Zarz Ryz Finans R19a2

612 Zarządzanie ryzykiem finansowym

pierwotnych, a ograniczenie kosztów transakcyjnych zwiększa wolumen obrotów. Co więcej, pomiędzy rynkiem instrumentu pochodnego a rynkiem odpowiedniego waloru pierwotnego rozwija się ważna relacja symbiotyczna. Szoki cenowe na jednym z nich przenoszą się na drugi za sprawą arbitrażystów, wykorzystujących rozbieżności wyceny na obu rynkach.

Tabela 19.6. Wpływ wprowadzenia instrumentów pochodnych na wolumen obrotów na rynku pierwotnym

Wpływ na wolumen obrotów

Autorzy badań Wielkość próby Okres „ Surowy ” Skorygowany o zmiany na rynku

Skinner (1989)	304 akcji	1973-86 wzrost
Damodaran i Lim (1991)	200 akcji	1973-86 wzrost	bez zmian
Bansal, Pruitt i Wei (1989)	175 akcji	1973-78	wzrost
		1979-86	bez zmian

W tabeli 19.6 przedstawiamy badania, które koncentrowały się na wpływie notowania opcji na wolumen obrotów odpowiednich akcji. Inaczej niż w przypadku tabel 19.3 i 19.4, wyniki nie są tu jednoznaczne.

Skinner zbadał 304 akcje, ustalając, że po wprowadzeniu opcji następuje wzrost surowego (tj. nie uwzględniającego poprawki na ogólne zmiany na rynku) wolumenu transakcji. Damodaran i Lim na próbie 200 akcji stwierdzili podobny wzrost surowego wolumenu obrotów, lecz nie odnotowali znaczącej zmiany wolumenu skorygowanego o zmiany na tynku. Vipul Bansal, Stephen Pruitt i John Wei (1989) rzucili na to zagadnienie dodatkowe światło, rozpatrując notowania opcji w odrębnych przedziałach czasowych. Stwierdzili przy tym, że w próbie 175 akcji w latach 1973-1986 wolumen obrotów (skorygowany o ogólne zmiany na rynku) zwiększał się po wprowadzeniu akcji, lecz tylko przed 1979 r., później zmiany takiej nie obserwowano.

Podsumowanie

Omówione wyżej świadectwa empiryczne w sprawie wpływu wprowadzenia instrumentów pochodnych na rynki aktywów pierwotnych są zestawione w tabeli 19.7. Dane te przemawiają na korzyść następujących wniosków:

•    Wprowadzenie instrumentów pochodnych zmniejsza zmienność cen na rynku pierwotnym (być może z wyjątkiem indeksowych kontraktów fu-tures).

•    Wprowadzenie instrumentów pochodnych wzbogaca zasoby informacyjne i zwiększa szybkość, z jaką ceny dostosowują się do informacji.