Zarz Ryz Finans R07"5

7. Zastosowanie kontraktów forward do zarządzania ryzykiem cenowym 225

wać przepływy pieniężne raz na trzy miesiące. Tak więc należy skonstruować zestaw kontraktów FRA; poszczególne kontrakty tego zestawu będą wygasały co trzy miesiące przez, powiedzmy, trzy lata.

av

(zmiana wartości towarzystwa oszczędnościowo-pożyczkowego)

Ilustracja 7.5. Zabezpieczenie towarzystwa oszczędnościowo-pożyczkowego przed ryzykiem zmiany stóp procentowych

Jak widać na ilustracji 7.5, kontrakty FRA równoważą przepływy pieniężne generowane przez krótkoterminowe wkłady pieniężne o wartości 100 min USD. W tym wypadku nasz menedżer wybiera zabezpieczenie częściowe; wartość umowna każdego z kontraktów FRA równa się 80 min USD. Warunki kontraktów przewidują, że jeżeli pewna referencyjna stopa procentowa (np. trzymiesięczna stawka LIBOR) znajdzie się powyżej oczekiwanego poziomu (czyli stopy procentowej forward obowiązującej w momencie zawierania kontraktu), wówczas towarzystwo oszczędnościowo-pożyczkowe otrzyma różnicę w oprocentowaniu pomnożoną przez 80 min USD, czyli kwotę wartości umownej. Naturalnie, jak to ma miejsce w wypadku wszystkich kontraktów forward, odwrotna sytuacja jest również możliwa i przewidziana zapisami umowy. Jedyny problem z tego rodzaju zabezpieczeniem polega na tym, że kontrakty FRA są instrumentami kredytowymi. A dwanaście takich kontraktów forward, z których najdłuższy ma termin wykonania równy trzy lata, może wykorzystać wszystkie linie kredytowe, jakimi dysponuje towarzystwo. (Trzyletni kontrakt FRA jest instrumentem obarczonym sporym ryzykiem, a - mówiąc szczerze - nawet w 1979 r. towarzystwa oszczędnościowo-pożyczkowe raczej nie cieszyły się oceną ratingową na poziomie AAA.)