na rynku

2009r.
Uchwalenie nowelizacji ustawy o obrocie instrumentami
finansowymi



Możliwość zbycia papierów wartościowych przed
dokonaniem ich zapisu na rachunku papierów
wartościowych zbywcy



Brak obowiązku podatkowego od czynności
cywilnoprawnych



W efekcie dużych spadków przy istotnej aktywności
transakcji krótkiej sprzedaży możliwość zawieszenia
przyjmowania zleceń.

01 lipiec 2010r.



Pojawienie się krótkiej sprzedaży na GPW



36 akcji spółek i 40 obligacji

HISTORIA KRÓTKIEJ SPRZEDAŻY



Na koniec grudnia 2010 roku wartość obrotów w transakcjach krótkiej
sprzedaży wyniosła 1,1 mld zł.



Najlepszy pod tym względem był sierpień, kiedy zawarto ponad
10 tys. transakcji o łącznej wartości 235,6 mln zł.



WIG 20 spadł wtedy o 6%



Udział krótkiej sprzedaży w obrotach akcjami na GPW nie przekracza
1-2% miesięcznie

0

50

100

150

200

250

155 235,6186,1

198,2

168,2 66,3 66,5

Wartość transakcji krótkiej sprzedaży na GPW w mln zł

Wartość transakcji
krótkiej sprzedaży
na GPW w mln zł

ZALETY

ZALETY

• Umożliwia

zarabianie na

spadkach

• Poprawia płynność

rynku

• Zabezpiecza przed

spadkiem wartości

portfela akcji

• Zmniejsza skalę

bąbli

spekulacyjnych

• Zwiększa

efektywność

wyceny akcji

WADY

WADY

• Przyczynia się do straty

na wzrostach

• Umożliwia nadużycia

(market abuse)

• Może generować mylne

sygnały i wpływać na

wycenę

• Może prowadzić do

efektu zarażania i short

squeeze

• Konieczność

utrzymywania depozytu

i płacenia odsetek od

pożyczonych akcji

• Zagrożenie nagłego

wezwania do zwrotu

akcji

KRÓTKA SPRZEDAŻ

PRZYKŁAD – VOLKSWAGEN AG



Spowolnienie gospodarki



Spadek sprzedaży samochodów



Spadek produkcji samochodów – impuls do
krótkiej sprzedaży



„Nadzy chcą się ubrać, aby zamknąć
pozycję”



ALE…100% - (35%+31.5%+20%+7.5%)
≠13%



Czterokrotny wzrost kursu akcji ciągu 2 dni



Volkswagen najdroższą spółką na świecie



Reakcja Porsche

PRZYKŁAD – VOLKSWAGEN AG

Źródło: http://seekingalpha.com/article/291188-tesla-the-looming-short-squeeze

PRZYKŁAD – LEHMAN BROTHERS



2008 r. – spekulacje na temat złej kondycji
banku



Fałszywe informacje o przejęciu banku i
wycofaniu się kluczowych inwestorów



Szybki spadek kursu akcji



Zyski dla inwestorów grających na spadki



Upadek instytucji

Upadek

instytucj

i

Upadek

instytucj

i

Spade

k

kursu

Spade

k

kursu

Spek

u-

lacje

Spek

u-

lacje

PRZYKŁAD – LEHMAN BROTHERS

Źródło: http://www.enterpriserisk.co.za/forum/topic/show?id=2107542:Topic:1163

KRÓTKA SPRZEDAŻ A KRYZYS



Maksimum indeksów giełdowych czerwiec /
lipiec 2007r.



Do lipca 2009r. spadki na giełdach
szczególnie po upadku banku Lehman
Brothers 15.09.2008



Zyski dla inwestorów korzystających z
krótkiej sprzedaży, ale ryzyko systemowe dla
całego rynku



Zakaz stosowania krótkiej sprzedaży na
rynkach finansowych (USA, Wielka Brytania) i
jej ograniczenie (Grecja)

OGRANICZENIA KRÓTKIEJ SPRZEDAŻY
NA ŚWIECIE



12.08.2011r. wprowadzono dwutygodniowy zakaz
krótkiej sprzedaży we Francji i Hiszpanii.



Była to reakcja Europejskiej Komisji Nadzoru na
spadek kursów akcji fr. banków na skutek plotek
na temat spadku ratingu Francji



Wcześniej wprowadzono zakaz w Korei
(trzymiesięczny), Grecji (ma trwać do 9.12.11) i
Turcji



Wydłużenie zakazu we Francji i Włoszech do
11.11.2011r.



Belgia – zakaz bez określonego terminu



NY FED stwierdza, że zakaz nie spowalnia
spadków tylko pogarsza płynność



Niemcy chcą ograniczenia niepokrytej krótkiej
sprzedaży w całej UE.

NIEEFEKTYWNOŚĆ ZAKAZU KRÓTKIEJ
SPRZEDAŻY



Początkowo
entuzjastyczna
reakcja francuskich i
belgijskich rynków
finansowych



Zmniejszenie
płynności



Wzrost kosztów

Źródło: http://blogi.ifin24.pl/trystero/2011/09/12/
hej-co-tam-slychac-u-zakazu-krotkiej-sprzedazy-w-
europie

KRÓTKA

SPRZEDAŻ

KONTRAKTY

TERMINOWE

OPCJE

Brak konieczności

uprzedniego
posiadania akcji

Konieczność

uprzedniego
posiadania akcji

Konieczność

uprzedniego
posiadania akcji

Obowiązek oddania
pożyczonych akcji

Obowiązek
zrealizowania

kontraktu

Prawo do wykonania
opcji

Wymagane
wniesienie depozytu

Wymagane
wniesienie depozytu

Wymagane
wniesienie depozytu
i zapłata premii
opcyjnej

Straty

nieograniczone w
przeciwieństwie do
zysków

Straty i zyski

nieograniczone

Straty ograniczone

do wysokości premii

Realizacja do dnia
wygaśnięcia

Realizacja w dniu
wygaśnięcia

Realizacja w dniu
wygaśnięcia

INWESTOWANIE W SPADKI

STRATEGIE ZABEZPIECZAJĄCE W

OPCJACH

Źródło: http://www.theoptionsguide.com/

DZIĘKUJEMY ZA UWAGĘ