Zarz Ryz Finans R07"6

226 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Przykład 7.5

Zastosowanie kontraktów FRA w firmie ubezpieczeniowej*

George Demitri zarządza aktywami firmy ubezpieczeniowej ADS Insurance Company z Nowego Jorku. Firma ADS wystawia polisy ubezpieczenia na życie klientom w San Francisco, Los Angeles oraz (przez swój japoński podmiot zależny) w Tokio. Struktura terminów wymagalności portfeli firm ubezpieczeniowych jest tak skonstruowana, aby odpowiadała oczekiwanym terminom wypłaty świadczeń (emerytalnych, z tytułu śmierci posiadacza polisy itp.). Ogólnie rzecz biorąc, te zobowiązania (płatności) towarzystw ubezpieczeniowych charakteryzują się długoterminowymi okresami trwania. Podobnie rzecz się ma z portfelem zarządzanym przez Geor-ge’a; wyjątek stanowią jedynie instrumenty rynku pieniężnego, w tym bony skarbowe.

Aktywa

Pasywa

Jednak George ma problem. Jego szef domaga się wyższych stóp dochodu z portfela instrumentów krótkoterminowych. George otrzymał polecenie zachowania płynności na tym samym poziomie i jednoczesnego zwiększenia stopy dochodu. George wie, że chcąc zachować płynność, musi utrzymywać w portfelu bardzo płynne, krótkoterminowe amerykańskie papiery skarbowe o niskich stopach. (W sytuacji nagłego zapotrzebowania na gotówkę - np. po trzęsieniu ziemi w San Francisco lub Tokio - upłynnienie papierów o wartości miliarda dolarów nie jest wcale takie łatwe, jeżeli ma się do czynienia z papierami dłużnymi zabezpieczonymi hipoteką lub z australijskimi obligacjami skarbowymi.)

George zauważył, że krzywa stóp procentowych wznosi się, co oznacza, że instrumenty o dłuższym okresie trwania podnoszą ogólną stopę dochodu z jego portfela. Trzymiesięczne stopy procentowe utrzymują się na poziomie 3,25%, natomiast stopa pięcioletnia wynosi ponad 6%. Gdyby tylko George mógł zainwestować długoterminowo i jednocześnie zachować płynność portfela, to z całą pewnością doprowadziłby do wzrostu stopy dochodu z portfela. Okazuje się, że jest to możliwe. Może zachować portfel papierów krótkoterminowych i jednocześnie posłużyć się kontraktami FRA do „syntetycznego” skonstruowania instrumentu o dłuższym terminie zapadalności**.

George postanowił spróbować „wydłużyć okres zapadalności” sześciomiesięcznych eurodepozytów o wartości 100 min USD do trzech lat. Obecnie depozyty sześciomiesięczne dają stopę na poziomie 3,6%. „Wydłużenia” dokona za pomocą serii kontraktów FRA.

Zamiast rozpoczynać procedurę od początku, spójrzmy na sam koniec dzia-