08.03.2016r.
Finanse przedsiębiorstw
wykład 3

KREDYT HANDLOWY
Przedsiębiorstwo ---------------> przedsiębiorstwo

- krótkoterminowe źródło finansowania pozabankowego
- polega na odroczonym terminie płatności za dostarczone towary i usługi
- jest jedną z najdroższych form finansowania obcego
- możliwość skorzystania ze skonta kasowego
- cena nie jest podawana wprost, ale jest ukryta w cenie towaru bądź usługi.

*** 2/10 netto 30
zapis ten oznacza, że podmiot gospodarczy otrzymał
30-dniowy termin płatności; jeżeli zapłaci do 10 dnia to otrzyma 2% upust;


Gdzie:
KH
koszt kredytu handlowego
U
upust
N
odroczony termin płatności
d
skrócony termin płatności

CENA KREDYTU HANDLOWEGO
koszt pozyskania źródeł finansowania kredytu handlowego
premia od spadku wartości pieniądza w czasie
premia od ryzyka
koszty administracyjne

KONSEKWENCJE POBRANIA KREDYTU HANDLOWEGO
- spadek rentowności
+ podnosi jego zdolność płatniczą
- zwiększa zależność ekonomiczną od dostawcy
- konsekwencje zatorów płatniczych


FAKTORING- wykup i obsługa należności

prawidłowych (mieszczących się w ustalonym terminie płatności (<-- jakich?
--->) niepodlegających cesji na rzecz osób trzecich

Faktoring :
- pełny (właściwy; bez prawa regresu)
przeniesienie ryzyka z przedsiębiorstwa
na faktora, który przejmuje na siebie ryzyko niewypłacalności dłużnika; jest to
w zasadzie sprzedaż wierzytelności
- niepełny (niewłaściwy; z prawem regresu)
typowa forma finansowania
(przedsiębiorstwo
źródło finansowania (zwrot)); nie przenosi ryzyka
niewypłacalności na faktora.

Faktoring realizuje funkcje:
finansowe:
nabywa dokumenty płatnicze
płaci za sprzedane należności wg ustalonej ceny zakupu (w pełnej wysokości lub
częściowo)
przyjmuje należności w komis, pośredniczy w sprzedaży na rynku wierzytelności
usługowe:
prowadzi w imieniu klienta rozliczenia finansowe
fakturuje należności
inkasuje należności
gwarancyjne:
przejmuje odpowiedzialność całkowitą lub częściową za realizację długu
uzależnia przyjęcie ryzyka finansowego od oceny wiarygodności dłużnika

Cena zakupu należności może obejmować:
odsetki od udzielanego kredytu lub zaliczki
opłaty za realizowane usługi
koszty ryzyka finansowego.

Zalety faktoringu:
szybsze uzyskanie środków finansowych
zmniejszenie ryzyka utraty wpływów ze sprzedaży
firma faktoringowa udostępnia dodatkowe usługi

Wady faktoringu:
wysoki koszt

STRUKTURA KAPITAŁU

Kapitał własny
korzystając z niego, musimy pamiętać o tym, że jest on oddany
na najdłuższy okres czasu
- dawcy kapitału obcego nie mają przymusu wypłaty udziału w zysku

stabilność podmiotu gospodarczego, brak bezpośredniego zagrożenia w sytuacji
niekorzystnej dla przedsiębiorstwa od strony dawców kapitału własnego.

ZAGADNIENIA POZYSKANIA KAPITAŁU PRZEZ PODMIOTY obejmują trzy grupy problemów:
1) analizę i ocenę potrzeb kapitałowych
2) kształtowanie racjonalnej struktury pozyskiwanego kapitału oraz wybór
kierunku (źródła) kapitału
3) kształtowanie optymalnego kosztu kapitału i jego rozłożenia w czasie w
powiązaniu z efektami osiągniętymi z tytułu
wykorzystania kapitału
(gdzie go zainwestować).

gromadzenie sprężenie zwrotne wydatkowanie

DETERMINANTY WYBORU STRUKTURY FINANSOWANIA (STRUKTURY KAPITAŁU):
forma organizacyjno
prawna przedsiębiorstwa
efekt dźwigni finansowej
ryzyko, jakim jest obarczona działalność przedsiębiorstwa
dostępność kapitału i jego koszt
sytuacja finansowa przedsiębiorstwa
stan gospodarki
sytuacja na rynku finansowym i jego segmentach

ad3. ryzyko operacyjne :
utworzenia, prowadzenia
finansowe
całkowite
ad4. pozyskanie kapitału obcego wymaga ocenę finansową podmiotu.

ad5.
- bezpośrednio
- pośrednio - wpływając na poziom inwestycji

OPTYMALNA STRUKTURA KAPITAŁU:
zapewnia zachowanie płynności finansowej przedsiębiorstwa
maksymalizuje wartość przedsiębiorstwa
minimalizacja kosztu finansowania (minimalizuje koszty finansowania
przedsiębiorstwa)
maksymalizacja rentowności kapitału własnego (maksymalizuje rentowność kapitału
własnego)

Cele te nawzajem sie wykluczają, nie ma jednej optymalnej, ale istnieją
optymalne struktury dla poszczególnych podmiotów.

Wysokość kosztów rentowność kapitału, płynność finansowa wartość rynkowa

KOSZT KAPITAŁU
ZASTOSOWANIE KOSZTU KAPITAŁU
preliminowanie wydatków inwestycyjnych (typowa stopa dyskontowa)
główny czynnik wybory między zakupem a wydzierżawieniem aktywów
w decyzjach o zastępowaniu starej pożyczki obligacyjnej emisją nowej
przy decyzjach o użyciu zadłużenia lub kapitału akcyjnego jako sposobów
finansowania
przy regulowaniu działalności naturalnych monopolistów

KAPITAŁ WŁASNY
- oddany w celu osiągania korzyści - koszt zaangażowania

Istnieje problem wyceny KW. Żaden z modeli nie daje 100% wartości kapitału
własnego. Należy zastosować wszelkie modele i je uśrednić.

W zależności od zakresu posiadanych informacji stopa zwrotu akcji zwykłych może
być szacowana za pomocą metody PCF oraz modelu CAPM.

Żadna z metod nie jest jednak doskonała ponieważ ich zastosowanie w wielu
przypadkach jest ograniczone ze względu na brak dostępności odpowiednich danych
dotyczących rynku kapitałowego lub dlatego że sytuacja danego przedsiębiorstwa
nie spełnia założeń umożliwiających wykorzystanie określonego modelu lub
metody.

a) MODEL GORDONA - trudno ustalić właściwą stopę wzrostu dywidendy. Jeżeli
dotychczasowe tempo wzrostu zysków
i dywidend było nienormalnie wysokie lub niskie z powodu wyjątkowej sytuacji
spółki lub z powodu ogólnych wahań gospodarczych to inwestorzy nie będą
ekstrapolować dotychczasowego tempa wzrostu i q nie może być oparte na
historycznym tempie wzrostu w przyszłości.

Ocena nowych emisji
koszt nowej emisji przeliczanej na jednostkę.



Gdzie:
KKW
wymagana stopa zwrotu (koszt kapitału własnego)
D1
oczekiwana dywidenda na koniec okresu (na końcu okresu)
q (lub g)
stopa wzrostu dywidendy (stała)
P0
bieżąca cena akcji (cena akcji na początku okresu)
f
koszty emisji wyrażone w %
F
koszty emisji wyrażone w złotych

b) Model CAPM (model zysków kapitałowych)
powinien być stosowany z dużą
ostrożnością, ponieważ jego założenia są mało realne (cechują się złożonością i
są mało realne). Nikt nie wie bowiem, jaka wolna od ryzyka stopa jest w danym
momencie właściwą, natomiast współczynnik beta może wcale nie odzwierciedlać
prawdziwego ryzyka systematycznego, ponieważ prawdziwy indeks rynku jest
nieznany.
Do wyliczenia historycznej premii za ryzyko niezbędne są dane na temat
kształtowania się w przeszłości tzw. rynkowej stopy wzrostu, która określana
jest na podstawie analizy zmian cen akcji notowanych na rynku, czyli na
podstawie wskaźnika giełdowego.

Model CAPM



Gdzie:
RRF
stopa zwrotu wolna od ryzyka (zazwyczaj stopa oprocentowania obligacji
skarbowych)
Rm
oczekiwana stopa zwrotu na rynku akcji lub z "przeciętnych" akcji (indeks
giełdowy)
�i
współczynnik beta i-tej akcji
KKW
koszt kapitału własnego (wymagana stopa zwrotu)


KOSZT KAPITAŁU UPRZYWILEJOWANEGO





Gdzie:
Ku
koszt kapitału uprzywilejowanego
Du
dywidenda uprzywilejowana
PN
cena akcji uprzywilejowanej


Kapitał obcy - koszt długu (zaciągniętego kredytu) obciąża koszty działalności
przedsiębiorstwa zmniejszając jednocześnie podstawę opodatkowania podatkiem
dochodowym. W rezultacie faktyczny koszt kredytu jest niższy od wysokości
oprocentowania o tzw. osłonę podatkową.


Gdzie:
KKO netto
koszt kapitału obcego uwzględniający efekt tarczy podatkowej
KKO brutto
koszt kapitału obcego wyrażony jego oprocentowaniem
TR
stopa podatkowa

Średnioważony koszt pozyskania kapitału



Średnioważony koszt pozyskania kapitału
koszt, jaki musiałaby ponieść firma,
gdyby posiadała kapitał (szacujemy WACC przy zmianie sytuacji rynkowej); waga

udział poszczególnego kapitału w całości kapitału.
WACC
suma iloczynów poszczególnych wag i kosztów.