Zarz Ryz Finans R15C8

438 Zarządzanie ryzykiem finansowym

pokryta krótką pozycją w opcjach sprzedaży, toteż menedżer ryzyka nie musi ponosić gotówkowych kosztów zakupu tej konstrukcji¹.

W przypadku forwardu odwoływalnego cena opcji jest odzwierciedlana w umownym kursie waluty wyższym od kursu rynkowego; kontrakt forward zakresowy zmniejsza - lub eliminuje - tę cenę, zmuszając jego nabywcę do sprzedaży opcji finansującej zakup. Forward uczestniczący eliminuje tę cenę w inny sposób.

Jak widać w części (a) ilustracji 15.4, zakup opcji kupna nie posiadających wartości wewnętrznej może wyznaczyć pułap ryzyka cenowego. Kosztem tego „ubezpieczenia” jest cena opcji. W przypadku forwardu zakresowego cena zakupionej opcji kupna zostanie skompensowana ceną wystawienia opcji sprzedaży bez wartości wewnętrznej. Menedżer ryzyka nie musi jednak sprzedawać opcji sprzedaży bez wartości wewnętrznej. Innym rozwiązaniem jest sprzedaż opcji sprzedaży o cenie wykonania równej cenie wykonania pożądanej opcji kupna. Opcja ta będzie miała dodatnią wartość wewnętrzną; jak pokazuje część (b) ilustracji 15.4, uzyskana za nią cena będzie przekraczała cenę opcji kupna nie posiadającej wartości wewnętrznej. Tak więc menedżer ryzyka, chcąc sfinansować koszt zakupu opcji kupna, będzie musiał - zamiast sprzedawać opcję sprzedaży o tej samej wartości teoretycznej co opcja kupna - sprzedać tylko jej część. Część (b) ilustracji 15.4 pokazuje sytuację, w której menedżer ryzyka musi sprzedać opcje sprzedaży o dodatniej wartości wewnętrznej o wartości teoretycznej równej połowie wartości teoretycznej forwardu. Część (c) tej samej ilustracji pokazuje pełną konstrukcję. Nie płaci się w niej żadnej gotówkowej ceny: stopa umowna forwardu uczestniczącego jest równa stopie standardowego kontraktu forward. Jak widzimy w części (d), za zabezpieczenie trzeba zapłacić tylko wtedy, gdy ostateczna cena waloru będzie niższa od ceny wykonania X. Gdy cena waloru spada, koszt ochrony rośnie. Strona zapewniająca zabezpieczenie (tzn. sprzedawca takiej konstrukcji) uzyskuje wynagrodzenie w postaci części potencjalnych zysków - „uczestniczy” w ewentualnych korzyściach z transakcji, spowodowanych sprzyjającą zmianą ceny waloru pierwotnego.

Łączenie opcji ze swapami

Swapy odwoływalne (cancellable swaps, collapsible swaps) to kontrakty swa-powe z wbudowaną opcją procentową². Firma zawiera kontrakt swapowy, lecz

W terminologii opcji kombinację długiej pozycji w opcji kupna, krótkiej w opcji sprzedaży oraz pozycji pierwotnej nazywa się kontraktem na górny i dolny pułap cen.

Opcja wbudowana jest tu w istocie „opcją swapową” - konstrukcją, którą opiszemy w dalszej części rozdziału.