Zarz Ryz Finans R07!5

7. Zastosowanie kontraktów forward do zarządzania ryzykiem cenowym 215

George: BHZ? W porządku. Rezerwy weszły i kurs natychmiastowy cofnął się do DEM/USD 1,6795-1,6805. Myślę, że możecie zaczynać. BHZ: Dobrze. Chcemy kupić dolary, 12 miesięcy forward, w kwocie równej 50 min USD. Geroge: Zgoda, 50 min USD po kursie DEM/USD 1,6460. W jaki sposób George zabezpieczy teraz tę pozycję? Jeżeli będzie miał szczęście, to znajdzie chętnego do sprzedaży 50 min USD za 12 miesięcy po kursie DEM/USD 1,6440 i zarobi w ten sposób 100 000 USD. Jeżeli jednak nie znajdzie kontrahenta gotowego sprzedać dolary na rynku forward, to może zabezpieczyć po-	zycję na rynkach natychmiastowych. W lip-cu 1988 r. stopa 12-miesięcznych depozytów dolarowych była równa 8%. Z równania 6.5 i metod obliczeniowych przedstawionych w rozdziale 6 wynika, że „bez-arbitrażowa” stopa pożyczek w markach niemieckich powinna być równa 5,78%. Warunki kontraktu zawartego właśnie z firmą BHZ stanowią, że za 12 miesięcy George trzyma od BHZ 82,3 min DEM, za które będzie musiał zapłacić 50 min USD. Jeżeli George zaciągnie teraz pożyczkę w wysokości 77 803 000 DEM na 5,78%, zamieni marki na 46 297 500 USD po obowiązującym kursie natychmiastowym (1,6805), a następnie zdeponuje dolary na 8%, to „wyjdzie na zero”:
Dzisiaj	Za 12 miesięcy
Zaciąga pożyczkę w kwocie 77 803 000 DEM Zamienia pożyczone marki na dolary po kursie natychmiastowym 1,6805 -> 46 297 500 USD	Winien 82 300 000 DEM
Składa depozyt w wysokości 46 297 500 USD	Wartość depozytu wynosi 50 000 000 USD
Jednak George chce osiągnąć lepszy rezultat. Możliwe, że dealer banku XYZ, odpowiedzialny za transakcje na rynku pieniężnym marek niemieckich, jest szczególnie agresywny i jest gotów udzielić pożyczki na atrakcyjnych warunkach*. Jeże-	li np. sekcja rynku pieniężnego marek niemieckich udzieli George’owi pożyczki w markach, oprocentowanej o 10 punktów bazowych poniżej stopy rynkowej (czyli 5,68%), to George może zarobić na całej transakcji 43 800 USD:
Dzisiaj	Za 12 miesięcy
Zaciąga pożyczkę w kwocie 77 876 600 DEM Zamienia pożyczone marki na dolary po kursie natychmiastowym 1,6805 —> 46 341 300 USD	Winien 82 300 000 DEM
Składa depozyt w wysokości 46 297 500 USD Zysk 43 800 USD	Wartość depozytu wynosi 50 000 000 USD
“ „Prawdziwy” George mógłby mieć dostęp do atrakcyjnych pożyczek w markach, jeżeli jego bank dysponowałby wolnymi pozycjami na	krzywej stóp procentowych w markach zarządzanymi w oddziale banku we Frankfurcie.