Zarz Ryz Finans R1008

308 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Tabela 10.5. Przykładowa rozpiętość cen pożyczek
Różnica stóp oprocentowania pożyczek (BBB - AAA) Pożyczka o stałym oprocentowaniu 12,0% - 10,8% = Pożyczka o zmiennym oprocentowaniu (LIBOR + 3/4%) - (LIBOR + 1/4%) =	120 punktów bazowych 50 punktów bazowych
Tabela 10.6. „Oszczędności” płynące z kontraktu swapowego
AAA	BBB
AAA zaciąga pożyczkę o stałym oprocentowaniu (10,8%) BBB zaciąga pożyczkę o zmiennym oprocentowaniu	(LIBOR + 3/4%)
AAA otrzymuje 10,9% Płaci zmienne oprocentowanie (LIBOR) BBB otrzymuje zmienne oprocentowanie Płaci stałe oprocentowanie	(LIBOR) (10,9%)
Łączne koszty finansowania LIBOR - 1/10% Zaoszczędzono 0.35%	11,65% 0,35%

Twierdzenie jest następujące: kontrakt swapowy wykorzystuje „arbitraż wynikający z różnicy cen pożyczek”, wynoszącej 120 - 50 = 70 punktów bazowych. Posługując się tabelą 10.6, załóżmy, że pożyczkobiorca AAA zaciąga pożyczkę o stałym oprocentowaniu, natomiast pożyczkobiorca BBB - pożyczkę o zmiennym oprocentowaniu. Następnie, jeżeli obie firmy zawrą kontrakt swapowy stóp procentowych, obie też mogą uzyskać niższe koszty kredytowania. I rzeczywiście: w poprzednim przypadku, gdzie nie występował żaden pośrednik finansowy, firmy podzieliły się różnicą kosztów cen obu pożyczek.

Powyższy przykład jest w pełni spójny z dostępnymi danymi:

1. Istnieją pewne różnice jakościowe pomiędzy pożyczkami o stałym oprocentowaniu a pożyczkami o zmiennym oprocentowaniu. Określa się je mianem marży za jakość. Owe marże za jakość mają tendencję do wzrastania wraz z wydłużaniem się terminu zapadalności¹.

1

Omówienie marży za jakość w kontekście kontraktów swapowych znajdziecie w: „Wall and Pringle” (1988a, 1988b).