Zarz Ryz Finans R15D2

442 Zarządzanie ryzykiem finansowym

TWorzenie „nowych” instrumentów poprzez przebudowę składników finansowych

„Nowe” instrumenty finansowe tworzy się nie tylko poprzez łączenie standardowych klocków, ale także przez ich przebudowę. W niektórych przypadkach odróżnienie kombinacji od restrukturyzacji jest trudne.

Czy forward uczestniczący należy interpretować jako kombinację opcji czy przebudowany kontrakt forward?

I ostatnia z uwag wstępnych: o ile niektóre z tych struktur przebudowanych - zwłaszcza „swapy z opóźnioną kalkulacją” (delaycd-reset swap) - opierają się na kontraktach swapowych, o tyle większość zabiegów tworzących nowe instrumenty opierała się na opcjach.

Przebudowane swapy

Jak widzieliśmy w rozdziale 10, w przypadku standardowego swapu płatności, dokonywane w danym dniu rozliczenia według zmiennej stopy są określone stopą zmienną obowiązującą w poprzednim dniu roboczym. Swap z opóźnioną kalkulacją zakłada, że płatności te będą określane według stopy zmiennej obowiązującej w danym dniu.

Ilustracja 15.6 przedstawia różnice pomiędzy strumieniami gotówki w swa-pie standardowym i swapie z opóźnioną kalkulacją, przy czym w obu kontraktach przyjęto jako stopę zmienną sześciomiesięczną stopę LIBOR. W swapie standardowym płatność według zmiennej stopy w pierwszym terminie rozliczenia - w szóstym miesiącu obowiązywania kontraktu - jest określona przez sześciomiesięczną stopę LIBOR w dniu jego zawarcia; płatność w drugim terminie rozliczenia - w dwunastym miesiącu - jest określona przez stopę LIBOR z szóstego miesiąca i tak dalej. W swapie z opóźnioną kalkulacją datę, z której stopa LIBOR stanowi podstawę do obliczania płatności, opóźnia się o 6 miesięcy. Pierwsza zatem płatność, z szóstego miesiąca, jest określona na podstawie sześciomiesięcznej stopy LIBOR obowiązującej w szóstym miesiącu; druga płatność, z dwunastego miesiąca, opiera się na sześciomiesięcznej stopie LIBOR z dwunastego miesiąca itd⁹.

W standardowym swapie obie strony z sześciomiesięcznym wyprzedzeniem znają wielkość płatności według stopy zmiennej. W swapie z opóźnioną kalkulacją żadna ze stron nic może być przed terminem dokonania płatności pewna, ile ona wyniesie.

’ Stopa ta jest w rzeczywistości ustalana na kilka dni przed terminem rozliczenia.