Zarz Ryz Finans R15G8

478 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Załóżmy, że kupujemy opcję europejską dającą nam prawo do zakupu jakiegoś waloru denominowanego w markach niemieckich (np. wskaźnika DAX). Wartość opcji wyrażona w dolarach, równa w terminie wygaśnięcia:

V Max(0,F_DEM-X)

zależy od natychmiastowego kursu wymiany USD/DEM w dniu wygaśnięcia (S_r). Przypuśćmy jednak, że chcielibyśmy mieć opcję eliminującą ryzyko zmiany kursów wymiany. Możemy to osiągnąć, ustalając kurs wymiany na dzień wystawienia opcji (S_n). Wartość takiej opcji - opcji różnicowej - wynosiłaby w dniu wygaśnięcia:

S₀ * Max (0, F_dem -X)

Inwestor lokujący w taką opcję nie jest narażony na ryzyko, że waluta, w której jest denominowany walor pierwotny, wzmocni się kosztem jego waluty własnej - ale też na odwrót: nie osiągnie korzyści w przypadku, gdy jego własna waluta wzmocni się kosztem waluty bazowej indeksu, na który opiewa opcja.

Podobnie jak w przypadku swapów różnicowych, dealer oferujący opcje różnicowe ma do czynienia z dodatkowym ryzykiem korelacyjnym. Wystawca takiej opcji musi poczynić pewne założenia na temat kowariancji pomiędzy wartością waloru a kursem wymiany oraz zabezpieczyć portfel na wypadek ewentualnych zmian tej kowariancji.

Opcje koszykowe

Dochód inwestora zakupującego opcję koszykową (basket option) nie zależy od wartości jednego waloru, lecz od łącznej wartości określonego „koszyka” aktywów finansowych. W tekście podanym w ramce Fred Stambaugh pokazuje, że opcja koszykowa stanowi zastosowanie teorii portfela: jeśli tylko ceny walorów składających się na koszyk nie są ze sobą doskonale skorelowane, zakup opcji koszykowej okaże się mniej kosztowny od zakupu odrębnych opcji na każdy z tych walorów.

Przypuśćmy na przykład, że eksporter na rynek niemiecki i japoński potrzebuje ochrony na wypadek wzrostu wartości dolara w stosunku do marki i jena. Może w tym celu zakupić osobno opcje sprzedaży marki i jena lub też zakupić opcję koszykową na markę i jena. Ponieważ obie waluty nie są doskonale skorelowane, opcja koszykowa będzie tańsza niż dwie odrębne opcje. Jej zakup sprowadza się w istocie do skonstruowania indeksu stanowiącego bazę opcji i daje ten sam efekt w postaci obniżenia zmienności.