Zarz Ryz Finans R1130

330 Zarządzanie ryzykiem finansowym

za jego pomocą zabezpieczają swój dochód odsetkowy netto (czyli wartość swego kapitału własnego) przed zmianami stóp procentowych.

Wykorzystanie swapów do redukowania kosztów finansowania

W minionych latach wiele słyszeliśmy na temat metod wykorzystania swapów w celu zmniejszania kosztów finansowania firmy. Kwintesencja tych wypowiedzi jest taka, że sposoby te można pogrupować w trzech szerokich kategoriach: działanie na podstawie przewidywań, arbitraż pomiędzy rynkami oraz zmniejszanie kosztów transakcyjnych.

Na kilku następnych stronach przeanalizujemy kilka sposobów wykorzystania swapów do zmniejszania kosztów finansowania. Podobnie jak w wielu innych przypadkach, najlepiej przyjrzeć się im na konkretnym przykładzie. Mamy to szczęście, że dysponujemy wspaniałym przykładem opracowanym przez Tony’ego Pearla i Franka Hankusa, a pokazującym, w jaki sposób swapy posłużyły McDonaldowi do zmniejszenia kosztów finansowania.

Działanie na podstawie przewidywań

Swapy można wykorzystać do określenia swej opinii w sprawie poziomu stóp procentowych. Jeśli menedżerowie firmy uważają, że stopa procentowa spadnie (czy obniży się cała krzywa dochodowości), mogą zawrzeć transakcję swa-pową, zobowiązując się płacić według zmiennej stopy. Jeśli stopy rzeczywiście spadną, koszty odsetkowe firmy obniżą się. W poniższym przykładzie Tony Pearl i Frank Hankus pokazują, jak taką właśnie strategię zastosował McDonald’s w odniesieniu do brytyjskich stóp procentowych w 1992 r.

Przewidywania kierownictwa firmy mogą też dotyczyć nie tyle poziomu stóp, ile kształtu ich struktury czasowej. Przyjmuje się na przykład, że w przyszłości krzywa dochodowości będzie bardziej stroma niż obecnie. Jeśli chodzi o rynek pieniężny, założenie takie nakazywałoby pożyczanie gotówki według stóp krótkoterminowych i inwestowanie jej według stóp długoterminowych.

Z tego samego jednak założenia wynika dla rynków swapów, że należy „rozkładać” swapy o dłuższych terminach na swapy o terminach krótszych. Jeśli oczekujemy, że nachylenie krzywej dochodowości się zwiększy, będziemy chcieli otrzymywać płatności według stóp długoterminowych, a płacić według krótkoterminowych. Możemy to zrobić, zawierając na przykład równocześnie dwie transakcje swapowe: jedną, w której będziemy otrzymywali stopę zmienną indeksowaną jakąś stopą długoterminową (np. oprocentowaniem dziesięcioletnich papierów skarbowych), oraz drugą, w której będziemy płacili stopę zmienną