AnalizaFinansowaTeoriaPrakty82

Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiąhiorsl w i e

w dwóch postaciach, tj. w formie brutto {Entity - Approach, tzn. całkowitej wartości kapitału przedsiębiorstwa określonej przez przepływy pieniężne przynależne zarówno właścicielom jak i wierzycielom) lub też w formie netto (Eąuity - Approach, tzn. wartości kapitału własnego, która ustalana jest na podstawie przepływów pieniężnych przynależnych tylko właścicielom. Wartość kapitału własnego można bowiem ustalić, odejmując od wartości kapitału całkowitego rynkową wartości kapitału obcego lub też w sposób bezpośredni, dyskontując kosztem kapitału własnego przepływy środków pieniężnych należne właścicielom. Teoretycznie - niezależnie od zastosowanej formy wycena wartości kapitału własnego powinna dać taki sam wynik.

Z wymienionych podejść do wyceny wartości przedsiębiorstwa, strategicznych jednostek gospodarczych lub też strategicznych alternatyw, poleca się podejście Entity Approach.¹⁸¹ W teorii stwierdza się bowiem, że metoda netto ma uzasadnienie tylko wówczas, gdyby aktualna okazałaby się teoria Modiglianicgo-Millera, w której zakłada się niezależność wartości przedsiębiorstwa od struktury kapitałowej. Teorii tej nie potwierdza jednak występowanie niedoskonałych rynków kapitałowych oraz istnienie optymalnej struktury kapitałowej, a także wykorzystywanie tzw. dźwigni finansowej w celu podniesienia efektywności gospodarowania.

O preferencji metody brutto przesądzają także takie jej zalety, jak:^1X2

-    wycena wszystkich komponentów wartości przedsiębiorstwa, a nie tylko kapitału własnego, co pozwala określić i zrozumieć wpływ poszczególnych inwestycji i źródeł finansowania na wartość firmy,

-    możliwość identyfikacji zasadniczych potencjałów wzrostu wartości,

stosowanie na różnych płaszczyznach agregacji, zgodność z rachunkiem inwestycyjnym, któiy w większości przedsiębiorstw jest dobrze znany,

dostateczne zdywersyfikowanie, które umożliwia jej zastosowanie - przy wykorzystaniu prostego komputera osobistego - w wielu złożonych sytuacjach.

^lsl R. Volkart, Umselzimgsaspekte von Discounted Cash Flow Analysen. Probteme im Zusarn-menhang mit der Methodenanwendung, „Zeitsclirift fur Betriebswirtschaft” 1997, nr 2, s. ] 17. ^ls: T. Copcland, T. Koller, J. Murrin, op.cit., s. 121.

382