SWScan00073

132 Kontrakty terminowe. / okjk

YAJwia    s'jtcwanu procentowych kontrakrów fuzurrs

X Fu Ukii Sitret Journal ł 12 sierpnia 1993.

INTMUT t*Tf

taMItflf WWM iCłTI    *k t>4t W MIN

MM IW

a*. «,< t*. wi*»

«r ''•> >11 m w i

i#n» :*» i

• . t ul - /ii juji:

>'»:• 11? H Mli l'>4l • I • «u IJ mit

ir,M UHIMUI? , Ikr?, r• n«i n;s n« ' ?s ii>«> . i»rr *• isi

___ m ii n •!' .jr ii?n . ’ kip - *• ipj

35*    ^łS

Dr« »». «■ Tvnrttth ■» Mitm • -.*n

< mwss<Mcei-nah».mm »\

5? SSHBSSS: itS:S1

'»» r«:«4

US^IY MJTll «

ll»»ł IU-H    ■ CW»    n>lk    »    1 arn    •    «•    w MI

MMI    OM    H>H    •    IIM    -    B    I|

»•-» MI K    1H    ir.»    •    I (ii    .    a    S

CiiMUMtbw Tt«*;«:amtvUL4U • .«»

-a-ję

J»: l»*F MU • *-» »Ł1 • i (IM    Miii

Cu « ii.*» »!■ rtlrf wr.iri»U»Ł-.l)i JTOTMAJ HOTtI CIT.-tMMB ■■ Mm M URN

wr    o-n    im.^v    .    i < Mi    -    w    n.u«

X    MS IV*    IMS    MS    •    )<.H    -    ff    Uli

CliW 'Jttk y. TW.Di MrM.Ml >*K

u o a* IUIUI ruMM KIT. u    nim

.» «

-W* IN »M IM KM - II

Sil Młl MF? H.II Kił    IjBI

I «■ MK Ul M. II    II

*»«    NI . II I II - II

On    . Nin . <1 •» II

hl^W.V'«MHlK*ll^|.lA '» Iiii|i|i'iinit*u imiiniw

gnilni

W •**>    ■»    ***»•    fij    Win (*g

N4»4    IN    »N    Ml    MM    . A    Uf    -    il

M.l    ND    U    R»    • il    SJ»    -    II

Ml'    NU    NV    K.N    NN    .11    U    -    il

:wv* .Md Ą-Tm uirShl -TM UłCII**) IINI-PIMN dfliim

• II

1X1

UW

1*1

V,

riKOIUJIKliD-Uana.i«lW\

'Uf

_    Un Mt* C* MN i

Mil AB    Ni    N«'    U)

iui iu    iui    m    id

14.K Hr    V I’    NI    Ltt

«.1|    KM    I5JI    «aj    «*

nut    K ki    IUI    e*    >4

4t.lt    KI    IM'.    Ul    IC

IUI    K I    KU    Nfl    4»

i%M    n t$    ;«ii    «.ji    >'j

aui w.i hm i>( . t> \»

Mą	V«1	RB	Młl	NB . W	-
Sn	NN	NO	M."	MM .	W -
•ii	Rl	MA	MU	NR i |l	*;r •
Nn	NM		•141	Mil	iw
On im ■u	RN	MW	NO	w a 441* MB	3

KM

J**r,

4. Ml **.»«

UVJ

¹ A’M

A JM

¹ »!5

I M* i u«n

.... Ja

i« MB*UI **«»•«> IB-* L»» •#«■*».» Mi IW UMiMNU .W,f. ■ tł«l NUMiMiiMi aiiMi-nuininiim

.m™ Ocm Xn >Mln V** >7an na# La* if* m W Nł' M »f N.'    1.1 RH IM

C»B M^nr»NMl»3    . NL.M Cli Ijn

w M« nu mn ni- m %x na tSu

Ki ||M NBIU MII.    <4    «*N    MM    UJ

W'    MM    »    M?4i    M.1    IN

• U .* BU M» *4Bt MKMaa M 'łaay Ul iTiauiM ximu - uaŁW; win tara

.......... —    » 1411 ni u*.

» u* aiukoa i w: w¹ asm a Mn pi 4-fs » ioi n i ac

Skd ni -r ta n*r k .5 'z*t m    n O    MM

n    MM    »14J    444

•    «» ->    nji    wia

rajMMi ilM4.'

...

I > <4

na ni u u •

NiII Mli MU MM . » 111

KX Mil t*:< MiN . ■ IN

na nu n.-? u;i ■ u

n» «tl N .V V4.fr • V « N 04 «-N BN nv f o «ll •JA «in MM Dii * 441 MM «< MM Ml I B «41 W* «|4l *1* nil D 4«t

t« Ml JM MTatlf' MMUa-aJN. .»

4UM 10410 'NOM Cir.ua Ir*. •

Can ni# ua IrlN« Ci* >tfi ta* )«■ ...

Są* oo i».u nva •p-n . u«i    s.m

On CM '»» WN4 '*r> . NNltt ITN <Ml

HJI Ni.’ 4».I5 UJ* -IUI MJ? UXI U.*! -KM MB l«.l. MIC -In Ml N.1 l4Xi V.t .

V*l M NI NQ N« •

aHI! NS N* 11 . w,%t nr rjv; n«< .

isr S2 S2 :

C« AU mb MM «(b i

iT •» 44 4B Ą* ’44liUM. tt»

IM# 01.1    -Mam: M ■ MM

»I’W» U-tl ' V0l Itf-M « VB WStt i V UM» m> i*vi* m<i • t-a ryje Hbx> lmi Ca*M D Mt: a# ?MałłJIC aaniln .IJR. r.OONUNK IUINC.-0M I4M4M, #i» M%

K.;2155^: SSSSJfSS

SNA VP MIN M ■ l'.tl 1<S O NB fil r. BI

U KJMS3

TJ MO ttll N Im .« m* rui iau 1 NI Al IS

SNNNIII-' IW. N R" MłW

. 23 33 38»: SS-.^tS

,M F<M« NNIJNi O NI PN IR r.1 Ilia,,

sr 5SlSa5Fa!;i3: :s ^5.&:t3

OM

C2 2S:

=!a;

SlSiS:

wTjbi

Źriribr Aulor>ruv»«ny pr/aułnak a Hm IW».’J Since! /uunwf. Au^uti 12, 199-1. Cnęiyi-^** O 1091,

Dow* Icmw unii Crm|t*tt\ lut. MasJks rmiWN Ł4»u/ŁiŁTt.

\Vs|jóI czynniki konwersji

Jak już wspominaliśmy, kontrakty [utures tta długoterminowe obligacje skarbowe zawierają klauzulą umożliwiającą skonie zajmującej pozycję krótką dostarczenie dowolnej obligacji o okresie do wykupu nic krótszym niż 15 lat i nic podlegającej wcześniejszemu wykupowi w takim samym czasie. W momencie dostawy konkretnej obligacji cena otrzymywana przez stronę zajmującą pozycję krótką obliczana jest za pomocą wypdfczyrmrŁrżw konwersji (pomensitm facu/r). Kurs obligacji wykorzystywany w momencie dostawy to wynik mnożenia wsfrółezyruiika konwersji i aktualnego kursu terminowego. Biorąc pod uwagę narosłe odsetki, dla każdych 100 dolarów wartości nominalnej dostarczanych obligacji możemy zapisać następującą zależność:

Cena otrzymana przez    Aktualny    Współczynnik    Naros’*c

stronę zajmującą = kurs x konwersji dla t-pozycję krótką    terminowy    danej obligacji

Każdy kontrakt opiewa na dostawę obligacji o wartości nominalnej 100 000 dolarów. Załóżmy, że aktualny kurs terminowy jest równy 90-00, współczynnik konwersji dla dostarczanych obligacji wynosi 1.38. a narosłe do momentu dostawy odsetki to 3 dolary na każde 100 dolarów wartości nominalnej. Dla powyższych danych cena utrzymana przez stronę zajmującą pozycję, krótką (i płacono przez stronę zajmującą pozycję długą) wyniesie 127,2 dolara ( • (1.38 X 90) + 3) na każde 100 dolarów wartości nominalnej. Strona zajmujące pozycję krótką dostarczyłaby w ramach jednego kontraktu obligacje o waności nominalnej l(HJ UCH) dolarów', otrzymując zn nic 127 200 dolarów.

Wartość współczynnika konwersji dla obligacji Jest równa wartości tej obligacji w pierwszym dniu miesiąca dostawy przy założeniu, że stopa procentowa dla wszystkich okresów Jest równa 8 procent w skali rocznej (przy kapitalizacji półrocznej). Okres do wykupu danej obUgacjl oraz okresy do poszczególnych płatności kuponowych są w celu uproszczc-r.in obliczeń znokrąglnne w dół do najbliższych pełnych trzech miesięcy. Umożliwia to CBOT tworzenie łatwych w o życiu tablic przeliczeniowych dln wszystkich obligacji. Jeśli po zaokrągleniu okazuje się. że okres ważności obligacji je$: wielokrotnością okresów półrocznych, to zakłada się, że do pierwszej płatności kuponowej dojdzie za sześć miesięcy. Jeśli natomiast okres ważności obligacji nic jest wielokrotnością sześciu. lecz trzech miesięcy, lo przyjmuje się. że pierwsza płatność kuponowa następuje po trzech miesiącach, pr/.y ęzym od obliczonej wartości obligacji odejmuje się narosłe odsetki.

Przykłady

t. lUuważmy obligację kupuuuwą u oproceulowuniu 1*1 procent: okresie da wy kupo mwnym 20 lat i 2 miesiące. W celu obliczeniu współczynnika konwersji zakładamy. że okres du wykupu lej obligacji jest równy dokładnie 20 lal. a pierw*/a płatność kuponowi zmianie wypłacona la s/cić miesięcy. Następne płatności