AnalizaFinansowaTeoriaPrakty76

Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiębiorstwie

wcgo w poszczególnych okresach czy też przedsiębiorstwach, podczas gdy zmiany zasad wyceny nie oddziałują na rozmiary przepływów pieniężnych i w związku z tym na ekonomiczną wartość przedsiębiorstwa.

Ryzyko operacyjne i ryzyko finansowe są nieodłącznym elementem funkcjonowania przedsiębiorstwa. Wpływ ryzyka przy określaniu ekonomicznej wartości każdego majątku ma zatem zasadnicze znaczenie. Przy ustalaniu wielkości pochodzących z rachunkowości, a więc i zysku netto nie uwzględnia się ryzyka, jakie ponosi każdy właściciel lub inwestor. W związku z tym ocena strategii prowadzona jest przy uwzględnieniu tylko jednego czynnika, który może błędnie ukiemnkowywać działalność przedsiębiorstwa. Jak długo więc np. przyrost zysku, osiągnięty w wyniku wzrostu zaangażowanego kapitału obcego przewyższa koszt jego obsługi, tak długo zwiększa się zyskowność przedsiębiorstwa. Wraz ze wzrostem zadłużenia rośnie jednak ryzyko finansowe. Znacząco większe zyski niekoniecznie przyczyniają się do wzrostu wartości ekonomicznej przedsiębiorstwa.

Różnica między zyskiem i wartością ekonomiczną firmy wynika także z pomijania przy tradycyjnej formie obliczania wyniku finansowego wielkości inwestycji w aktywach trwałych i aktywach obrotowych, które są niezbędne dla utrzymania substancji przedsiębiorstwa. Jego rozwój i wzrost wiąże się z przyrostem zapasów, należności czy też zobowiązań. Zmiany każdego z wymienionych elementów wpływają na wielkość środków pieniężnych, a przez to na poziom ekonomicznej wyceny, pozostając obojętne w przypadku zysku. Dlatego też w wyniku przein-westowania rentowne przedsiębiorstwa mogą upaść.

Konflikt między zyskiem a ekonomiczną wartością występuje także w zakresie polityki dywidendowej. Przy przyjęciu za finansowy cel firmy maksymalizację zysku zakłada się, że dywidenda nie powinna być tak długo wypłacana, jak długo rentowność dodatkowo zainwestowanego kapitału jest pozytywna. Wzrost zaangażowania majątku akcjonariuszy przy stopie procentowej mniejszej od tej akceptowanej, minimalnej, pomniejsza jednak wartość przedsiębiorstwa, powodując uszczuplenie bogactwa właścicieli.

Kolejnym czynnikiem, który powoduje ograniczenia w wykorzystaniu zysku jako miary wartości ekonomicznej przedsiębiorstwa, jest pomijanie wartości pieniądza w czasie. Powszechnie wiadomo, że złotówka otrzymana dziś jest więcej warta aniżeli ta, którą uzyska się jutro. Stopa dyskontowa, która pozwala sprowadzić wielkość przyszłych prze-

376