Zarz Ryz Finans R09'5

9. Zastosowanie kontraktów futures do zarządzania ryzykiem cenowym 275

papierów komercyjnych (zob. wykres) jako najbardziej odpowiednie z dostęp-powoduje, że dyrektor finansowy firmy nych kontraktów futures.

Ajax wybiera kontrakty eurodolarowe

8 H

7

6 -

c

a>

O    c _

0    o n

01

4 -3 2

i

—    Trzymiesięczna stopa LI BOR

-    Stopa 30-dniowych papierów komercyjnych

'Hi,

i ' ' i i i i '

I IV VII 1991

~ ¹ 1 i ' ¹ i ' i r VII X I IV 1993

Jak pokazuje przykład 9.6A, kontraktem futures, odpowiednim do stworzenia zabezpieczenia krosowego, zwykle jest kontrakt o najsilniejszej korelacji z ryzykiem instrumentu zabezpieczanego. Jednak ta prosta zasada podejmowania decyzji wymaga modyfikacji, jeżeli jej stosowanie prowadzi do wyboru kontraktu futures o niewystarczającej płynności. Zazwyczaj na rynku o ograniczonej płynności rozpiętość między kursem kupna a sprzedaży jest duża, co powoduje wzrost ogólnych kosztów zabezpieczenia. Co więcej, jeżeli kontrakt futures nie jest płynny, duże zlecenie może mieć istotny wpływ na kurs kontraktu. Zważywszy, że złożone przez zabezpieczającego zlecenie kupna może spowodować wzrost kursu, natomiast zlecenie sprzedaży może spowodować spadek notowań, koszt ustanowienia zabezpieczenia wzrasta. W konsekwencji obawy dotyczące poziomu płynności określonego kontraktu futures mogą spowodować rezygnację z tego kontraktu na rzecz kontraktu o wyższej płynności, lecz słabszej korelacji.

Gdy właściwy kontrakt futures zostanie już wybrany, zabezpieczający musi odpowiedzieć na drugie pytanie: Ile kontraktów jest potrzebnych do zbudowania zabezpieczenia? Odpowiedź składa się z dwóch części. Po pierwsze, zabezpieczający musi rozważyć zależność pomiędzy zmianami ryzyka instrumentu zabezpieczanego a kursem kontraktu futures zastosowanego w zabezpieczeniu. Ponieważ cena finansowa wykorzystywana w zabezpieczeniu nie jest taka sama jak cena finansowa odpowiedzialna za ryzyko ponoszone przez firmę, nie ma żadnej gwarancji, że ruchy obydwu cen finansowych będą prze-