Zarz Ryz Finans R18X8

588 Zarządzanie ryzykiem finansowym

o kursie całkowicie płynnym. I tak na przykład przed wybuchem kryzysu miesięczna zmienność kursu GBP/DEM wynosiła zaledwie 3,8%, podczas gdy miesięczna zmienność kursu USD/DEM mieściła się w przedziale 12-15%⁸. W okresie od sierpnia do 11 września miesięczna zmienność implikowana kursu GBP/DEM wynosiła około 7%. Trzy dni przed dewaluacją funta zmienności implikowane wzrosły do 14-15%. Rano tego dnia, w którym funt został zdcwaluowany, zmienność implikowana kursu GBP/DEM sięgała aż 35%.

Zamieszanie na rynkach walutowych spowodowało też olbrzymią zmienność na rynkach stóp procentowych, ponieważ banki centralne manipulowały stopami krótkoterminowymi w celu obrony swych parytetów wynikających z mechanizmu kursów wymiany. Krótkoterminowe kontrakty na stopę procentową osiągnęły bezprecedensową lukę cenową. Maksima i minima następowały po sobie nawet co 48 godzin. Przykładem może być skok stopy procentowej w koronach szwedzkich, która z dnia na dzień zwiększyła się z 24 do 500%.

Vega dla zakupionej opcji nie posiadającej wartości wewnętrznej

Ilustracja 18.10. Zabezpieczenie przed skokami stóp procentowych

Aby zrozumieć znaczenie podobnych sytuacji, zastanówmy się raz jeszcze nad zabezpieczeniem przedstawionym na ilustracji 18.10. Jest ono skuteczne tylko wtedy, gdy stopy procentowe utrzymują się na aktualnym poziomie. Gdyby skoczyły w górę lub w dół, pozycja we współczynniku vega przestałaby być chroniona.

Przyczyny tego zjawiska objaśnia ilustracja 18.11, przedstawiająca wartość netto współczynnika vega dla całego zasobu. Wartość tę otrzymujemy poprzez

^s Wszystkie zmienności są implikowane przez wartość opcji naturalnej.