AnalizaFinansowaTeoriaPrakty24

Teoria i praktyka analizy finansowej u' przedsiębiorsiwie

(l +nominalna rynkowa premia za ryzyko) =

= (l + realna rynkowa premia za ryzyko)x (l + stopa inflacji)

W oparciu o pewne wielkości charakterystyczne dla gospodarki rozwiniętej można na tej podstawie wyliczyć analogiczne wielkości w gospodarce, w ramach której funkcjonuje badane przedsiębiorstwo. Jeżeli więc przeciętna premia za ryzyko uzyskana przez inwestorów spółek amerykańskich w latach 1926-1992 obliczona jako średnia geometryczna wynosiła 5,5%, a średni wskaźnik inflacji dla gospodarki amerykańskiej w tym czasie 3,2%, to realna rynkowa premia za ryzyko dla gospodarki amerykańskiej równa się:¹²⁶

realna rynkowa premia za ryzyko= (l + nominalna rynkowa premia za ryzyko)

(l + stopa inflacji)    1 +

1+0,032

Trzeci element, istotny przy szacowaniu kosztu kapitału własnego z wykorzystaniem modelu wyceny aktywów kapitałowych, to współczynnik beta. Wskazuje on, w jakim stopniu stopa zwrotu z inwestycji w akcje danej spółki reaguje na zmiany stopy zwrotu wskaźnika rynku, czyli na zmiany zachodzące na rynku. Stąd też współczynnik beta równy 1 informuje o pozytywnej, idealnej korelacji z rynkiem. Wzrost o jeden procent stopy zwrotu na rynku będzie więc powodował w przybliżeniu jednoprocentowy wzrost wartości stopy zwrotu akcji danej spółki. Gdy współczynnik beta przyjmuje wartość większą od 1, wówczas wartość stopy zwrotu akcji będzie rosła lub malała szybciej niż stopa zwrotu na rynku (akcje agresywne). Przy współczynniku mniejszym od jedności zależność między tymi dwiema stopa jest mniej niż proporcjonalna (akcje degresywne).

Estymacja współczynnika beta, jako miary ryzyka systematycznego (rynkowego), tj. ryzyka nie poddającego się zmniejszeniu przez dywersyfikację portfela przedstawia się następująco:

^IK' W literaturze polskiej prezentowane są najczęściej obliczenia przeprowadzone przez A. Damodarana w pracy: Investment Vałuation, op.cit. Np. D. Zarzecki, op.cit., 247 oraz A. Cwynar, W. Cwynar, Stopa zwrotu i koszt kapitału - najważniejsze aspekty zarządzania wartością dla akcjonariuszy w polskich spółkach publicznych, w: Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa a struktura akcjonariatu, Katedra Ekonomiki Przedsiębiorstw Uniwersytetu Gdańskiego, Kolegium Nauki o Przedsiębiorstwie Szkoły Głównej Handlowej, Gdynia Karlskro-na 2001. s. 118-120.

324