Zarz Ryz Finans R1012

312 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Przykład 10.2

Opcje stóp procentowych, zawierające się w kontraktach swapowych

Przyjrzymy się raz jeszcze firmie o ocenie kredytowej BBB. Może ona uzyskać finansowanie o staiym oprocentowaniu dwoma sposobami. Oto one:

1.    Bezpośrednie zaciągnięcie pożyczki o stałym oprocentowaniu na poziomie 12%.

2.    Zaciągnięcie pożyczki o zmiennej stopie procentowej i zamiana pożyczki, za pomocą swapu, na dług o stałym oprocentowaniu w wysokości 11,65%.

Jeżeli rynki kapitałowe są efektywne -a dostępne dowody na to wskazują - to fakt, iż możliwość pierwsza jest droższa od możliwości drugiej, sugeruje, że pierwsza ma coś, czego nie ma druga. Tym czymś może być prawo do wcześniejszej spłaty zadłużenia. W jakich okolicznościach firma chciałaby skorzystać z tego prawa? Naturalnie wtedy, gdy spadną stopy procentowe.

Gdyby stopy procentowe spadły, firma mogłaby spłacić istniejące zadłużenie i refinansować dług przy niższym oprocentowaniu. Im większy spadek stóp procentowych, tym większa wartość tej opcji.

Ilustracją wartości prawa wcześniejszej spłaty zadłużenia jest profil przychodu, wynikający z faktu posiadania opcji na stopy procentowe, a dokładniej rzecz ujmując - opcji sprzedaży. Nic więc dziwnego, że możliwość pierwsza kosztuje więcej niż możliwość druga, skoro pieiwsza zawiera opcję, której druga nie ma.

Wartość prawa wcześniejszej spłaty

Asymetria informacyjna

Dlaczego firma decyduje się na wyemitowanie krótkoterminowych papierów dłużnych o zmiennym oprocentowaniu, a następnie zawarcie kontraktu swa-powego, zamieniającego stopę zmienną na stałe oprocentowanie, skoro może wybrać inne opcje działania, a więc nie zawierać kontraktu swapowego, wyemitować długoterminowe papiery dłużne o stałym oprocentowaniu lub wy-