Zarz Ryz Finans R1151

1 1. Wykorzystanie swapów do zarządzania finansowym ryzykiem cenowym 351

(11.3)

Mając te wartości, wykorzystamy je w procedurze iteracyjnej do obliczenia wartości P_a i (NP)_r Jak widzimy na rysunku, kwota pożyczki, za pomocą której rolujemy pożyczkę z pierwszego roku (P_t) musi być równa kwocie należnej na podstawie pierwszej pożyczki: P_n x (1 + LJ, powiększonej o płatności według stałych stóp wynikające z obu swapów procentowych, rocznego i dwuletniego: (NP)_I x F_t + (NP), x F„ oraz pomniejszonej o wpływy według zmiennej stopy z obu swapów, rocznego i dwuletniego, (NP)_l x L„ + (NP), x L_n.

(11.4)

P>=P₀X( 1 + ^o) + W, X F, + (NP)₂ x F₂-~ (NP) i X L₀ - (NP)₂ x L₀

Podobnie też jak w równaniu 11.2 dla wartości nominalnej pożyczki o kuponie zerowym, kwota pożyczki, za pomocą której rolujemy pożyczkę z pierwszego roku, jest inwariantna w stosunku do rocznej stopy LIBOR obowiązującej w chwili zawarcia transakcji.

(11.5)

~ ~ (NP), - (NP )₂ = 0

Ponieważ znamy już P_t i (NP), oraz ponieważ znana jest stopa L₀, równania 11.4 i 11.5 stanowią układ dwóch równań z dwiema niewiadomymi, które możemy rozwiązać, otrzymując P_n i (NP)_r

Taką samą dokładnie metodą możemy się posłużyć w celu skonstruowania pożyczek o kuponie zerowym i trzyletnim lub dłuższym okresie tiwania.

Z chwilą zsyntetyzowania pożyczki o kuponie zerowym możemy stworzyć syntetyczny forward walutowy¹. Można jednak zastanawiać się - po co? Dlaczego dyrektor finansowy miałby narażać się na wszystkie te kłopoty, z jakimi wiąże się syntetyzowanie forwardu walutowego, skoro forwardy takie są dostępne na rynku?

Odpowiedź brzmi: forwardy syntetyczne mogą być tańsze. Widełki cen kupna i sprzedaży przy forwardach walutowych zawieranych na dłuższe okresy mogą być znaczne. Te same widełki dla pożyczek opartych na stopie LIBOR, dla standardowych swapów procentowych oraz dla natychmiastowych transakcji wymiany walut są minimalne. Budując własne forwardy walutowe, stwierdziłem, że mogę zmniejszyć widełki dla dłuższych forwardów walutowych o połowę do dwóch trzecich.

Aby zmniejszyć zaangażowanie bilansowe firmy, pożyczkę tę i depozyt można połączyć za pomocą „swapów walutowych” opisanych w pierwszej części rozdziału 10. Na rynku trans-