Zarz Ryz Finans R16P6

506 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Obligacja zerokuponowa

PLUS

Opcja obligatariusza na wiarygodność kredytową emitenta

Wartość opcji sprzedaży dla emitenta

-► Zmiana

wiarygodności kredytowej emitenta

PLUS

Opcja emitenta na stopę procentową

Wartość opcji kupna dla emitenta

Zmiana stóp procentowych

PLUS

opcja obligatariusza zamiany obligacji na akcje	Wartość opcji zamiany dla emitenta
	~\

Zmiana

wartości

aktywów

emitenta

Ilustracja 16.8. Papier LYON® - zerokuponowa obligacja zamienna z opcjami

wykupu na żądanie emitenta oraz posiadacza (LYON jest nazwą handlową zastrzeżoną przez Merrill Lynch & Co.)

centowania równego stopie LIBOR powiększonej o pewną nadwyżkę zmieniającą się w zależności od zmian klasyfikacji obligacji uprzywilejowanych firmy. Każdy spadek klasyfikacji kredytowej o jeden poziom²⁰ oznaczał zwiększenie dochodu inwestora o dodatkową '/_lc. Tak więc gdyby wiarygodność kredytowa firmy obniżyła się, obligatariusze automatycznie osiągaliby wyższy dochód.

Pomysł ten jest wprawdzie atrakcyjny, posiada jednak pewną oczywistą wadę. Gdy opcja uzyskuje wartość, jej posiadacz oczekuje płatności od wystawcy - tego samego podmiotu, którego wiarygodność kredytowa przecież się obniżyła. Hybrydą obchodzącą tę trudność był papier konsorcjalny opracowany w 1990 r. przez Chase Manhattan Bank dla Sonatrach, algierskiej państwo-

²" Ustalono, że będzie się brało pod uwagę niższą z klasyfikacji S&P oraz Moody’s.