Zarz Ryz Finans R052

182 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Model czynnikowy do pomiaru ryzyka zmiany cen na rynkach finansowych

Za pomocą regresji stopy dochodu z kapitału własnego (R.) względem stopy dochodu z portfela rynkowego (RJ oblicza się szacunkowe wartości współczynników beta (P), czyli miary ryzyka rynkowego firmy ¹.

K =«/ +A    (⁵-¹)

Wykorzystując technikę bardzo podobną do tej, jaką analitycy stosują do obliczania wartości współczynnika beta, firma może określić, w jaki sposób rynek postrzega wrażliwość wartości firmy na zmiany stóp procentowych, kursów walutowych i cen na rynkach towarowych. Nasze zadanie sprowadza się do rozbicia odchyleń stopy dochodu z akcji i określenia, w jakim stopniu odchylenia te można przypisywać ruchom danej ceny finansowej. Zrobimy to, dodając ceny finansowe do naszego modelu rynkowego.

Nasze podejście oparte jest na wynikach prac wcześniejszych badaczy, którzy do modelu dodawali stopy procentowe (ceny obligacji) lub kursy walutowe po to, aby zmierzyć wielkość ekspozycji firmy na zmiany stóp procentowych lub kursów walutowych.

Mark Flannery i Christopher James (1984) dodali do modelu rynkowego stopę dochodu z obligacji o stałym okresie do wykupu i wolnych od ryzyka kredytowego²:

K ~ ^ai + A ^Rmt + Ym ^Rm + ^eu    (5.6)

po to, aby zbadać wielkość ekspozycji kursów akcji banków i firm oszczędnościowo-pożyczkowych na zmiany stóp procentowych. W równaniu 5.6 yB. jest miarą ekspozycji ceny obligacji instytucji finansowej i na zmiany stóp procentowych. Sweeney i Warga (1986) wykorzystali zasadniczo ten sam model, zastępując stopę dochodu obliczoną na podstawie kursów obligacji wielkością zmiany stóp procentowych (Ar):

^Rn =«, + A K, + Yn (Ar,) + e_a    (5.7)

Celem było zbadanie ekspozycji kursów akcji przedsiębiorstw z sektora niefinansowego (yr.) na ryzyko zmian stóp procentowych.

1

   Na nasze potrzeby wzór 5.5 najlepiej jest traktować jako rozbicie wariancji, gdzie parametr beta stanowi miarę udziału całkowitych odchyleń stopy dochodu - udziału przypisywanego odchyleniom stopy dochodu z portfela rynkowego.

2

   Zwróćcie uwagę na związek pomiędzy tym wzorem a definicją okresu trwania.