AnalizaFinansowaTeoriaPrakty30

Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiębiorstwie

Zakładając, że uprzywilejowana dywidenda na koniec roku wyniesie 5 zł, a kurs akcji uprzywilejowanych równa się 40 zł, to koszt akcji uprzywilejowanych będzie wynosił:

k= — = 0,125 = 12,5%

40

Jak więc wynika z przedstawionego wzoru, w tym wypadku nie są wprowadzone stosowne poprawki na opodatkowanie, ponieważ dywidendy uprzywilejowane, w przeciwieństwie do odsetek, nic są odliczane od podstawy opodatkowania i dlatego stosowanie akcji uprzywilejowanych nie daje oszczędności podatkowych.

W zaprezentowanym wzorze uwzględniono aktualny kurs akcji uprzywilejowanych, co wynika z rynkowej wyceny kosztu tego źródła zasilania. Jeżeli aktualny kurs akcji uprzywilejowanych jest niemożliwy do ustalenia, wówczas można zastosować wartość przybliżoną, tj. poziom rentowności podobnych akcji pod względem wartości. Przy wyliczaniu kosztów utraconych korzyści dla akcji uprzywilejowanych

0    ograniczonym okresie lub z prawem wykupu powinno się wyjść z założeń przyjętych np. w przypadku tytułów dłużnych, tj. obliczyć rentowność przy przyjęciu za podstawę oczekiwanych strumieni płatności w wartości rynkowej. Przy akcjach uprzywilejowanych z prawem zamiany wymagane są modele opcji ceny.

8.6. Ustalanie kosztu kapitału obcego

W strukturze źródeł finansowania działalności gospodarczej oprócz kapitału własnego występuje także w różnej postaci kapitał obcy. Obecnie w Polsce podstawowymi źródłami dopływu kapitału obcego do firm są: emisja obligacji oraz - nadal - kredyt bankowy.¹³³ Wysokość kosztu kapitału obcego szacują wierzyciele ustalając jego cenę. Faktyczny koszt długu jest jednak mniejszy od obowiązujących stóp procentowych. Oprocentowanie długu stanowi bowiem, zgodnie z obowiązującymi przepisami dotyczącymi podatku dochodowego, koszt uzyskania przychodów.

Takie ujęcie odsetek od kapitałów obcych powoduje zmniejszenie podstawy opodatkowania przedsiębiorstwa podatkiem dochodowym

1    jednocześnie uzyskanie korzyści podatkowych. Tak więc koszt kapitału obcego oblicza się według formuły:

^IM Z rozważań wyłączone zostały zobowiązania nicoproeentowane. Wynika to z przyjętych zasad, a także uproszczenia procesu wyceny.

330