polityka dywidendy jako element strategii
formy wypaty dywidendy
teorie polityki
polityka dywidendowa polskich spóek
Polityk dywidend okrela si jako decyzje rozstrzygajce o tym, ile wygenerowanego przez firm zysku wypaci w postaci dywidendy, a ile zatrzyma w firmie i przeznaczy na cele rozwojowe.
Zagadnienia
jaka cz zysku bdzie wypacona akcjonariuszom firmy w postaci dywidendy.
okrelenie stabilnej stopy wzrostu dywidendy.
ustalenie kwoty dywidendy,
- teoria nieistotnoci dywidend,
- teoria „wróbla w garci”,
- teoria preferencji podatkowych.
znane s przysze przychody pienine inwestora (dugoterminowe),
brak zewntrznego dofinansowania spóki (kredyt, emisja nowych akcji),
wymagana stopa zwrotu jest staa,
spóka bdzie istnie w nieskoczono,
brak podatków,
stopa wzrostu spóki (g) jest staa,
stopa zwrotu jest wiksza od stopy wzrostu spóki (ks>g),
staa polityka dywidend.
Wtedy aktualna warto akcji wyniesie
gdzie:
g - planowana stopa wzrostu,
P0- aktualna warto akcji,
D0- warto wypaconej dywidendy w okresie t0,
ks- oczekiwana stopa zwrotu.
D1/P0, jest mniej ryzykowny ni planowana stopa wzrostu (g) w równaniu cakowitej oczekiwanej stopy dochodu,
Twierdzili oni, e „ks wzrasta, gdy ogranicza si wypat dywidend, poniewa inwestorzy s mniej pewni otrzymania zysków kapitaowych, które wynikayby z nie podzielonych zysków, ni z otrzymywania wypat dywidend.”
Rys. Rola dywidend w hipotezach MM (A) i Gordona - Lintnera (B)
Teoria preferencji podatkowych
Teoria ta wyksztacona zostaa w latach siedemdziesitych w Stanach Zjednoczonych. Podobnie jak w wielu innych krajach o rozwinitych rynkach finansowych dywidenda traktowana jest jako dochód i podlega opodatkowaniu podatkiem dochodowym.
Przyczyny zwizane z opodatkowaniem, wedug których inwestorzy powinni preferowa niskie wypaty dywidend:
w wielu krajach o rozwinitych rynkach kapitaowych stopa podatku od dywidend jest wysza ni stopa podatku od zysków kapitaowych,
podatków od zysków kapitaowych nie paci si dopóki akcje nie zostan sprzedane, a warto podatku zapacona w przyszoci ma mniejszy efektywny koszt ni podatek zapacony obecnie,
w niektórych krajach podatku od zysków kapitaowych mona nie paci w ogóle, bowiem jeli inwestor nie sprzeda akcji a do mierci (nie zrealizuje zysku), to jego spadkobiercy mog poda warto akcji z dnia zgonu jako podstaw obliczenia kosztów i w ten sposób unikn pacenia podatku od zysków kapitaowych.
Podstawowy dylemat:
ile zysku przeznaczy na dywidendy, a ile zatrzyma w firmie i przeznaczy na potrzeby jej dalszego rozwoju?
Trzy moliwoci ksztatowania decyzji dotyczcych wypaty dywidend:
Cao zysku przedsibiorstwa przeznaczana jest na wypat dywidend.
Cao zysku przedsibiorstwa przeznaczana jest na inwestycje.
Cz zysku przedsibiorstwa przeznaczana jest na wypat dywidend a cz na inwestycje.
Definicja i rodzaje dywidend
Wypata na rzecz akcjonariusza, kada korzy przekazywana z wypracowanego zysku na rzecz swoich akcjonariuszy.
W historii znane s przypadki, w których dywidend by towar (np. Whisky rozdzielane pomidzy akcjonariuszy przez niektóre przedsibiorstwa monopolowe w czasie II Wojny wiatowej) lub akcje zupenie innego przedsibiorstwa (firma Dupont oferowaa swoim akcjonariuszom dywidendy w formie akcji General Motors) czy te usuga (np. brytyjska firma Dominion International, nazywajca si wczeniej Dundee Crematorium, oferuje swoim akcjonariuszom znikow kremacj).
[Author ID0: at Thu Nov 30 00:00:00 1899
]
Rys. Warto wypaconych dywidend na akcj i zysk na akcj firmy General Motors w latach 1973-84.Rodzaje dywidendy pieninej:
systematyczna dywidenda pienina; sowo systematyczna oznacza, i firma planuje utrzymanie czstoci wypat w przyszoci.
dywidenda dodatkowa - jest zwykle wypacana razem z systematyczn dywidend pienin,
dywidenda specjalna - s to wypaty, które ze wzgldu na wyjtkowy wzrost funduszy raczej na pewno nie zostan powtórzone w przyszoci.
dywidenda likwidacyjna - jest stosowana w przypadku, gdy zatrzymany zysk jest ju wykorzystany, a przedsibiorstwo nie potrzebuje aktualnie funduszy na zabezpieczenie zobowiza.
dywidenda rezydualna - jest wypacana jako reszta z zysku pozostaego po sfinansowaniu optymalnego budetu inwestycyjnego;
Teorie polityki dywidendowej
Podstawowy model wyceny akcji w przypadku gdy ks>g:
gdzie:
P0- cena akcji,
D1- warto dywidendy,
ks- oczekiwana stopa zwrotu z kapitau,
g- stopa wzrostu dywidendy.
Wyrónia si trzy przeciwstawne teorie polityki dywidend:
Teoria nieistotnoci dywidend - M. Miller i F. Modigliani- MM.
Polityka dywidend nie ma wpywu na cen akcji i na koszt kapitau. Warto przedsibiorstwa, a tym samym cena akcji, jest okrelana tylko przez si osignicia zysku i ryzyko przedsibiorstwa.
Zaoenia:
nie ma podatków od dochodów osobistych ani przedsibiorstw,
nie wystpuj koszty dywidendy (koszty sprzeday akcji i koszty transakcyjne),
stopie dwigni finansowej nie ma wpywu na koszt kapitau,
inwestorzy i dyrektorzy s racjonalni i maj t sam informacj o perspektywach firmy w przyszoci,
podzia zysków netto (na dywidendy i nie podzielone zyski) nie ma wpywu na koszt kapitau akcyjnego firmy,
polityka budetowania kapitaowego jest niezalena od polityki dywidendy przedsibiorstwa.
D1 - warto dywidendy otrzymanej w przyszym okresie,
P1 - warto akcji na koniec okresu,
ks - oczekiwana stopa zwrotu.
Rynkowa warto kapitau spóki:
Aby zapewni firmie waciwy wzrost (nowa inwestycja I1), konieczne s emisje nowych akcji dla pozyskania funduszy.
gdzie:
Y1 -planowany zysk netto przedsibiorstwa
I1 - planowane wydatki inwestycyjne w przyszym okresie
n1 - liczba akcji po dokonaniu nowej emisji.
P1 - cena emisyjna akcji
Rozwizujc to równanie ze wzgldu na P1n0 i podstawiajc do poprzedniego równania otrzymujemy:
P1n1 - warto firmy w przyszym okresie (V1).
Poniewa dywidenda D1 nie pojawia si bezporednio w równaniu, zatem warto firmy jest absolutnie niezalena od polityki wypat dywidendy.
Aby lepiej zrozumie powyszy punkt widzenia warto si zastanowi, co si stanie, jeli inwestorom zalee bdzie w danym momencie na gotówce. W tej sytuacji akcjonariusze sprzedadz cz swoich udziaów, albo te bd domaga si wyszej dywidendy. Jeli firma zwikszy wypaty dywidendy, ale nie zmieni swojej polityki inwestycyjnej, ani kredytowej, fundusze na pokrycie wzrostu dywidendy bd musiay zosta zdobyte poprzez wyemitowanie nowych akcji.
Cena nowo emitowanych akcji musi by troch nisza od akcji bdcych ju w obrocie. Musi odpowiada ich realnej wartoci tzn. takiej, któr inwestorzy bd skonni zapaci za nie. W przeciwnym wypadku emisja moe si nie powie. W wyniku takiego dziaania warto rynkowa przedsibiorstwa zostaje rozdrobniona poprzez oddanie jej czci nowym akcjonariuszom. Np. firma wypaca dywidend finansow z emisji nowych akcji , której warto jest równa iloci nowo emitowanych akcji. Warto akcji dotychczasowych akcjonariuszy spada, a cakowita warto przedsibiorstwa pozostaje bez zmian.
Nastpuje tutaj zmniejszenie wartoci akcji dotychczasowych akcjonariuszy o sum dokadnie odpowiadajc kwocie, o któr zwikszona zostaa dywidenda, a to pozwala wysun wniosek, i zmiana polityki dywidendowej przy powyszych zaoeniach nie wpywa na cakowit warto przedsibiorstwa, czyli polityka dywidendowa jest w tym przypadku nieistotna.
Teoria „wróbla w garci”- M. Gordon i J. Lintner.
Dywidendy s mniej ryzykowne od zysków kapitaowych, dlatego firma powinna ustali wysok stop wypat dywidend i oferowa wysok stop dochodu z dywidendy dla maksymalizowania ceny akcji.
Przy wycenie akcji autorzy uwzgldnili zaoenia:
